Все мысли, указанные в статье, не являются инвестиционными рекомендациями. Статья создана в образовательных целях.
Поступило много вопросов об опционах и о нашем месте во вселенной. Одни упрекают, что переписка с менеджером банка ведется на эльфийском языке. Другие говорят, что ладно, что такое опцион мы понимаем. А что такое опционная конструкция?
Предлагаю перестроить мышление, если получится, и обогатить его осями риска и нелинейностью.
Вот есть у нас цена на что-нибудь, например на нефть.
Если мы просто владеем нефтью, то наш PnL (финансовый результат) в зависимости от цены выглядит вот так:
Оказывается, что так бывает не всегда. Есть такой деривативный инструмент, называется option (опцион). Если сильно упростить, это такая ставка вверх или вниз, но с определенными условиями. Право сделать эту ставку стоит денег, а контракт является временным.
Если у нас опцион call (далее колл), то профиль выплат выглядит так:
То есть, мы гарантированно платим какие-то деньги, чтобы получить возможность много заработать при движении цены в нужную нам сторону. Наш риск ограничен суммой заплаченной премии, если цена пошла не туда.
Окей, ты участвуешь в движении цены на базовый актив, тратя при этом фиксированное количество средств, меньшее, чем необходимо для покупки того же объема актива напрямую. Какой подвох? Подвох состоит в том, что опцион это временный контракт, и если цена не оказалась выше определенного уровня, ты не получаешь ничего.
Если мы владеем опционом put (пут), то наш PnL выглядит уже таким образом:
Помимо покупки этих инструментов, мы можем их продавать. И тут становится по-настоящему весело. В этом случае всё будет наоборот — мы получаем гарантированную премию, но неограниченно теряем, если цена пошла не туда.
Продажа пута:
Продажа кола:
В случае продажи опционов мы находимся с другой стороны сделки. Как видите, график инвертирован.
Возможно, вы слышите про эти инструменты первый раз, но, поверьте мне, опционы это основа. Можно даже сказать, что это база.
Без опционов было бы гораздо труднее управлять риском (хеджировать свои позиции от несчастных случаев), и сами по себе они очень полезны. Нам же надо понимать, что банки используют опционы в своей работе каждую секунду, и любая структурная нота, которую вам предлагают, состоит из опционов или их синтетических аналогов.
Более того, кроме опционов и долговых инструментов для структурных продуктов обычно ничего и не нужно. (Долговые инструменты, такие как облигации, позволяют создавать ноты так называемой защитой капитала, частичной или полной).
Рассмотрим пример заманчивой структурной ноты, которую обычно предлагает банк
Например, банк предлагает вам фантастическую ноту “РОСТ ГАЗПРОМА”. Условия следующие: вы даете банку 100 000 рублей на три года. Банк гарантирует вам возврат 100% от суммы инвестиций, что бы ни случилось с ценой Газпрома. Но, если Газпром вырастет, то вы получите всю прибыль вплоть до точки в +30%. Это выгодная сделка, или нет? Мы же ничего не теряем в любом случае?
Чтобы разобраться, как это работает, в первую очередь нужно представить себе, как будет выглядеть наш профиль выплат во всех возможных вариантах будущего. Так как мы имеем защиту капитала в снизу и ограничение наверх до +30%, то наш итоговый PnL должен выглядеть так:
Это очень похоже на конструкцию Bull Call Spread, при которой мы покупаем опцион колл и продаем такой же опцион колл, но уже со страйком +30%.
Так как у нас есть сайт Мосбиржи, давайте попробуем собрать такую конструкцию и посмотреть, во сколько она нам обойдется.
Количество акций, вшитых в каждый опцион, равна 100 (это называется лотность), поэтому страйк любого опциона на Газпром равен цене акции х100.
Ближайший к текущей цене страйк находится на уровне 24500, а опцион колл с таким страйком стоит 6761 руб (цена на сайте расчетная, так как никто пока не выставил такой опцион на продажу). В то же время, продажа нужного нам по страйку опциона колл (32 500, +32.65%) принесет нам 4061 руб. Поэтому одна конструкция обойдется нам в -6761+4061 = 2700 руб.
На 100 000 руб мы можем купить 411 акций, поэтому для репликации PnL нам нужно 4 таких конструкции (помним про лотность), которые обойдутся нам в 10800 руб.
Но, теперь у нас возник разовый убыток в самом начале. Соответственно, нам нужно каким-то образом восполнить потери для полной защиты капитала. Тут на помощь приходят облигации.
Возьмем одну из доступных ОФЗ (ОФЗ-26229-ПД, ISIN RU000A100EG3) с датой погашения 12.11.2025 - как раз 3 года и 1,5 месяца.
