{"id":14254,"url":"\/distributions\/14254\/click?bit=1&hash=1aafa248cb91ae40e33a91c9c1c19ab7a338a9d9522e46d5585a2f2e3cfcc7c6","title":"\u0425\u043e\u0447\u0443 \u043f\u043e\u043f\u043b\u0430\u0432\u0430\u0442\u044c \u0443 \u0437\u0430\u0442\u043e\u043d\u0443\u0432\u0448\u0435\u0433\u043e \u043a\u043e\u0440\u0430\u0431\u043b\u044f. \u0412 \u041f\u0438\u0442\u0435\u0440\u0435","buttonText":"\u0411\u0443\u043b\u044c\u043a","imageUuid":"8d9b51cd-5565-59a5-9a27-76f353ed1b44"}

Сколько денег осталось у Tesla?

Возможно, компания завышает сумму денег на счетах в 7 раз. Перевод статьи Financial Times от 5 марта 2019 года.

28 февраля Tesla сообщила о начале продаж Model 3 за $35 тысяч. Зарезервировать машину можно за $2,5 тысячи невозвратного депозита.

С 2016 года, когда начали поступать предзаказы, эти депозиты (которые раньше были меньше и их можно было таки вернуть) сформировали значительную часть капитала Tesla. В конце 2018 года у компании было $793 млн клиентских денег на балансе, это около 22% от $3,7 млрд всех наличных денежных средств Tesla.

Мы тут в Financial Times задумались: почему столько внимания уделяется выплате $920 млн долга по облигациям Tesla (каковая состоялась 1 марта), если у фирмы была почти 4-х миллиардная «подушка безопасности» всего лишь пару месяцев назад? Давайте разберёмся чем является этот баланс наличности на самом деле.

Бухгалтерский баланс, как известно, суть снимок состояния компании в конкретный момент времени — например, в конце года или квартала. То есть он не отражает движения активов и обязательств за период времени. Во многие моменты времени за выбранный период запас наличности может быть ниже указанного в отчёте из-за задержек оплат от покупателей, или выше благодаря отсрочкам оплат поставщикам.

Один из способов сгладить эти колебания — взять среднее значение от нынешнего баланса и предыдущего (за предыдущий квартал, например). В случае Tesla такое усреднение уменьшает её баланс за четвёртый квартал до $3,3 млрд.

Более хитрый способ прикинуть реальное количество денег это посмотреть доходы по депозитам. Баланс в конкретный момент времени можно подгадать и приукрасить, но доход от депозитов накапливается непрерывно за весь квартал, так что он будет лучше отражать сумму доступных денег, если его удастся вычислить.

Давайте посмотрим может ли доход Tesla от депозитов рассказать нам о количестве денег у компании поквартально.

(Сорян за матан, он нужен чтобы пояснить ход мысли).

Для начала возьмём доход Tesla по депозитам за последние 12 кварталов (3 года), начиная с первых трёх месяцев 2016 года и разделим его на среднюю сумму наличных чтобы получить доход от капитала в процентах. Чтобы получить годовые проценты мы умножаем этот квартальный доход на четыре. Вот график:

Доходность долларового капитала в США в процентах годовых за последние 3 года (2016-2018).

Ожидаемо график начинает расти в 2017 вместе с ростом ставки ФедРезерва.

Дальше нужно сравнить этот доход от капитала со ставками по депозитам, доступным Tesla за тот же период.

Tesla, как и большинство крупных компаний, держит деньги «в фондах краткосрочных инвестиций (ФКИ) или на депозитах в высоконадёжных американских финансовых учреждениях», согласно её последнему отчёту 10-К (ежегодный отчёт, требуемый SEC). Судя по размещениям наличности за последний квартал, компания практически равномерно распределила свои 3.3 миллиарда между этими двумя вариантами.

Дабы прикинуть процентные ставки в американских фондах краткосрочных инвестиций мы обратились к Питеру Крэйну из Крэйн Дэйта, который знает об этом поболее прочих. Он любезно прислал нам табличку со средними 3-х месячными доходностями сотни крупнейших американских ФКИ. Половина задачи решена.

Найти надёжный источник данных по доходностям корпоративных депозитов несколько сложнее. Из-за различных факторов, вроде зрелости бизнеса и отрасли компании, разброс между ставками получается достаточно большим.

Мы обзвонили основные американские банки, пошарили в сети и один бугор («bulge bracket», один из пяти крупнейших инвестиционных банков США, прим. перев.) сказал нам, что Ставка Федеральных Фондов — суточный банковский ссудный процент — даёт хорошее представление о ставке депозита по долларовым корпоративным счетам. Давайте возьмём данные с сайта Федерального Резервного Банка Сент-Луиса и усредним их для каждого из 12-ти кварталов.

