Что делать, чтобы не потерять все деньги на падающем рынке? Отчёт Sequoia Capital

Адаптируйся, чтобы выжить или Adapting to Endure - именно так звучит в оригинале название полезных фактов и размышлений руководителей Sequoia Capital, одного из самых успешных американских венчурных фондов, на тему того, чего ожидать от финансового и криптовалютного рынка в будущем.

Совсем недавно венчурный фонд Andreessen Horowitz выпустил отчёт о состоянии крипто-индустрии в 2022 году, а на днях и Sequoia Capital решили поделиться с нами информацией, как пережить текущий период неопределенности. Статья будет полезна как предпринимателям и руководителям компаний, так и студентам и IT-специалистам, планирующим начинать свою дело. Поехали!

Sequoia Capital была создана 1972 года ветераном полупроводниковой промышленности Дональдом Томасом Валентайном. На тот момент понятию "Кремниевая Долина" было всего 2 года. Опыт основателя позволил обнаружить потенциал в Atari и Apple на раннем этапе.

Во что и когда инвестировал гигант?

Atari в 1975, Apple в 1978, Electronic Arts в 1982 (Это всем известные компьютерные игры FIFA, SIMS, NEED FOR SPEED, BATTLEFIELD и другие), Oracle в 1983, Cisco в 1987, NVIDIA 1993 (в том числе майниг направление), YAHOO в 1995, PAYPAL в 1999, Google в 1999, Linkedin в 2003, Youtube в 2005, AirBNB в 2009, WhatsApp в 2011, Instagram* в 2012 и, наконец, Reddit в 2014 и Zoom в 2016, а также во многие другие компании. Полный портфель инвестиций можете посмотреть тут.

Согласитесь, список весьма внушительный.

Они успели пережить кризис российского рубля 1998 года, крах Доткомов в 2001, Глобальный финансовый кризис в 2008, Пандемию и другие финансовые кризисы.

Фондом управляют девять главных партнеров: Моритц, Леоне, Джим Гетц, Альфред Линь, Релоф Бота, Нил Шэнь, Майкл Гоген, Брайан Шрайер и Куй Чжоу. Их годовой оклад достигает $1 млн, но большую часть заработка составляет прибыль от инвестиций.

В своём материале руководители и партнёры Sequoia Capital поделились своими соображениями по поводу макроэкономической ситуации и дали несколько советов по тому, чего ожидать руководителям компаний и как подготовить свою команду к трансформации рынков.

- В ответ на COVID, правительства по всему миру приступили к
сочетанию чрезвычайного фискального и денежного
стимулирования, чтобы заполнить огромную дыру в спросе,
образовавшуюся в результате пандемии. Это помогло
предотвратить тяжелую рецессию, но имело свои последствия.

- Во время пандемии печатание денег проявилось в ценах на активы. Особенно в компаниях, которые считались бенефициарами в удаленной работе и ускорении электронной коммерции.

- Когда экономика вновь открылась, создание ликвидности проявилось в узких местах и искажениях в реальной экономике, что привело к проблемам в цепочке поставок и ценовому давлению, поскольку спрос превысил предложение.

- Инфляционная тенденция ускорилась с начала 2022 года, а ситуация на Украине усугубила сложности в цепочке поставок и снижение цен на сырьевые товары. На данный момент мы все видели графики, показывающие скачки инфляции в последние месяцы. Более важным, чем сиюминутная инфляция, является рост долгосрочных ожиданий инфляции, выраженных рынком облигаций, где 5-летние прогнозные инфляционные ожидания находятся на самом высоком уровне за последние десятилетия.

- Это важно, потому что у ФРС есть две задачи: обеспечение
максимальной занятости и поддержание стабильности цен.
Высокая инфляция и безработица ниже 4% подпитывали
ощущение перегрева экономики и усиливали ощущение, что
ФРС не справляется с выполнением одного из ключевых пунктов
своего мандата.

- Затем ФРС переключилась на ужесточение денежной политики -на этом графике показаны ожидания по ставке ФРС на конец 2022 года - 10-кратное увеличение с сентября, поскольку ожидаемое число повышений ставки в 2022 году выросло с менее 1 до более 9. Это означает резкое увеличение стоимости денег и ужесточение экономических условий. Помимо повышения ставок, ФРС планирует сократить свой баланс - дальнейшее сокращение ликвидности в системе.

- По мере того, как рынки переваривали этот поворот, активы, показавшие лучшие результаты в период снижения ожиданий по ставкам, включая технологии, биотехнологии и недавние IPO,оказались наименее успешными. Мир пересматривает бизнес-модели в мире, где капитал имеет значение. Пересматривает, сколько кредита давать компаниям для получения прибыли намного лет вперед.

