Акции Абрау-Дюрсо: прогноз, справедливая цена и дивиденды 2023

Давно с интересом поглядываю на Абрау-Дюрсо. Не сказать, что это мега-история роста — среднегодовой рост выручки всего 13,4%, но эмитент очень стабильный, да и их продукция мне вполне себе нравится:-) Поэтому сегодня я все-таки выделила время и разобрала Абрау-Дюрсо поподробнее. Вот что из этого вышло:

Думаю, что подавляющее большинство людей сходу ответит производит игристое вино и будет недалеко от истины. Но на самом деле круг интересов Абрау-Дюрсо гораздо шире просто производства и реализации вина. Компания также производит сидр, крепкие алкогольные и безалкогольные напитки:

При чем хороший рост в первую очередь демонстрируют именно крепкие и безалкогольные напитки (+197,44% и +195% г/г против роста на +14,11% у вина г/г по итогам 2022 года) . Пока вклад в выручку безалкогольной продукции, да и крепкого алкоголя достаточно скромный, но я бы сказала, что в потенциале это неплохая точка роста.

Географически основная часть производства сосредоточена в Краснодарском Крае, там производят игристые вина. Производство тихих вин находится в Ростовской области. Кроме того у компании есть винодельня в Азейрбайджане — Шеки Шараб. Общая площадь земель под посадку виноградников — 6323 га, но засажено сейчас из них только 3702-4146 га, поэтому в перспективе у компании есть возможность серьезно нарастить производство тихих и игристых вин. Для обеспечения возможности засадить все свои площади виноградниками в 2023 году компания построила собственный питомник саженцев на на 2,5 млн саженцев. Поэтому в планы дальнейшего развития принадлежащих компании земель я вполне верю.

Стоит отметить и тот факт, что менеджмент отмечал, что своего винограда им не хватает, они его закупают у сторонних поставщиков. Это говорит о том, что при повышении количества собственного винограда маржинальность должна улучшиться.

Кроме того компания занимается развитием центра туризма и честно скажу, что на картинках с курорта Абрау анализ компании несколько застопорился, потому что аналитик резко задумался «а не съездить ли мне на курорт»))

Кроме того компания развивает собственные рестораны и начала развивать линейку косметики и одежды.

В структуре выручки компании продажа алкогольных напитков занимает львиную долю — 85,7%, на гостиничные услуги приходится 11%, прочее — 3,3%. Но так как Абрау-Дюрсо продолжает вкладывать в свое развитие — со временем все развиваемые направления будут добавлять к выручке Абрау-Дюрсо свои показатели, за счет этого будет продолжаться органический рост компании.

На примере гостиничных услуг: в августе 2023 года был введен в эксплуатацию четырехзвездочный отель Abrau Light Resort&SPA на 111 номеров со средней ценой более 10 000 рублей за номер в сутки. Если предположить, что у гостиницы будет хотя бы 60%-я загрузка — это добавит к выручке Абрау минимум 240-280 млн. рублей в год. Вроде немного — менее 0,5% от годовой выручки компании, но это только одна гостиница, а таких потенциальных точек роста у Абрау при ближайшем рассмотрении достаточно много.

Не могу не отметить и естественные риски компании — так как основную выручку генерирует именно алкогольный сегмент показатели компании будут очень сильно зависеть от погодных условий и урожайности виноградников. Так как географическая концентрация достаточно сильная — это весомый риск. Кроме того в какой-то момент может измениться законодательство или могут вернуться зарубежные конкуренты, что также негативно скажется на показателях компании.

Сама компания небольшая и оценивается всего в 27 млрд. рублей (в 7 раз меньше того же Русагро, например) . Фри-флоат у нее также небольшой (6%) , что создает риски по ликвидности и широкий простор для спекуляций.

Согласно отчету компании за 1 полугодие 2023 года:

- Выручка — 4,2 млрд. рублей (+5%г/г)

- ebitda — 0,3 млрд. рублей

- Чистая прибыль — 0,1 млрд. рублей (+98%% г/г)

- Рентабельность по ebitda — 7,1%

- Чистая рентабельность — 2,3%

- ND/ebitda — 3.1х

- EV/ebitda -12.3

- p/b — 2,4

Чего-то выдающегося в темпах прироста финансовых показателей компании год к году не наблюдается. Темп прироста выручки ниже как среднегодового CAGR 13,4%, так и темпов роста последних двух лет (+15% и +19% соответственно) . Но у компании ярко выраженная сезонность и 2 полугодие традиционно в 2.1-2,5 раз сильнее первого, поэтому при построении показателей компании FY я это учитываю.

Рентабельность в первом полугодии совсем не интересная, если залезть в саму EBITDA — то за 1 полугодие 2023 года она состоит полностью из амортизации. На операционном уровне компания продемонстрировала околонулевой результат. Чистая прибыль же сформировалась за счет финансовых доходов, что несколько меня бы встревожило, если бы я не знала про сезонность. Во втором полугодии это всё традиционно меняется и показатели становятся нормальными.

Если оценить компанию мультипликаторным подходом, то при EV/ebitda 11.5 справедливая цена 270 рублей за акцию. Компания же сейчас торгуется несколько дороже. Для понимания в этом же секторе по сравнимым и даже меньшим ценникам прямо сейчас торгуются Русагро, Черкизово, Инарктика и НКХП.

Внятной дивидендной политики у компании также нет, хотя согласно заявлениям менеджмента Абрау-Дюрсо будет стремиться выплачивать 25% чистой прибыли на дивиденды. Консервативно за 2023 год это предполагает выплату около 5,4 рублей на акцию, что по текущим дает 1,8% див. доходности.

Поэтому несмотря на все плюсы компании прямо сейчас она выглядит как будто дороговато.

На самом деле мне Абрау-Дюрсо понравилась. Я вполне верю, что при реализации их долгосрочной стратегии развития на горизонте 3-5+ лет эта компания достаточно интересна. Прямо сейчас она по моей оценке немного дороговата, что, вероятно, отражает ожидания ускорения темпов роста в будущем. Поэтому пока я ее добавила в свой виш-лист и буду за ней посматривать. Возможно и добавлю ее в свой портфель как долгосрочную историю для диверсификации сектора агропрома, хотя у меня там и есть в настоящее время и Белуга, и Черкизово. Но Белуга по своей модели развития всё ближе мигрирует к сектору ритейла, поэтому, вероятно, на горизонте нескольких лет она туда окончательно и перейдет.

Риски неурожая и т.п. достаточно характерны для всего агропрома, поэтому особо они меня не пугают. Единственное что — если вдруг этот обзор прочитает IR-менеджер Абрау-Дюрсо хотелось бы обратиться к нему и попросить сделать коммуникацию для акционеров более прозрачной. Вам есть где здесь улучшаться, поверьте.

Не ИИР.

#Акции #Инвестиции

PPS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой телеграм-канал и блог на VC, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***