Какие активы интересны на повышении ключевой ставки
Всё больше аналитиков склоняется ко мнению, что на сентябрьском заседании ЦБ РФ ключевая ставка будет повышена на 0.5-1.0 п.п. RGBI по ощущениям транслирует ожидания повышения ставки даже выше и на длительный период.
Важно понимать, что между резким повышением ключевой ставки в 2014 и 2022 годах и текущим повышением есть существенное отличие: причина. В 2014 и 2022 году путем резкого повышения ставки Центральный банк пытался избежать рисков финансовой стабильности и снизить волатильность курса валют. Сейчас же мы пришли к классическому повышению ставки в целях влияния на инфляцию (+ на волатильность курса валют). То есть пока всё выглядит так, что мы вступили в цикл повышения ключевой ставки.
Как вы наверняка знаете, экономика циклична. Одним из показателей нахождения той или иной страны в той или иной стадии цикла является ключевая ставка и ее тенденция - повышение или понижение. По мнению центрального банка мы прошли стадию восстановления и во избежание перегрева экономики ключевую ставку надо поднимать. Давайте вспомним, какие активы будут выигрывать от повышения ключевой ставки.
Как рост ключевой ставки влияет на биржевые активы
Ключевая ставка - это процентная ставка, по которой Центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам. Изменение ключевой ставки влияет на стоимость кредитов и депозитов, а также на уровень инфляции.
Рост ключевой ставки приводит к повышению стоимости кредитов и депозитов. Это, в свою очередь, приводит к снижению инвестиционной активности и замедлению экономического роста.
В условиях роста ключевой ставки акции компаний, которые зависят от кредитного финансирования, могут потерять в цене. Это связано с тем, что компании будут вынуждены платить более высокие проценты по кредитам, что приведет к снижению их прибыли. Соответственно, все компании, с показателем ND/EBITDA > 3.0 = в зоне потенциального риска. Та же М.Видео, про которую я не давно писала, как пример, или Сегежа.
Также в условиях роста ключевой ставки могут пострадать акции роста. Это связано с тем, что рост ключевой ставки приводит к снижению темпов экономического роста, что негативно сказывается на прибыли этих компаний. Как пример классических акций роста - Яндекс, Озон, CarMoney.
Считается, что акции компаний, которые не зависят от кредитного финансирования и имеют устойчивый бизнес, могут вырасти в цене в условиях роста ключевой ставки. Это связано с тем, что эти компании будут менее подвержены негативному влиянию роста ключевой ставки. Но на самом деле это не означает, что если компания имеет отрицательный показатель чистый долг/ EBITDA она точно будет расти в условиях повышения ключевой ставки. У нее просто шансы на рост будут чуть лучше, чем у тех, кто закредитован, на этой стадии цикла.
Важно понимать, что рост ключевой ставки неизбежно негативно влияет на оценку вообще всех акций как минимум в модели DCF через ставку дисконтирования - в нее зашита в виде безрисковой ставки в том числе и ключевая ставка. Да, в нашей стране традиционно большинство делает оценку акций мультипликаторным подходом или дивидендным, DDM и DCF используются редко и по большей части только отдельными профессиональными участниками рынка. Но зарубежные инвесторы, наоборот, DCF активно пользуются. И для зарубежных инвесторов наши активы в условиях роста ключевой ставки становятся менее привлекательными.
Какие активы лучше брать на цикле повышения ключевой ставки
На цикле повышения ключевой ставки классически рекомендуют присматриваться к следующим активам:
- Облигации. Но (!) если в начале цикла - то короткие, флоатеры либо HTM (held till maturity), а не AFS (available for sale). Если в конце цикла - то длинные с целью зафиксировать доходность на многие годы вперед либо с целью поспекулировать на повышении цены облигации при снижении ключевой ставки. Логика - в условиях роста ключевой ставки доходность облигаций может вырасти, что повысит их привлекательность для инвесторов.
- Золото. Золото является защитным активом, который может сохранять свою стоимость в условиях нестабильности. Так как цикл роста ключевой ставки предполагает высокую инфляцию - золото может вырасти в цене, поскольку инвесторы будут искать активы, которые могут защитить их от инфляции. В нашем случае важно понимать, что отечественные инвесторы рынок золота своими покупками не сдвинут, но золото действительно может быть выходом, в том числе за счет привязки его стоимости к доллару.
- Рубль (как не парадоксально, но не в этот раз). За счет Carry-trade валюты стран с высоким процентным уровнем могут вырасти в цене в условиях роста ключевой ставки. Это связано с тем, что инвесторы будут переводить свои средства в эти валюты, чтобы получить более высокую доходность. Так как мы сейчас практически отрезаны от мирового финансового рынка carry-trade для нашей страны не актуален. Поэтому сейчас идея с рублем на мой взгляд не очень актуальна.
- Акции (очень осторожно). Посмотрите выше инвест-часы Фиделити. На какой стадии наша страна и что в этой стадии из акций традиционно растет? Истории Value - недооцененные активы по классике Бенджамина Грэхема и Уоррена Баффета.
В отношении акций важно понимать, что повышение ключевой ставки влияет на рынок не одномоментно. В последний раз повышение ключевой ставки началось в марте 2021 года, и коррекция началась только в октябре 2021 года.
Поэтому если мы действительно зайдем в полноценный цикл повышения ключевой ставки, полагаю, что в будущем нас ждёт приличная коррекция, как раз по вышеописанным причинам.
В заключении хочу еще раз отметить, что выбор активов для инвестирования в условиях роста ключевой ставки должен быть основан на тщательном анализе и оценке рисков. Это не та фаза рынка, когда растет всё, что не приколочено, даже 103-й эшелон. Подумайте над составом своих портфелей, готов ли портфель к смене цикла? Будете ли вы чувствовать себя с ним комфортно или вам что-то стоит поменять?
PS Лайк - если понравилась статья :-)
Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!
***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня - ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***