График выплаты оставшихся купонов выглядит так:
Итого, с одной облигации получаем 35.65 х 6 = 213.9 руб в виде купона, которым мы можем распоряжаться. Учтем налог в 13% (если заработал менее 5 млн р) и получаем 213.9 х 0.87 = 186 руб с каждой, а это уже почти 19% на наши инвестиции за три года.
Чтобы сделать наши вложения безрисковыми и к концу срока в любом случае получить 100 000 руб, нам необходимо вложить 84 035 руб. И у нас как раз остается 15 965 руб на опционы.
Так как наши затраты на конструкцию составляют 10 800, возникает разница в 5 165 рублей, которую и забирает банк.
В итоге вы остаетесь со структурной нотой на 3 года, а банк гарантированно здесь и сейчас забирает 5.165% с продажи ноты клиенту (не годовых, а сразу же!), именно поэтому любому банку очень выгодно впаривать такие продукты своим клиентам.
Сюда же стоит добавить то, что банк может прокотировать опционы дешевле на внебиржевом рынке, а также вложить средства не в ОФЗ, а в более рисковые инструменты (хотя бы в свои же облигации), что увеличит его доход. Также банк может реплицировать опционы алгоритмически, углубляться мы не будем. Главное, что нужно усвоить -- вы можете сами собрать структурную ноту и продать соседу по парте, сразу забрав себе 5% его денег. Банк, используя свой инструментарий, заработает в 2-3 раза больше.
В итоге, мы сами на коленке собрали конструкцию дешевле, если немного разобрались, из чего она состоит. А предложения банка с "защитой капитала", которые выглядят крайне заманчиво, в 95% не выгодны для клиента.
Но это совсем не главное. Главное вот: умелый управляющий сам использует продажу и покупку различных путов и колов, чтобы сделать кривую выплат такой, какой ему нужно. Чтобы через эту кривую выплат максимально эффективно реализовать свое мнение касательно конкретного актива или группы активов.
Выразить как можно более четко наше отношение к цене на актив крайне важно. Таким образом мы, как минимум, контролируем риски. А как максимум мы получаем тот же экспоужер гораздо дешевле.
Контролировать риски означает больше заработать, если мы правы, и меньше потерять, если не правы
Осей риска (по которым управляющий выстраивает свои кривые выплат) у нас может быть сколько угодно: индекс Мосбиржи, нефть, цена на биткойн — секрет управления портфелем, на мой взгляд, это видеть картину целиком. Мы не можем наверняка знать, какая будет цена на нефть в 2023 году. Но мы можем знать, какова чувствительность нашего портфеля к изменению этой цены. На какие активы она влияет и как? А как мы бы хотели, чтобы она влияла? И свои позиции мы дополняем соответствующим образом.
Например, мы можем хотеть иметь много нефтяных компаний, чтобы отыграть рост цены на нефть. А потом мы можем рассудить, что нефтяные компании имеют страновые риски. Мы их как-то диверсифицировали, например, набрали российских компаний, китайских, и еще одну бразильскую. Но больше мы не можем покупать акций, потому что нам думается, что впереди кризис, и даже с растущей ценой на нефть мы можем потерять много денег на падении стоимости компаний из нашего портфеля. При этом, в росте цены на нефть мы в высокой степени уверены. Тогда мы докупаем колов на фьючерс брента, и считаем, что с нефтью у нас теперь отношения налажены, и позиция выстроена.
Заметьте, что мы не стали ограничиваться одними колами в портфеле (без акций), так как что-то может пойти не так, и нефть не вырастет. Тогда наши колы сгорят (или, как минимум, подешевеют, и придется их продавать со значительным убытком), но акции нефтяных компаний останутся. А потом, если наш тезис всё же верный, они отрастут в цене. Вдобавок мы подберем компании таким образом, чтобы с большей вероятностью получить солидные дивиденды.
И, напоследок. Один из читателей написал, что "похоже на опционах можно гарантированно зарабатывать с минимальным риском”. Это очень смешно. Нет, нет и еще раз нет. Опционы просто инструмент, который позволяет дозировано управлять своим риском. Если захочешь, можешь очень много риска взять. Хочешь — возьмешь совсем чуть-чуть. Ни о каких гарантиях тут речи не идет, ты меняешь один риск на другой. Время на волатильность, волатильность на направление, и так далее.
Напоминаю, что все мысли, указанные в статье, не являются инвестиционными рекомендациями. Статья создана в образовательных целях.
Ссылка на мой канал в телеграме: https://t.me/auantonov.
Вопросы, комментарии и предложения принимаются в бота: https://t. me/antonov_questions
Сыллка на юутуб-канал (это больше хранилище для видеоинтервью, моих и со мной): https://www. youtube. com/channel/UCUpfL223LhRJuiVJe-uP6hg
Алексей, написал бы про айфон 14, вот бы накомментировали. А тут опционы, структурные ноты - скукатища))
Надо писать, люди просят деталей, а в телеграм всё не влезает, там картинки неудобно крепить. Пусть будет, кому-то явно окажется полезным.
