Макро, которое имеет значение
Перевод статьи от Money: Inside and Out.
Больше переводов в моём телеграмм-канале:
Последние шесть месяцев определяющими были ставки. Взлеты и падения ставок в США, в частности, были эпицентром всей глобальной макроволатильности.
Как таковая, навигация по взлетам и падениям доходности сыграла важную роль в принятии рисков в целом, в том числе на валютных и фондовых рынках.
Здесь я просто выделю три основных момента, которые помогли команде Exante Data точно определить пик глобальных ставок (мы провели "звонок по пиковым ставкам" 10 октября и впервые высказали эти наблюдения примерно в то же время).
Во-первых, доходность по длинным инструментам, как правило, достигает пика в то же время, что и по коротким. За последние 8 циклов ужесточения кредитно-денежной политики не было практически никаких исключений из этого основного правила. Таким образом, анализ денежно-кредитной политики исторически является доминирующей силой в определении общего направления глобальных ставок вдоль кривой.
Так было и в этом цикле.
Во-вторых, в то время как бюджетный дефицит велик, эмиссия была смещена в сторону краткосрочных облигаций. Таким образом, худшие опасения по поводу взрывного предложения долгосрочных облигаций не стали реальностью.
В-третьих, хотя искусственный интеллект может помочь повысить производительность (со временем), мы не думаем, что это приведет к резкому повышению реальных показателей в ближайшей перспективе. В частности, мы не думаем, что эффекты, связанные с искусственным интеллектом, будут занимать заметное место в мышлении ФРС в ближайшие несколько кварталов, что также отражено в ее стабильных долгосрочных прогнозах (около 2,50% номинального роста).
И хотя реальные ставки резко снизились за последние недели, они остаются исторически высокими, по крайней мере, по сравнению с последними 20 годами, которые по-прежнему кажутся наиболее актуальными в контексте тенденций роста и производительности, в которых мы находимся.
Заглядывая в 2024 год, сюрпризом может стать "снижение темпов инфляции". В частности, ряд дефляционных сил сейчас набирают обороты. Китай экспортирует дефляцию (см. здесь). Рост кредитования отрицательный во многих важных странах (и около нуля в США). Более того, экономия средств, связанная с ИИ, вероятно, также приведет к снижению инфляции в ближайшие годы. По-прежнему много внимания уделяется риску повышения инфляции (разговоры об ошибках ФРС сильно разгорелись). Но снижение темпов инфляции теперь также является риском, к которому следует относиться серьезно (см. substack и сообщение в LinkedIn).
Спасибо за поддержку и счастливых праздников!