АФК Система. Разбор нового размещения и финансового положения компании

Писал текст заранее, но получилось, что он приурочен к очередному размещению компании.

Общие показатели:
Ставка купона: RUONIA + 2,2%
Срок обращения: 4 года
Купонный период: 4 раза в год
Рейтинг: AA-
Амортизация: нет
Оферта: нет
Объём размещения: 5 млрд. рублей
Сбор поручений: до 22 декабря 2023
Дата размещения: 26 декабря

В целом про размер купона многого не напишешь. Средний спред к RUONIA это 1-2%. Доходность, которую предлагает АФК, вероятнее всего, будет в списке самых больших на рынке.

Куда интереснее разобрать финансовое положение компании и её способность справляться с долгами.

Поехали!

Компания представляет из себя инвестора, только в виде юридического лица, которое управляет активами и их денежными потоками.

Доля в ВВП России практически 1%, а суммарная стоимость активов 1,8 трлн. рублей.

Стратегия следующая: компания активно занимает денежные средства и приобретает крупные пакеты акций в перспективных компаниях, чтобы влиять на их управленческие решения. Главной задачей ставится максимизация прибылей компаний и вывод их на IPO. В дальнейшем АФК Система получает прибыль из дивидендов от своих дочек и распределяет её по новым активам или же оптимизирует свои затраты. Часто АФК Система финансирует различные проекты своих дочек, если денежных средств у самих компаний не хватает.

Структура акционерного капитала:

49,2%- В.П. Евтушенков

29,4%- Free float (акции)

18,6%- Обыкновенные акции и ГДР во владении компаний Группы АФК «Система», членов Совета директоров и менеджмента ПАО АФК «Система»

2,8%- Free float (ГДР)

Рыночная стоимость компании оценивается в районе 1,25 триллиона рублей.

Сначала посмотрим на финансовые показатели компании:

АФК Система очень специфичная компания, поскольку она занимается инвестиционной деятельностью, и у них нестандартная структура активов. При стандартном анализе мы видим большое отрицательное значение доли внеоборотных средств в активах. Они должны быть обеспечены собственным капиталом.

И получается, что у афк системы не хватает собственного капитала (уставного + нераспределенной прибыли) чтобы покрыть даже оборотные средства.

Если смотреть на динамику долга, то получается следующая картина:

Видим устойчивый тренд на увеличение долга, но, если посмотреть на его структуру по состоянию на 3 квартал 2023 года, то он сейчас меньше на 17 миллиардов, чем год назад.

Вот список всех облигационных займов:

Сумма долга составляет 244,7 млрд.

Ближайшее погашение будет в 2025 году, ещё не скоро и время в любом случае есть.

Кто-то может сказать про долг в 1,1 триллиона рублей, но это правда лишь от части, так как ровно половина этого долга- это долговые обязательства главной дойной коровы компании (МТС). То есть с этим долгом не АФК система один на один, а совместно с монстром по зарабатыванию прибыли.

Какой уровень долга считается приемлемым нам может подсказать дивидендная политика компании, которая была озвучена в мае 2021 года и претерпела временные изменения на период наибольшей волатильности 2022 года.

Согласно дивидендной политике Корпорация будет стремиться выплачивать один раз в год дивиденды в размере не менее 0,31 руб. на 1 акцию в 2021 году, 0,41 руб. на 1 акцию в 2022 году и 0,52 руб. на 1 акцию в 2023 году.

Куда важнее для нас дополнительный дивиденд:

“Дополнительно к базовому объему дивидендов, начиная с 2022 года, Совет директоров АФК «Система» может рекомендовать к распределению акционерам в виде дивидендных выплат 10% от абсолютного прироста показателя скорректированная OIBDA за предыдущий год, если Корпорация демонстрирует рост этого показателя более чем на 5% и при этом отношение чистый долг/OIBDA на конец предыдущего года не превышает 3,0х.”

По данному тексту видим, что компания оценивает свой долг адекватным, если показатель чистый долг/OIBDA не превышает 3х на конец предыдущего года.

Считаем.

Как видим, данный показатель всё время держится в районе 3х и по итогам года чисто символически перешагнул за данную отметку.

Думаю, что менеджмент компании может оценивать свои инвестиционные риски и, если готов платить дивиденды при показателе чистый долг/OIBDA ниже 3х, то 3,04 или 3,05 не будут такими уж критическими, чтобы бить тревогу.

У компании множество дочек, которые в разной степени приносят прибыль. Основным обременением сейчас является Сегежа, которая съедает очень много прибыли всей АФК на закрытие своих долгов: недавно Сегежа погасила свои долговые обязательства на 7 миллиардов рублей, а после стало известно, что АФК кредитовал Сегежу на 7 миллиардов рублей. Совпадение?)

А вот список дочек Системы:

В ближайшие 3 года компания планирует вывести на IPO сразу 6 компаний: Cosmos Hotel Group, Binnofarm, Медси, Степь, Arenza, МТС Банк.

В следующих простах будут разборы каждой компании из списка.

Если понравился пост, то ставь лайк и подписывайся. Это мотивирует. Мой телеграм канал: https://t.me/filippovich_money