Что ЕЦБ готовит рынкам

Октябрьская инфляция отразила резкое снижение, как и предварительная оценка за ноябрь, которая достигла самого низкого значения с июля 2021 года.

Инвесторы не сомневаются, что на предстоящем заседании в четверг ЕЦБ снова оставит ставки без изменений. Более того, признаки надвигающейся рецессии в сочетании с неожиданно резким замедлением инфляции в регионе заставляют участников рынка задуматься над возможными сроками перехода регулятора к снижению стоимости кредитования в 2024 году. При этом велика вероятность того, что ЦБ снова укажет на необходимость сохранения политики неизменной, чтобы убедиться в возвращении потребительских цен к целевому уровню.

В любом случае финансовые рынки стали гораздо агрессивнее в своих ожиданиях снижения ставок в наступающем году, причем, как показывают фьючерсные рынки, именно ЕЦБ может стать первым крупным регулятором, который запустит смягчение политики и в ближайшие 12 месяцев снизит стоимость заимствований шесть раз на четверть процента.

Действительно, октябрьская инфляция отразила резкое снижение, как и предварительная оценка за ноябрь, которая достигла самого низкого значения с июля 2021 года. Даже ястребы в составе управляющего совета назвали падение показателя значительным. Повсеместное замедление роста цен практически исключает дальнейшее повышение ставки и означает, что в четверг банк с большой долей вероятности урежет обновленный инфляционный прогноз.

Впрочем, несмотря на падение общей инфляции, нисходящий тренд ожиданий практически исчерпал себя. Спрос продолжает сокращаться, а бизнес, согласно ноябрьскому исследованию Еврокомиссии, в ближайшие три месяца ожидает роста цен минимальными за три года темпами. Тем временем ожидания домохозяйств начали демонстрировать рост и, что особенно важно для ЕЦБ, в секторе услуг намечается самый масштабный подъем за шесть месяцев. Исследование самого Центробанка, опубликованное на прошлой неделе, отразило 3-летние ценовые ожидания потребителей на уровне 4,3%, что соответствует 11-месячному пику.

В контексте реальной экономики еврозоны с момента октябрьского заседания ЕЦБ не поступало благоприятных новостей. Экономика сократилась в третьем квартале, а опережающие индикаторы указывают на перспективы наступления рецессии в конце года. Доверие потребителей и бизнеса находится вблизи исторических минимумов, розничные продажи продолжают снижаться, рост денежной массы М3 остается отрицательным, а рынок жилья, особенно в Германии, все больше страдает от последствий реализованного ужесточения политики ЕЦБ. В то же время общий тренд на ослабление мировой экономики тормозит экспорт, который снижается в течение всего года. Впрочем, на данном этапе потенциальный спад представляется относительно мягким, и не в последнюю очередь благодаря тому, что уровень безработицы находится чуть выше рекордного минимума, зафиксированного в июне.

Итак, недавнего резкого охлаждения инфляции в сочетании со слабой экономикой региона должно быть достаточно, чтобы в четверг члены управляющего совета ЕЦБ единодушно проголосовали за сохранение ставки без изменений, а со стороны голубей может прозвучать призыв к более раннему запуску цикла смягчения политики. Но даже в этом случае основной посыл ЦБ может отразить необходимость удерживания стоимости кредитования на высоком уровне в течение какого-то времени.