Мысли управляющего: сезон скидок в разгаре

Каждый вторник управляющий активами делится мыслями о российском рынке ценных бумаг, о последних тенденциях и наиболее важных событиях, влияющих на отдельные компании и рынок в целом

В прошлых мыслях говори о обложке старейшей газеты США Barron's и о заголовке про достижение индексом Dow Jones Industrial 30 000 пунктов – не случилось (СМИ хороший показатель массовой психологии)!

В 2003 году в апреле, в аккурат перед тем, как «пурпурная смерть» (атипичная пневмония) проходила пик своей популярности в СМИ, журнал The Economist опубликовал такую обложку:

Вскоре рынок забыл про SARS и продолжил рост. Текущая коррекция назревала и без вируса, он послужил лишь спусковой новостью и не более, это даже полезно для рынка - выпускать пар. Мы считаем, что в этот раз будет тоже самое, через месяц-два рынок забудет про коронавирус и восстановится на фоне глобальной сверхмягкой денежной политики ЦБ.

Заседание ЕЦБ случилось, изменения ставок не произошло. Европейское QE на 20 млрд евро продлится до повышения ставок, а ставки будут низкими до достижения инфляции целевого уровня – т.е. еще долго. Евро к доллару после заседания ушел к 1,10 и рискует возобновить движение в сторону 1,05. Но честно, почему он еще не достиг паритета понимания нет. В какой-то степени ослаблению евро мог способствовать BREXIT, важные люди достигли соглашения, и все идет к выходу Британии из ЕС.

Следующим заседает ФРС, заседание начнется уже завтра и закончится в четверг. Никаких изменений в политике ФРС не ждем, наверняка могут отметить риски, связанные с коронавирусом, но не более того.

Трамп постепенно переключается на заключение торговой сделки с Европой, а механизм переговоров все тот же – запугивание тарифами в 25% на автомобили из Европы. Посмотрим как Европа будет сопротивляться. Трамп пока занят вопросом импичмента, но риски минимальны для него.

Китай занят борьбой с вирусом. Торговля на их бирже приостановлена до 02.02 включительно по факту продления Лунного Нового Года (с открытия будет гэп вниз), а правительство Шанхая запретило бизнесу возвращаться к работе до 9 февраля. Конечно, это скажется на экономических показателях страны, страдает туризм, транспорт, торговля - но некритично. Кстати, хороший повод вяло выполнять закупки по Фазе 1.

И все же, на фоне глобальной коррекции по всему миру спрос на защитные активы подскочил. В частности, UST-30 растут в цене, а значит их доходность падает до квартального минимума (2,03% почти). Это означает, что кривая доходности в США вот-вот станет инвертированной (перевернутой, когда длинные ставки меньше коротких ставок). Ставка 3 месяца 1,567%, а 10 лет 1,582%. Возможно ФРС на завтрашнем заседании обратит внимание и на этот факт!

Акции РФ

Февральская коррекция наступила чуть раньше – сезон скидок в разгаре! В прошлом году коррекция длилась до середины марта, мы склоняемся минимум к 2-3 неделям коррекции. Это не значит, что акции будут падать все это время. Большую часть времени они будут болтаться в боковике иногда отскакивая вверх. Великолепная возможность докупать под летний дивидендный сезон возле 3000 - 3050 пунктов по индексу МосБиржи.

Мы все еще любим Сбербанк, МТС, Лукойл, Газпром Нефть и другие прозрачные дивидендные истории. Готовим новые инвестиционные идеи. Следите за нами в ВК и Телеграм-канале.

Мечел – повторяться не будем, писали здесь, пока акции не интересны. Как и акции Распадской, провалившей 4 кв. по всем показателям на 30%, хотя годовые показатели в небольшом плюсе.

Х5 и Дикси, как ранее и Магнит показали в своих операционных результатах оживление потребительского спроса в 4 кв. Только Лента провалила прошлый квартал. Детский Мир подтверждает определенный рост потребительского спроса в 4 кв., продажи +13,4%, продажи LFL +5%. Подождем еще один квартал и посмотрим, на сколько потребительский спрос оживает, а пока воздержимся от ритейлеров.

АФК Система намерена снизить долг до 150 млрд рублей и планирует анонсировать обновлённую дивидендную политику. Рост в акциях был не просто так, так еще и на коррекции акции растут против рынка – сильно.

Акции Группы Эталон (застройщик) скоро появятся на Мосбирже, предположительно к концу февраля. Это позитивно для Системы, как ее акционера (владеют 25% Эталона), поскольку еще больше раскроет ее стоимость.

За 2019 год объём реализации: Эталон +0% до 630 тыс. кв. м; ЛСР -18% до 817 тыс. кв. м.

За 2019 год объем продаж: Эталон +13% до 78 млрд руб.; ЛСР -9% до 84 млрд руб.

Средняя цена реализации кв. м.: Эталон +13% до 123 тыс.; ЛСР +15% до 112 тыс.

