Ончейн-анализ Glassnode за 30-ю неделю

На этой неделе Bitcoin показал резкий скачок, торгуясь от минимумов консолидации в $29 479 до максимума в $35 423 в воскресенье. На момент написания, цена Bitcoin росла, достигнув максимума в $38 677 в понедельник утром.

Мы рассмотрим рыночные данные как по деривативам, так и по он-чейну, чтобы оценить преимущество этого шорт-сквиза и понять перспективы прибыльности рынка. По мере того, как инвесторы возвращаются к прибыльности, возникает вопрос, начнут ли они тратить эти монеты.

С ростом маркета деривативов, взаимодействие между спотовыми рынками и рынками с использованием заемных средств создает новую динамику в данном цикле, которой не было в прошлом.

В начале недели, на рынке опционов наблюдалась волатильность. Многие ордера были выбиты по стопам далеко за пределами текущего диапазона консолидации. Страйк-цены с наибольшим открытым интересом на 27 августа по Deribit:

Открытый интерес к рынкам бессрочных фьючерсов оставался в основном неизменным в течение последних двух месяцев, колеблясь от $10 до $12 миллиардов с мая, но за последнюю неделю вырос на $1,4 миллиарда одновременно с ростом цен. Часто повышенный открытый интерес влияет на уменьшение кредитного плеча.

Если мы оценим объем, полученный от обеспечения с денежной маржей, мы увидим, что с начала мая наблюдается восходящий тренд. Обеспечение с денежной маржей - это те фьючерсные позиции, которые используют денежные средства или обеспечение на основе денежного эквивалента (стейблкоина). В целом позиции с денежной маржой предпочтительнее для стабильности рынка, поскольку они устраняют слой риска, который присутствует, когда доминируют волатильные фьючерсы с крипто-маржой.

Подтверждая эту тенденцию, мы видим, что относительное доминирование фьючерсных позиций с крипто-маржой претерпело структурный спад за тот же период, упав с 70% до 52,5%. Хотя известно, что кредитное плечо во всех формах усугубляет волатильность рынка, эти два графика показывают явное снижение количества трейдеров, принимающих на себя риск по позициям с крипто-маржей, что является чистой положительной тенденцией для рынка. Это также делает маркет менее рисковым.

Ставки постоянного финансирования (фандинг) на фьючерсных рынках продолжают оставаться отрицательными. Это указывает на то, что Bitcoin продолжают больше шортить. Этот показатель, в частности, помогает нам определить, что ценовое ралли в понедельник, вероятно, связано с общим закрытием коротких позиций, при этом ставки продолжают торговаться на еще более отрицательных уровнях, несмотря на рост цен в + 30%.

Действительно, во время ралли в понедельник было ликвидировано коротких позиций на сумму почти $120 миллионов за час, что в значительной степени подтверждает, что закрытие шортов является основной движущей силой.

В отличие от волатильности на спотовых рынках и рынках деривативов, объем транзакций и активность в сети остаются крайне низкими. На основе 14-дневной медианы объем транзакций для Bitcoin остается низким и составляет около $5 миллиардов в день. Это в разы ниже, чем $16 миллиардов в день перед майскими распродажами.

Тем не менее, объемы еще не упали до уровней 2017 года, когда объем сети увидел полное восстановление, последующий медвежий рынок и, в конечном итоге, длительную капитуляцию. Еще неизвестно, начнут ли объемы расти в ответ на недавнее волатильное движение цен.

Несмотря на то, что объемы внутрисетевых транзакций падают, по сравнению с оценкой сети (рыночной капитализацией) в коэффициенте NVT мы можем увидеть интересный фрактал. Исторически очень низкие значения NVT предполагают, что сеть недооценена по сравнению с объемом транзакций. И наоборот, более высокие значения, как это было в феврале 2021 года, указывают на то, что объемы транзакций относительно низкие и могут не соответствовать текущей рыночной оценке.