Мало кому, спб биржа так и не завезла опционов, хотя планировала. А так опционы вещь, только продавать их не надо.
вон оно как - люди же просят деталей!
Эх...
автор, банк использует ставку фондирования казрачейсва, а не покупает облигации = лишний кредитный риск. опционы покупаются для хеджирования веги, а деривативный p&l хеджируется через операции с базовым активом, опять-таки с применением заемныех средств (отсюда ноги растут у ро)
ваше объяснение дилетантское и не учитывает кучу параметров таких как фор, ISIN, листинг, поставку, вторичные котировки, создание документации и много еще чего. но с работой - банки плохие, забрали 5%, наверное справляется неплохо.
надеюсь, что вы билее прдкрванны в управлении своими и чужими деньгами на классических и крипторынках, чем в теме пфи
Если я добавлю страниц десять подробностей и таблиц в публикацию, станет ли она более понятна широкому кругу читателей? :)
а вы попробуйте, затестите H0. зачем недооценивать потенциал читателя?
Почему бы Вам не завести блог, и не донести настоящую информацию до людей? Или она есть, с радостью почитал бы 🙂
А если сделаете разбор на Алексея (тк мы подразумеваем, что это не компетентный врунишка) со всеми фактами, я 1ый кто закинет Вам донатик, со словами благодарности, что человечество спасено от очередных псевдо экспертов на обеспечении АП, кремлевская подст.. Ну вообщем понятно, что я имел в виду 🙂
Ну так результат для конечного клиента одинаковый, в том, что он сам может собрать такую конструкцию дешевле.
И какой кредитный риск у офз?
Сложно написано, ну и я не особо одаренный, конечно. Недавно волею случая сидел рядом с американским стариком и разговорились о своей занятости. Кто чем, а он сказал я продаю ОПЦИОНЫ. Я раньше думал, что опционы генерируют крупные игроки и все это для гениев. Попросил его объяснить мне на пальцах как для самых тугоумов, чем он занимается. Он говорит: все очень просто я продаю страховку(опцион) тем ребятам, которые купили акций в ожидании их роста, но опасаются падения их цены. Ну типа тут ОК , все мы такие. Вот пример прикупил(инвестировал) парень акции по 100 баксов и ждет что они в определенный период времени вырастут, ему мой новый знакомый предлагает застраховать свою покупку на 3-6-12 месяцев от падения цены ниже 80 баксов за акцию, по цене страховки скажем так 5 баксов за акцию(в опцион входит пакет из 100 акций). Ну и норм, акции идут вверх все в плюсе, у него на кармане 5 баксов помноженные на кол-во акций. А если цена акции идет вниз, он их выкупает по 79 бакса у клиента (но для него она обошлась в 74 бакса, так как 5 ему парень отдал за страховку) и резко выходит из позиции до опускания цены до 74 баксов, или оставляет себе акции в зависимости от своего прогноза на нее. Короче он почти всегда в седле.
Сказал еще, что любит выкупать по страховке акции у паникеров при небольшой волатильности и оставлять себе. Возможно его понятия ОПЦИОН и общепринятые различаются, но его версия мне кажется логичной и обоснованной, в его видно где лежат деньги.
Все круто расписано - я даже понял) Но хотелось бы узнать как покупать опционы, когда доска опционов выглядит вот так как на скриншоте - штиль без единой заявки и сделки. Продать опцион(желательно не один) с экспирацией через 3 года по страйку +/-30% к текущему это реально?
Слышал что где-то в недружественных странах есть ликвидный рынок опционов, но мы то здесь.
автор думаю сам в IB их торгует, у нас нет ликвидности как вы правильно заметили
Любые свободные деньги нужно вкладывать в себя, детей, свой бизнес, недвижимость, что угодно. Но отдавать их в управление, а тем более, в это вот всё, верх недальновидности.
Скажите это 50%+ американцев, к которых все деньги разбросаны по фондам и ETF
Зачем мне это говорить американцам, я же вроде на РФ ресурсе на русском написал. С таким уровнем риторики можно что угодно говорить:
- скажите это китайцам у них все в госбанках и крипте лежит
- скажите это африканцам у них все в мобильных деньгах лежит
и далее, по списку, такая себе риторика...
Да и вообще, что значит «вложить в себя, в детей»?
мороженку им купи)
На самом деле челу ли ж бы сказать, если начать копать - он хрен что сможет разъяснить с таким уровнем аргументации.
Тезис про то, что каждый может сам собрать ноту – не верен. Я вот прочитал пост и понял половину, идея отдать 5% банку по прежнему соблазнительна. Да, я посижу и изучу, потрачу часы (десятки часов?) времени. Но это все не так просто, как кажется человеку, кто этим занимается постоянно.
