Новая нормальность
С “небольшим” опозданием посмотрел “Игру на понижение”. Всем рекомендую, отличный фильм.
А я задумался о том, как сильно изменился мир за 15 лет. Кризис 2007-2008 года состоял из того, что финансисты продавали плохой продукт как хороший – и в какой-то момент реальность вырвалась из-под мишуры, пузырь лопнул. Герой фильма поставил на понижение сразу, как только понял, что продукт плохой. И он относительно легко успешно дождался взрыва. Правда быстро победила.
Сейчас дело обстоит совершенно иначе. Мы годами живем во всем известном, но не лопающемся пузыре. Возьмем, например, Apple. Это объективно очень хорошая компания. Мне нравятся её продукты, я покупаю новый iPhone и новый AirPods, у меня даже есть её акции, я ни в коем случае не говорю, что это плохая инвестиция. Но посмотрите на неё, как Бьюрри с коллегами смотрел на облигации, с мыслью “давайте разберемся, что там на самом деле внутри за AAA-рейтингом”.
Нам сейчас гораздо проще чем им. Для “расследования” не придется общаться со стриптизершами и ездить по пыльному захолустью. Всё есть прямо в публичной отчетности. В самых базовых числах черным по белому написано, что нынешний Apple – не акция будущего роста. Это типичный cash cow: стабильный, прибыльный, не растущий бизнес. С учетом инфляции – падающий бизнес. Чистая прибыль – 100 миллиардов долларов в год. Вся она даже с небольшим превышением выводится в дивиденды и buyback. Успешных новых продуктов компания не выпускала уже 10 лет. Антимонопольщики её не любят. Перспектив взрывного роста не видно, вероятность резкого падения есть.
Сколько стоит такой бизнес объективно? Строго меньше, чем “безрисковая” американская облигация, приносящая 100 миллиардов долларов купонов в год. Насколько именно меньше – можно два тома расписать, как риски бизнеса оценивать. Но меньше, риск против отсутствия риска и той же доходности. (Да, у американских облигаций тоже есть риск, но если “доллар рухнет”, то в таком сценарии сначала государство налогами Apple задавит.)
Нужная нам 30-летняя облигация стоит сегодня 2.2 триллиона долларов. Apple – 3.4 триллиона. Лишний триллион налицо. Триллион, Карл! Дыра 2007 года была больше, но и там в масштабах всего кризиса триллион был бы заметен. А тут я одну-единственную компанию почти наугад взял, причем хорошую компанию.
Все это видят, все числа публичны, я не открыл никакой Америки. Куча несистемных аналитиков и экспертов предрекают глобальный крах на основе похожих рассуждений – ровно как Бьюрри когда-то. Множество людей из года в год им верят, ставят на понижение и теряют на этом деньги. А рынок всё не падает, и упадет ли когда-то на самом деле – никто не знает. Пока все стабильно растет, пандемийные рекорды давно перекрыты. Не 2007 год, чай. Реальность из-под мишуры больше не вылезает.
Подписывайтесь на Telegram-канал Стартап дня. Александр Горный..