МТС. Новая дивидендная политик, как приговор для компании

Добрый день, Инвестсообщество!

На днях вышла новость, что МТС утвердили новую дивидендную политику на 2024-2026 года. Я пристально слежу за этой компанией, так как в моём дивидендном портфеле она занимает 9.86% (Третье место после Сбера и Транснефти).

Эта компания является любимицей многих дивидендных инвесторов за её стабильные выплаты дивидендов и многие её называют квазиоблигацией.

Но на самом деле, ситуация здесь печальная, и новая дивидендная политика – это приговор для компании МТС. Даже котировки начали снижаться после этой новости. И прежде чем мы начнём...

Начнём с новости - МТС утвердили новую дивидендную политику, где компания планирует выплачивать не менее 35 рублей на акцию (до этого было не менее 28 рублей).

Технически, нет обязательств по выполнению условий дивидендной политики, и компания не понесет никакой ответственности за их несоблюдение.

Утверждение такой дивидендной политики лишь показывает намерение менеджмента, а вернее желание мажоритарного акционера, в лице АФК Системы, максимально доить компанию и дальше.

Если не вдаваться в подробности, то желание мажоритария на руку дивидендным инвесторам и 35 рублей это 11% дивидендная доходность, что в моменте является средней доходностью по рынку, а исторически очень даже высокая.

Чтобы картина была более целостная в описании проблемы новой дивидендной политики, я сначала напомню вам, почему я набрал такую большую долю МТС.

Идея: У МТС ярко выраженная сезонность изменения котировок: полгода падает после дивидендов и полгода растёт к дивидендам. При этом амплитуда изменения котировок превышает дивиденды приблизительно в два раза.

Большую часть позиции я набирал по 250 рублей к дивидендам, чтобы потом скинуть. Основная причина, почему я не готов просто держать и получать 35 рублей на 250 р. вложенных это долговая нагрузка компании.

Мы часто с вами в комментариях обсуждали, что компании тяжело даётся их дивидендная политика (не менее 28 рублей), а теперь мы видим её ужесточение до не менее 35 рублей.

Возможно, я сгустил краски, но под крахом я подразумеваю нарушение дивидендной политики и срезание дивидендов, приблизительно на 1\3.

Начнём мы с выручки, ведь это показатель притока денег в компанию.

Выручка, как и положено телекому очень стабильная и она растёт приблизительно на уровень инфляции (хотя с учётом роста некоторых сегментов, должна расти быстрее).

А вот чистая прибыль:

К сожалению, чистая прибыль в МТС не даст нам полезной информации: например в 2022 году были высокие капитальные затраты, а в 2023 они были существенно снижены. Это всё сильно влияет на показатель чистой прибыли и им легко манипулировать. Так же на чистую прибыль сильно влияют процентные ставки и в 2023 году только в конце года ставки стали высокие.

По этому смотрим на другое)

Компания продолжает себя закапывать в плане долговой нагрузки, а главное: чем больше долг, тем больше уходит денег на обслуживание.

Если бы её операционная прибыль росла хорошими темпами, то показатель Долг/EBITDA, как минимум не рос, а может даже падал. Мы же с вами наблюдаем обратное.

Ещë у компании немного хромает чистая рентабельность. ( чистая прибыль / выручка). То есть компания с растущей выручки меньше извлекает в процентном соотношении чистую прибыль.

К этому добавьте ещё это👇

Посмотрите на график выплаты долга. МТС предстоит заместить в 2024 году долг в объёме 163,4 млрд. рублей. Разумеется, они будут перезанимать, вот только ставки сейчас сами знаете какие.

Сравните ставки сейчас и посмотрите на средневзвешенные процентные ставки на слайде. 👆

А теперь я думаю вы представляете, как это скажется на обслуживании долговой нагрузки.

Посмотрим, сколько платила дивидендов компания на акцию.

МТС даже при старой дивидендной политике (не менее 28 рублей) умудрялся платить выше 35 рублей.

Вот только за это время он продал в конце 2019 дочернюю компанию на Украине и в 2024 году в Армении. Они вносили небольшой вклад в выручку, но всё же это были активы генерирующие прибыль.

А теперь посмотрим дивидендные выплаты в абсолютных размерах и в процентах от чистой прибыли.

Это картинка со смартлаба, говорит сама за себя. И является главным аргументом в том, что компания просто убивает свой финансовый баланс.

Проценты на столбиках ясно дают понять, что компания не просто платит больше, чем зарабатывает, она платит намного больше. И при этом распродаёт активы.

Напомню, что компания платила с 2019 года +- 35 рублей дивидендов на акцию, за исключением 2020 года. И судя по приведённым выше графикам, очевидно, что компании это даётся тяжело!

Новая дивидендная политика показывает желание сохранять темп эксплуатации и выдаивания компании насухо.

Не так всё злачно, как я описал выше. У компании растёт МТС банк и в последнем отчёте принëс 14.9% выручки компании. Так же развивается высокими темпами реклaмный бизнес и некоторые цифровые продукты.

Высокая ключевая ставка станет настоящим испытанием для компании с учётом того объёма, который надо заместить в 2024 году.

Риски в компании растут. Рентабельность невысокая, а выручка пока растёт на уровне инфляции, несмотря на растущие сегменты в структуре выручки МТСа.

Каждый год вопрос о возможности выплачивать такие высокие дивиденды будет становиться для компании всё острее. И может наступить момент, когда МТС не сможет это сделать...

Нужен ли вам такой риск? Конечно, если вы набрали МТС в 2022 году, то у вас сформирована достаточная маржа безопасности по цене. Может стоит переложиться в более надёжные активы?

Я буду срезать позицию и достаточно существенно. Скорее всего оставлю около 4%. К зиме 2024 года я снова рассмотрю вариант: прокатиться на котировках к дивидендному сезону, но всё будет зависеть от отчёта компании.

Пока МТС продолжает катиться к краю и при этом он катиться к краю очень давно. Сегеже не повезло, а повезёт ли МТС?

Надеюсь, вам было интересно! Ещё больше интересных статей вы можете найти на моём Дзен-канале : ИНВЕСТСООБЩЕСТВО.