Печально читать мысли Crimson'а без ссылки на автора. Ваш инвест портфель (публикуемый в тг) - калька на его инвестиции, а разбор ноты выходил у него 10ого августа. Чуть больше месяца ушло чтобы родить этот "оригинальный" материал.
Мало толку отвечать таким комментаторам, но ради разнообразия один раз можно. Мы с мистером Кримсоном коллеги и даже, можно сказать, друзья. Занимаемся одним делом и часто друг на друга ссылаемся.
Рекомендую посмотреть его интервью у меня в гостях на ютуб-канале:
https://youtu.be/uC37EJhTaOY
https://youtu.be/F7fv2kKkj6M
Свои гениальные разоблачения можете оставить себе, они мало кому интересны.
1. Интервью я смотрел. Отличный формат, интересные вопросы и интересный гость.
2. Чтобы на вас часто ссылались - я не видел.
3. Больше не буду вас гениально разоблачать, надеюсь и у вас получиться создавать оригинальный контент или пересказывать со ссылкой на автора.
Да, Кримсон крутой
у алексея видео 2 года назад вышло где была затронута тема нот
https://youtu.be/fHoGAxbGFAA 12 минута
"Статья создана в образовательных целях."
Этот дисклеймер заставляет брать на себя много ответственности, лучше еще написать "в развлекательных целях". :)
Контент - топ! Автору спасибо!
Затраты на роллирование в течение 3 лет не учли. Но в целом посыл верный.
Торговля теоретическими опционами в вакууме от теоретика. Гарантийное обеспечение ему не нужно от продажи опциона, опционы берёт с ближайшей датой погашения а доходность рассчитывает на 3 года. Опционы покупает по теоретической цене. Банк забирает 5% за 3 года - этожи деньги из воздуха!!1 это же так выгодно получить 5% за 3 года!
Если это чужие деньги, то очень выгодно
Первое что надо посмотреть про опционы:
1. Джеймс Кордье, который размазывая слезы рассказывает инвесторам, как слил их капиталы на опционах.
2. Многочисленные суды с брокерами клиентов Коровина, которые в 2018 году не только потеряли капиталы, но и получили долги. У некоторых появились долги перед брокером на миллионы. Кстати, все суды проиграны.
Видимо я что-то упустил, но не понимаю следующий момент: когда мы продаем опцион колл на страйк 32500, почему наши потери ограничены?
Потому, что мы еще купили колл на 24500, доход по нему компенсирует потери по 32500
вопрос ушел, нужная ссылка в статье
Мне как пытающемуся разобраться в таких "основах" было крайне полезно почитать, разобраться.
В телеге, читая переписку, были мысли на уровне: "нет всё понятно, но что конкретно?"
И главное вроде ясно "шот", "лонг", но как это реально работает через призму выгоды банка никто на пальцах и не объяснит.
Интересно в т инвестициях можно путы брать? Знает кто нибудь?
Устал читать
Комментарий недоступен
Только вот опционы недоступны неквалам, а требования для получения статуса квала сильно повышают
ВТБ позволяет неквалам торговать опционами на мосбиржк
Видишь интересный заголовок, открываешь статью, сразу идешь в конец статьи: если есть ссылка на ТГ-канал - закрываешь. Экономия бесценного времени
Из статьи я понял , что нужно покупать газпром
первое, что нужно знать про опционы – их могут "напечатать" для продажи сколько угодно.
второе, что нужно знать про опционы – продавец опционов может ничем не обеспечивать напечатанные опционы (не покупать те самые 100 акций).
третье, что нужно знать про опционы – они практически не регулируются SEC, а значит являются одним из идеальных мест для манипуляций всеми рынками (привет от опционов на SPY).
Именно так делают деньги из воздуха (помимо высокочастотной торговли и naked short selling).
Спасибо, начал понимать эту опционную конструкцию.
Поясните, пожалуйста пару моментов.
Какое обеспечение нужно будет иметь для поддержания этой конструкции из опционов? На 84 тысячи мы купили облигаций. На 11 тысяч опционов. Пять тысяч положили в карман. На счету ноль рублей.
В первоначальном посте из телеграмма, который вызвал эту статью, вы в расчеты как-то включили волатильность. Да и в опционном калькуляторе этот параметр присутствует. Можете пояснить?
Не очень понятно про риски. В худшем случае риск - остаться при своих изначальных 100 000, так?
Ну и интересует такой же вопрос как и у Arctic Fox. Как купить опцион, когда опционная доска пуста? На мосбирже предложения опционов с дальней экспирацией обычно нет. Каждый день в квике выставлять заявку в надежде, что кто-то ее найдет? А если и найдет, то цена не устроит.