Заметим, однако, что Barclays и HSBC предлагают ставки по депозитам существенно ниже текущей ставки Фонда ФедРезерва в 2,4%. Также не все наличные средства Tesla находятся в США, т.к. она продаёт машины ещё в Европе и Азии. Сделаем поправку на эти особенности, уменьшив нашу среднюю ставку по депозитам на треть (33%).

Чтобы завершить исследование нужно выяснить распределение денег между депозитами и ФКИ, в среднем за последние 12 кварталов. 30 минут изучения финансовой отчётности Tesla дают нам нужные цифры, которые мы можем далее применить к нашим данным по доходности капитала.

Вуаля, у нас теперь мы знаем доходность капитала Tesla.

Взглянем, как эти данные бьются с заявленной самой Tesla доходностью:

Розовый график — доходность капитала по рынку, синий — доходность капитала согласно отчётам Tesla.

Весьма нехилое расхождение. Но чтобы вернуться к изначальному вопросу «сколько денег у Tesla?», давайте разделим доход с капитала из отчётов Tesla на процент по депозитам поквартально. Это даст нам расчётный денежный остаток на счетах фирмы.

Барабанная дробь:

Розовый — деньги на счетах согласно отчётов Tesla, синий — вычисляемый остаток на счетах.

Не будем питать иллюзий, что это прям 100% верняк, особенно учитывая несколько сделанных ранее допущений. Но растущий разрыв может объяснить несколько недавних заголовков в прессе и одно свежее раскрытие финансовой информации, прошедшее почти незамеченным.

Возможно вы помните две статьи из WSJ летом 2018 года. Одна сообщала, что Tesla просит своих поставщиков вернуть деньги, вторая — что некоторые поставщики были обеспокоены финансовым состоянием компании и её способностью платить по счетам. В этот период, второй и третий кварталы 2018 года, по нашим данным остатки денег на счетах Tesla в среднем были $1,4 млрд и $1,6 млрд соответственно, примерно на $1 млрд ниже, чем рассказывала сама компания.

В это же время мы заметили, что некоторые показатели ликвидности Tesla — в частности, норма ликвидности — выглядели бледно. Даже учитывая заявленные Tesla запасы капитала. К тому же мистер Маск сообщил Axios, что в этот период Tesla была «в нескольких неделях от банкротства».

То, что рассчитанный денежный остаток оказался ниже заявленного также объясняет сокращения издержек, которыми занималась Tesla последний год, включая три серии увольнений персонала и заявление о закрытии почти всех оффлайновых точек в пользу онлайн продаж.

Уменьшение цен на все модели Tesla, объявленное на прошлой неделе, которое составило до 40% в некоторых странах, также призвано увеличить приток живых денег в компанию, при условии что спрос на машины увеличится. На маржинальной же прибыли это скажется не лучшим образом.

Тем не менее, наши выкладки нужно принимать с некоторой долей скептицизма. В конце концов, Tesla выплатила $920 млн по долгам в пятницу, что как бы намекает нам, что денег в кубышке у них предостаточно.

Однако также заметим, что согласно отчёту 10-К за 2018 год Tesla просрочила выплату ссуды на $180 млн в декабре, сначала на месяц, потом ещё на три. Теперь эту ссуду нужно будет выплатить в апреле.

Для компании с рыночной капитализацией в $50 млрд выплата 180-миллионной ссуды не должна быть проблемой. И наверняка проблемой не является.

Tesla не ответила на многочисленные запросы комментариев от FT.

0
173 комментария
Написать комментарий...
Stas Klymenko

Получается что-то вроде:
- Предположим одно.
- Предположим второе.
- Предположим третье.
- Первое + Второе + Третье = денег у Теслы мало.
Но все это не точно, потому что Тесла деньги платит.

Интересно. Модно. Креативно.

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Для всех данных указаны источники, притом первоклассные.
Последние абзацы, как по мне, полны сарказма и ехидства.
Они для умных людей с чувством юмора.

Ответить
Развернуть ветку
13 комментариев
Александр

Когда нет фактов, нужно начать выдумывать.

Ответить
Развернуть ветку
3 комментария
Alexandre Svergoun

От статьи просто воняет хейтерством за километр. Предположили какие то цифры и на основании этих предположений делают совсем тупой вывод: несмотря на наши попытки доказать что у Теслы нет денег, у неё всё-таки есть деньги. Таких журналистов можно смело на первый канал устраивать.