- Это имело бы меньшее значение, если бы речь шла только о новых мультипликаторах, приписываемых каждому доллару дохода. Однако рыночные индикаторы, включая более широкие цены на акции, спреды по высокодоходным бумагам и кривую доходности, начинают подавать предупреждающие сигналы о дальнейшему ухудшении экономической ситуации... Так что речь может идти не только об изменении оценок.

- Мы только начинаем видеть, как растущая стоимость денег влияет на реальную экономику. Приведем один пример в жилищном секторе. За последние 6 месяцев в связи с изменением стоимости денег новая ипотека на тот же дом стала дороже на 67% - самый большой процентный шок за последние 50 лет, который вернул доступность жилья на уровень пика жилищного бума. По этой причине публичные рынки уже предвидят серьезное замедление активности в жилищном строительстве: акции компаний-домостроителей упали на ~30% от своих максимумов.

- Подобные индикаторы, раздаются во всех секторах в ответ на недавнюю динамику рынка. Затягивание поясов и переоценка приоритетов будут иметь эффект домино, поскольку затраты одной компании представляют собой доход или покупательную способность другой.

- Поскольку мы находимся на ранних стадиях шока, проходящего через реальную экономику, фундаментальные показатели, ориентированные на прошлое, могут нарисовать особенно ненадежную картину того, что нас ждет в будущем. Экономика будет замедляться и на данный момент речь идет о величине замедления.

- Последние 6 месяцев на технологическом рынке были невероятно волатильными.

- То, что мы переживаем сейчас, является третьей по величине просадкой Nasdaq за последние 20 лет.

- Хотя сейчас не 2001 или 2008 год, Nasdaq упал на 28% с ноября прошлого года.

- На высоком уровне рынок не испытывает таких проблем, как вовремя краха .com или глобального финансового кризиса. Но история под становится показательной, когда вы смотрите за пределы капитализации.

- Эпоха вознаграждения за гипер-рост быстро подходит к концу;

- За последние 6 месяцев мультипликаторы выручки в сфере ПО сократились вдвое и сейчас торгуются ниже среднего 10-летнего уровня;

- Мультипликаторы, скорректированные на рост, упали еще больше и находятся значительно ниже среднего значения за 10 лет и приближаются к минимумам за 10 лет;

- В условиях макроэкономической неопределенности вокруг инфляции, процентных ставок и геополитики. Инвесторы ищут компании, которые могут обеспечить уверенность в ближайшей перспективе;

- Капитал дорожает, в то время как макроэкономические показатели становятся менее определенными. Это приводит к тому, что инвесторы расставляют приоритеты и платят меньше за рост.

- На этих рынках трудно ориентироваться. Дело не только в оценке. Но и в риске реальной экономики с ослабевающим потребителем, который отвыкает от фискальных стимулов и одновременно имеет дело с растущей инфляцией.

- Но то, что работает на любом рынке, - это последовательный рост и дисциплинированное финансовое управление, которое приводит к повышению маржи. ServiceNow, как и пример, которым Рулоф поделился с PayPal, продолжает увеличивать доход на 30%+ в течение последнего десятилетия и каждый год улучшает маржу свободного денежного потока.

- Это может не отразиться на вашей оценке в сейчас. Но в среднесрочной и долгосрочной перспективе дисциплинированный, продолжительный рост всегда вознаграждается и приводит к значимому увеличению стоимости.

- Акцент часто смещается в сторону компаний, которые могут продемонстрировать текущую прибыльность;

- Когда Nasdaq падает, убыточный технологический индекс Morgan Stanley падает на 64%;

- В условиях роста стоимости капитала (как заемного, так и акционерного) рынок отдает предпочтение компаниям, которые могут генерировать денежные средства уже сегодня.

- И в отличие от прошлых периодов, источники дешевого капитала не придут на помощь.

- Хедж-фонды Crossover, которые в последние несколько лет активно занимались частным инвестированием и были одним из самых дешевых источников капитала, могут ранить свои публичные портфели, которые сильно пострадали.

- Многие не имеют возможности инвестировать, поскольку сокращение их публичных портфелей создало дисбаланс в гибридных фондах, где частные инвестиции (которые не были так сильно снижены) представляют собой больше, чем максимальная частная емкость фондов.

- Компании, которые движутся быстрее всех, имеют больше всего шансов избежать спирали смерти.

- Сократите расходы (проекты, стартапы, маркетинг, исследования, прочие расходы). Это не означает, что вы должны сразу всех безжалостно распустить. Но вы должны быть готовы сделать за 30 дней при необходимости.

- В 2008 году все компании, которые сократили расходы, были лучше по эффективности. Относитесь к сокращениям не как к негативу, а как к способу сэкономить деньги и ускориться.

- Основатели/руководители, которые быстро адаптируются к новой реальности.

- Те, кто больше привык к дисциплине, чем к жалобам.

- Легче сохранить деньги, когда их в запасе на срок более шести месяцев.