Эталон на фоне ЛСР выглядит очень конкурентно, так еще в отличие от ЛСР есть задокументированная дивидендная политика. На выплату идут 40–70% от чистой прибыли по МСФО, но не менее 12 руб. на одну акцию (дивидендная доходность 9,5-10%, это на уровне ЛСР). Совет директоров может отказаться от дивидендов, если соотношение EBITDA к процентным платежам опустится ниже 1,5x. По итогам 1 полугодия 2019 года показатель составлял 2,6x. Так еще и программу buyback запустят к концу 1 кв. 2020 года для выкупа до 10% капитала. АФК Система сказала, что не будет продавать свои акции на байбэке. В целом все выглядит привлекательно – нужно следить.

Новатэк – ушел ниже 1200, готовим новую инвестиционную идею, пока изучаем последний новостной поток, а новостей было много. Интересно, что с 20 по 24 января 2020 компания на открытом рынке купила 464 900 своих акций (0,55 млрд рублей примерно).

ТМК держим, в идее уверены. Moody's изменило прогноз на позитивный в ожидании снижения долговой нагрузки. Хотя годовой отчет был слабоват, идея все же в снижении долга и уменьшении расходов на его обслуживание. Терпеливо ждем отчета по МСФО и заявлений менеджмента.

Газпром летит вниз под влиянием новостного фона вокруг компании, пока про эту акцию можно забыть.

Лукойл решил поднять расходы на инвестиции, вместо 500-550 будет 650-570 млрд рублей за 2020. Это плохо для дивидендов, но терпимо и не факт, что расходы будут именно такими, они часто ниже заявленных.

В остальном, на фоне коррекции из-за вируса золотодобытчики (Полюс и Полиметалл) были лучше рынка и росли. Аэрофлот и Алроса похуже, т.к. китайцы покупают много алмазов и много путешествуют.

Облигации РФ

Десятилетние ОФЗ торгуются под 6,185%, почти на уровне ключевой ставки. Новые аукционы по размещению прошли хорошо. Сильных продаж нет, но на фоне шумихи с вирусом прошла небольшая фиксация в длинных ОФЗ, в среднем по 1,5-2,0%.

Свежие данные по инфляции за часть января показывают значение в 2,5-2,6% годовых, замедление продолжается. Значит вероятность снижения ключевой ставки на заседании ЦБ 7 февраля возрастает. Вопрос снижения до 6% не стоит, важны дальнейшие шаги.

Дебют года, облигаций ГК Сегежа (дочка АФК Системы, занимается деревообработкой и целлюлозно-бумажным производством), состоялся по 7,1% годовых. Премия к кривой ОФЗ ~ 160 б.п., выпуск на 3 года в размере 10 млрд рублей. Размещение на бирже будет 30 января.

Намерение АФК Системы снизить долг со 190 до 150 млрд в этом году позитивно для облигаций, почти все выпуски подрастают. Нам нравится больше всего выпуск Система1Р12 с текущей доходностью 7,15% к оферте 29.10.2024 и купоном 7,8% годовых.

Из новых интересных выпусков:

- «Вита Лайн» (крупная сеть аптек) объёмом 1 млрд, купон 11% годовых ежеквартально, срок на 3 года. Сбор заявок до 05.02, размещение на бирже 14.02. Организатор размещения Атон. Данный выпуск возможно включим в наш облигационный портфель.

- «Брусника. Строительство и девелопмент» (крупный Екатеринбургский застройщик, но строит и в Москве) объём выпуска 4 млрд, срок на 3 года. Других деталей пока нет, но выпуск может быть интересным, будем следить за новостями.

Рубль и нефть

Добыча в Ливии почти обнулилась, упала до 280 тыс. с 1,2 млн б/с из-за блокады национальной армией нефтяных терминалов. Три ракеты бахнули по американскому посольству в Багдаде. Террористы атаковали нефтехранилища в Сирии. А ОПЕК то готов обсудить дополнительные сокращения добычи на фоне вируса, то заявляет, что не нужно преувеличивать влияние вируса.

Но у рынка свое мнение - вирус важнее всего (мы постоянно об этом говорим, именно так и смещается внимание рынка с одного фактора на другой). Все СМИ только о вирусе, начинаются обсуждения, что ВВП Китая на этом фоне сильно пострадает, а Китай — это минимум 15% мирового ВВП. Туризм и сопутствующие отрасли вроде авиа – снизят потребление нефти и тд. В итоге нефть упала за пару дней более чем на 10%.

Вирус фактор краткосрочный, ОПЕК и геополитика более долгосрочный. Со временем внимание рынка к вирусу ослабнет, нефть вернется выше $65.

А тем временем стоимость барреля уже 3700 в рублях! Разумеется, рубль среагировал + была небольшая фиксация в ОФЗ. Мы все еще надеемся увидеть рубль ниже 60 за доллар в 1 квартале и считаем текущие уровни в 63,0 хорошими для игры на краткосрочное укрепление рубля.

«Вся сила в Pravde. У кого Pravda, тот и сильней!»