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор
От статьи просто воняет хейтерством за километр.

Если нет аргументов, начинай клеить ярлыки, всё правильно:)

Предположили какие то цифры

Для всех цифр указаны источники, не вызывающие сомнений.

и на основании этих предположений делают совсем тупой вывод: несмотря на наши попытки доказать что у Теслы нет денег, у неё всё-таки есть деньги.

Они выяснили, что у Теслы деньги есть, но их раз так в семь меньше, чем она всем официально рассказывает.

Настоящий исследователь обязан всё подвергать сомнению, даже если он журналист:)
А последний абзац — это просто сарказм. Типа, если вы такие богатые, как заявляете, что же пустяковый долг четвёртый месяц не отдаёте.

Таких журналистов можно смело на первый канал устраивать.

Негодные журналисты, вместо безоговорочного восхищения гением Илона исследования какие-то проводят, деньги считают, сомневаются.

Ответить
Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку
5 комментариев
Стас Версилов
Автор
делают совсем тупой вывод

Вы не понимаете сарказм?

Ответить
Развернуть ветку
Аккаунт удален

Комментарий недоступен

Ответить
Развернуть ветку
Аккаунт удален

Комментарий недоступен

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Спасибо. Сообщать правду легко и приятно.

Ответить
Развернуть ветку
Eugene Gultyaev

Секта впрягается в защиту своего лидера по любому поводу. Вы все врети, не может у Теслы не быть денег, это же Тесла, это же Илон, кристальной души человек, никогдашечки не манипулировавший рынком.

Ответить
Развернуть ветку
Аккаунт удален

Комментарий недоступен

Ответить
Развернуть ветку
76 комментариев
Пётр Загребельный

Спасибо автор за статью, так приятно читать комментарии секты свидетелей Илона. И как бомбит у людей если катят бочку на тесла. Любой стартап который высоко взлетает должен и упасть ярко. Давайте делать ставки? Думаю через 2 года тесла будет банкротом :)

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Мне кажется уже в этом.

Ответить
Развернуть ветку
9 комментариев
Илья Петров

аааа караул, грабят, воруют. Машк* не только украл наш космос, так еще и МММ запустил как стартап в виде электромобиля.

* Илон Маск.

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Не грабят и не воруют, просто врут инвесторам и SEC. Впрочем, ничего неожиданного.

Ответить
Развернуть ветку
23 комментария
Yegor Trukhin

Возможно земля плоская. И доказательства тоже имеются)

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Вы нашли ошибку в вычислениях?
Или источники данных не надёжные?

Ответить
Развернуть ветку
16 комментариев
Яков Богачев

Тесла проект госдепа, когда надо будет, они ему сколько нужно переведут. А то китайцы весь рынок захватят.

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

ГосДеп, если не ошибаюсь, это аналог нашего МИДа. Они специализируются на том, что происходит вне США.

Не думаю, что это проект правительственных структур, хотя связи на высшем уровне у Маска, несомненно, имеются.

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Аргументы некоторых защитников Теслы напомнили мне старый анекдот:

"Мужик уезжает в командировку. Просит друга проследить за его квартирой. Возвращается, слушает рассказ друга.
— Устроился я, значит, на чердаке соседнего здания, смотрю в бинокль. Ровно в девять вечера идёт твоя жена в прихожую, открывает дверь. Заходит какой-то усатый грузин с букетом роз. Ну, они поужинали при свечах, потанцевали под телевизор. Потом он отнёс её на руках в спальню и выключил свет.
— А дальше, дальше-то что было?
— Так говорю же — свет выключили. Дальше я не видел.
— Опять эта проклятая неопределённость!"

Так и с Теслой. Количество денег завышается, косты режутся просто по живому, фин. директора увольняются один за другим, поставщики не получают оплат, наконец сам Маск признаётся, что недавно компания была на грани банкротства.

Кажется, очевидная ситуация. Но нет, опять проклятая неопределённость!

Ответить
Развернуть ветку
Аккаунт удален

Комментарий недоступен

Ответить
Развернуть ветку
Аккаунт удален

Комментарий недоступен

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Исходим из предположения, что в Тесла не совсем дураки работают и не упускают возможности заработать проценты на свободном капитале.
Тем более они это прямо заявляют в отчёте SEC.
Как написали эксперты в комментариях, если врать SEC, то всех сразу же посадят, без вариантов:)
Раз Маск не сидит, значит, Тесла таки пользует депозиты и ФКИ.

Ответить
Развернуть ветку
4 комментария
Alex Remizoff

Осталось 3кг 700г

Ответить
Развернуть ветку
170 комментариев
Раскрывать всегда