Последний день для участия в SPO акций ТМК: стоит ли подавать заявку?

Недавно ТМК объявила о намерении провести SPO с последующей доп. эмиссией. Сегодня вышла новость, что ценовой диапазон для участия в SPO сужен, что говорит о хорошем спросе. Как раз писала об этом в своем телеграм-канале.

Давайте разберемся интересно ли участвовать в SPO ТМК, какова справедливая цена компании и можно ли инвестору на этом заработать.

ТМК — крупнейший в России производитель стальных труб. Компания специализируется на производстве бесшовных и сварных труб для нефтегазовой, строительной, машиностроительной, энергетической и других отраслей промышленности. В первую очередь, конечно, — для нефтегазовой, доля которой в выручке компании составляет около 80%, а доля продукции самой компании на соответствующем рынке превышает 50%.

Доля экспорта у ТМК сейчас невысокая, около 10%, что исключает серьезное влияние на нее новых курсовых пошлин.

У ТМК сейчас есть ряд проектов, которые компания реализует, в том числе у компании есть планы по развитию сегмента нержавеющей стали. Компания сейчас находится в процессе строительства соответствующих мощностей, ввод в эксплуатацию запланирован на 2026 год. Долгосрочно — это потенциальный плюс к диверсификации продукции и улучшению финансовых показателей. Но краткосрочно это может быть минусом, так как при реализации инвест программ традиционно высокий САРЕХ, что всегда давит на чистую прибыль и на потенциальные дивиденды.

Из рисков отмечу концентрацию клиентов: около 50% продаж ТМК приходится на 5 крупнейших клиентов. Отпадение даже одного из них может существенном повлиять на финансовые показатели компании.

- Выручка — 279 млрд. рублей (-7.0% г/г)

- ebitda — 79 млрд. рублей (+49% г/г)

- Чистая прибыль – 28 млрд. рублей (+40% г/г)

- Рентабельность ebitda – 28%

- Чистая рентабельность – 10%

- Чистый долг/ebitda – 1.61x

- Рентабельность капитала ROE — 31%

- Рентабельность активов ROA — 4,8%

- EV/ebitda — 3,1

- p/e — 4,2

- p/b — 2,6

Если посмотреть динамику показателей — то самым удачным с точки зрения финансов был 2022 год, в 2023 году показатели несколько снизились, но все равно сильно лучше среднеисторических. Поэтому у некоторых аналитиков я вижу опасения по этому поводу — компания циклическая, рыночная конъюнктура может измениться и показатели ухудшатся. В частности ряд аналитиков ожидают снижение рентабельности EBITDA до 18-19%.

Кроме того, текущая экономическая ситуация крайне нестабильна, а спрос на продукцию компании зависит от САРЕХ нефтяных компаний. Если нефтянка уменьшает свою инвест-программу — у ТМК большие проблемы.

Но в целях принятия решения об участии в SPO нам интересны в первую очередь ближайшие 6-8 месяцев, ведь опцион на участие в доп. эмиссии можно будет реализовать через 6 месяцев после SPO. Я не ожидаю резких изменений именно на этом участке, хотя и допускаю, что 2 полугодие 2023 года будет чуть хуже по показателям 1 полугодия 2023 года. А про нефтянку я давно уже пишу, что этот сектор однозначно мой фаворит на ближайший год из-за удачной рыночной конъюнктуры. Поэтому с точки зрения опасений из-за ухудшения финансового положения проблем для участия в SPO я не ожидаю.

По мультипликаторам компания явно недооценена относительно своих LTM показателей, определенные перспективы в компании просматриваются.

Мультипликаторным подходом справедливая цена акций ТМК на конец года составляет 350 рублей, апсайд 56%. Это достаточно весомый апсайд даже для того, чтобы я рассмотрела компанию как спекулятивную идею, я бывает захожу в идеи и с более низким апсайдом.

Согласно дивидендной политике, целью ТМК является выплата дивидендов в размере не менее 25% от годовой прибыли по МСФО, при условии, что при определении размера дивиденда будут приняты во внимание финансовые результаты, размер нераспределенной прибыли прошлых лет, капитальные затраты, доступность денежных средств из внешних источников, а также иные значимые факторы. Дивиденды за 1 полугодие 2023 года компания уже объявила (13,45 рублей на акцию, доходность около 6%). За 2 полугодие 2023 года консервативно я ожидаю не менее 10 рублей на акцию, что к текущим котировкам дает около 4,5% дивидендной доходности, а совокупно по году — 10,5%. Не так уж и много с одной стороны, но с другой — у меня есть ожидания, что компания заплатит больше.

Если посмотреть стримы с руководством компании, которые проводились в рамках шоу-райда в преддверии SPO, то мы увидим, что компания рассматривает текущее SPO как первый пробный камень в работе с долевым финансированием. То есть компания нацеливается на рынок долевого финансирования вместо долгового и пытается оценить сможет она на этом рефинансировать свою краткосрочную задолженность или нет. Если эксперимент будет признан удачным — то в перспективе нас ожидают последующие SPO и доп. эмиссии. Соответственно компания сама заинтересована в поддержании и росте своих котировок и будет работать над этим.

Как проще всего мотивировать физических лиц купить свои акции? Объявить щедрые дивиденды. Поэтому у меня действительно есть ожидания, что за 2 полугодие 2023 года компания может заплатить даже больше, чем 25% чистой прибыли.

А долевое финансирование для компании ой как актуально, несмотря на комфортный уровень долговой нагрузки. Практически половина задолженности компании — это краткосрочные долги со сроком погашения до года по средневзвешенной ставке около 9%. Либо компания их рефинансирует по 13-15% годовых и увеличит финансовые расходы, либо компания освоит долевое финансирование. Лично я ставлю на второе, хотя возможен и первый, менее удобный для компании вариант.

ТМК — это качественная компания с перспективами роста. Она уже адаптировалась к рыночным условиям после введения санкций. Есть ожидание небольшого охлаждения финансовых показателей и определенные опасения по выходу новых конкурентов на рынок, а также по рефинансированию долга по более высокой ставке/ некоторому размытию доли акционеров из-за будущих доп. эмиссий (не под текущее SPO, а именно потенциальных последующих). Но в целом компания сейчас выглядит достаточно интересно.

Я вижу у компании явную фундаментальную недооценку и апсайд такой, при котором я обычно считаю идею интересной спекулятивно. Но больше всего мне нравится, что компания проводит SPO с фактическим бесплатным опционом: участники SPO через 6 месяцев получат право на покупку такого же количества акций компании, которое они приобрели через SPO по цене SPO (на случай если вы не читали как будет проходить SPO и последующая доп. эмиссия — можно почитать здесь). С учетом предполагаемого роста курсовой стоимости через полгода это может принести существенную прибыль.

При этом нельзя забывать и о рисках: как о рыночных рисках самой компании, так и о текущей геополитической ситуации и ее влиянии на все биржевые компании в целом. Мы с вами прекрасно знаем, что прилетает какой-нибудь черный лебедь — и прощайте вообще все прогнозы и оценки фундаментальной стоимости.

Но в сухом остатке — за все время своей рыночной торговли я ни разу не участвовала в отечественных IPO и SPO. Мне всегда фундаментальная оценка казалась несколько завышенной либо не нравились корпоративные практики в компании. ТМК стала первой компанией, в SPO которой мне реально захотелось поучаствовать. Сегодня я все-таки подала заявку. Не ИИР.

#акции #инвестиции

PS Лайк - если понравилась статья :-)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня - ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***