Поскольку в начале недели цены упали до минимума в $29.000, EA-NVT предположил, что сам Bitcoin был относительно перепродан по сравнению с объемами расчетов внутри сети. Этот шорт-сквиз поднял EA-NVT вверх. Если внутрисетевые объемы не увеличиваются в поддержку этих повышенных цен, это может указывать на то, что ралли не хватает фундаментальных движущих сил, что принято считать признаком осторожности.

Примечание: как объем в цепочке, так и диаграммы NVT показаны с поправкой на организацию. Здесь только экономически значимые транзакции, удаляя собственные расходы, управление кошельком и другие внутренние переводы.

Также, мы можем увидеть более конструктивный всплеск количества получающих кошельков (тех, кто холдит монеты), в то время как процент тех, которые тратит монеты остается относительно неизменным. Это раннее изменение тренда, которое, в будущем может позитивно повлиять на холд монет. Он подчеркивает, что из объема транзакций основная часть направлена на накопление, и относительно небольшая часть - это те, кто покидают сеть.

В целом активность в сети остается несколько медвежьей и продолжает оставаться спокойной. Возможно, в этом случае использование сети Bitcoin отстает от цен. В идеале возобновившаяся волатильность и какое-то ценовое движение должны вернуть спрос на блочное пространство.

Чтобы завершить наш анализ за неделю, мы оценим совокупную рыночную прибыльность относительно Реализованной цены (Realised Price). Реализованная цена - одна из основных метрик, лежащих в основе он-чейн анализа. Он рассчитывается путем оценки всех монет по цене, когда они были в последний раз перемещены, и, таким образом, представляет собой совокупную «основу затрат» для циркулирующего количества монет.

Реализованная цена в настоящее время торгуется на уровне $19,3 тысяч, что в целом совпадает с последними циклами ATH. При цене закрытия на этой неделе в $35,4 тысяч можно сказать, что совокупный рынок в настоящее время удерживает нереализованную прибыль около 83%.

В контексте прошлых рыночных циклов мы можем использовать коэффициент MVRV для сравнения рыночной капитализации (спотовая оценка) с реализованной капитализацией (на основе затрат на он-чейне). Здесь мы видим, что коэффициент MVRV торгуется в зоне, которая исторически достигается при трех обстоятельствах:

На данном этапе еще предстоит увидеть, сможет ли рынок развернуть макроэкономический тренд и подтвердить возобновление бычьего рынка. Если так, это будет напоминать рынок «двойного пампа» 2013 года. В противном случае вероятность фрактала среднего медведя может увеличиться.

Глядя на MVRV для краткосрочных держателей (STH), мы видим, что они в настоящее время держат монеты со значительными нереализованными убытками. STH-MVRV редко торгуется при таких условиях перепроданности, и почти все исторические случаи сопровождаются значительными ценовыми ралли. Тем не менее, эти фракталы обычно встречаются только на медвежьих рынках, учитывая, что это включает в себя финальное событие капитуляции, которое запускает макро-бык.

Мы также можем исследовать объем предложения, который вернулся к прибыльности во время закрытия коротких позиций. Это дает нам оценку объема монет, стоимостью в диапазоне консолидации от $29.000 до $38.000. От недельного минимума ($29.000) до максимума шорт-сквиза ($38,4 тысяч на момент написания) более 2,1 млн BTC вернулись к прибыльности. А это объем, эквивалентный 11,2% от всего оборота.

В заключение, проверим, есть ли признаки того, что старые прибыльные монеты тратятся в сети, чтобы воспользоваться силой рынка для выхода из ликвидности, что было бы относительно медвежьим ходом, так это значительное увеличение расходов на старые монеты (> 1 года).

Пока мы не наблюдали такого поведения, и если общее бездействие старых монет сохранится, это будет означать, что убежденность в хранении останется относительно сильной и положительно повлияет на маркет. И наоборот, массовое расходование старых монет указывало бы на то, что поток неликвидных монет возвращается к ликвидному предложению и ожидает более медвежий прогноз.

Присоединиться к нам в Telegram