- Найти новых сотрудников скоро станет проще. У всех компаний FANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix и Google) появился мораторий на прием на работу. Посмотрите на это как на время невероятных возможностей. Тогда вы правильно разыграете свои карты и выйдете сильным человеком.

1) Начните с вопроса «Зачем?».

2) Подтвердите свою миссию и ценности.

- Миссия очень важна для наемных работников. Потому что те, кто не знает своей миссии, уходят первыми. Когда мы не смогли выйти на LinkExchange, наемники ушли первыми. То же самое произошло на Airbnb и DoorDash.

- После 11 сентября, когда продажи Zappos упали до нуля, наемные сотрудники перебрались в более крупные компании, такие как Nordstroms или Amazon.

- Такое происходит всегда. Убедитесь, что вы собрали вокруг себя людей, которым близка ваша миссия.

3) Продемонстрируйте свое лидерство.

- Знайте свою аудиторию: клиенты, сотрудники, инвесторы и т. д.

- Все они ждут, чтобы им напомнили, почему они присоединились к вашему видению будущего.

- Все они обращаются к вам за руководством.

- Все ждут от вас решительных действий.

4) Выстройте свою команду.

5) Проговорите обязанности.

- Пришло время заручиться поддержкой вашей команды на пути вперед или… вежливо попросить их оставить компанию.

1) Деньги и денежный поток

- Почти у каждой компании есть ежедневный отчет о продажах или метриках. Но у Zappos был ежедневный отчет о денежных средствах (Cash Flow) трех типов — ежедневный кеш-флоу, поток текущей деятельности и поток финансовой деятельности. Все потому, что в 2001 году после 11 сентября у нас почти закончились деньги, и этот отчет действительно помог нам пережить спад 2008 года.

2) Создание финансовых степеней свободы.

- Идеальный вариант: зарабатывать больше на клиентах. Airbnb — перешли на долгосрочную аренду.Tellme — улучшили продукт и автоматизацию. Zappos — расширил ассортимент и средний чек.

- Хороший вариант: улучшить экономику вашего подразделения. Airbnb – сократил маркетинг. Tellme — повысил рентабельность инвестиций. Zappos — ввел окупаемость с первого заказа.

- Нормальный вариант: отрезать лишнее. Airbnb – вынужденное сокращение штата.Tellme — вынужденное сокращение штата (причем, 3 раза). Zappos — вынужденное сокращение (2001 г.)/ активное сокращение (2008 г.).Все они обнаружили, что на следующий день после внесения изменений стали работать более эффективно.

3) При необходимости: привлечь капитал или заем, даже если это дорого.

- Выживание >> Термины, которые вам не нравятся;

- Airbnb — долговая сделка под 10 %;

- DoorDash — 2 очень сложных раунда;

- Zappos — сделки с долговыми обязательствами и акциями.

4) Сконцентрируйте инвестиции на своем будущем.

- Вы не сможете сократить свой путь к бизнесу;

- Вам все равно нужно сосредоточиться на своем будущем;

- Сфокусируйтесь на наиболее важных и заемных инвестициях;

Откажитесь от недисциплинированного стремления к большему;

Airbnb урезали львиную часть продуктов, но инвестировали больше средств в основной хостинг и долгосрочную аренду;

Zappos сократили маркетинг, но инвестировали в обслуживание клиентов, расширили ассортимент и технологии инжиниринга.

5) Ограничения → Креативность

- Сила против мышления «Или/Или»;

- Когда вы осознаете свои ограничения, то сможете больше сосредоточиться на поиске лучших решений и перестать впустую выбрасывать деньги;

- Благодаря финансовым проблемам Zappos:

Вынуждены расти с окупаемостью LTV/CAC при первом заказе;

Создали собственную программу подарочных карт;

Создали собственную кредитную программу магазина для возвратов;

Расширили условия от продавцов с нетто 30 дней до нетто 90 дней;

Запустили новые программы бренд-маркетинга, например, рекламу на корзинах для обуви (причем, такая реклама обошлась им очень дешево).

Так как мы всё-таки компания, специализирующаяся на анализе крипто- проектов, давайте рассмотрим масштаб значимости Sequoia в крипте. Sequoia Capital всегда славились тем, что инвестировали в идеи, в которое верило меньшинство. Нам это как-никогда близко, всего 0.71% населения мира используют технологию блокчейн. (Исследование Fortunly, ист. fortunly.com/statistics)

20 января, когда практически никто еще не говорил о тренде Move-to-Earn Sequoia возглавила раунд инвестиций в StepN. Благодаря ресурсам и подходу Sequoia StepN превратился из стартапа с инвестициями в $5 млн. в январе в компанию, которая уже сегодня оценивается выше полумиллиарда долларов.

Помимо этого величайший фонд инвестировал в криптобиржу FTX, в крупнейшую биржу Binance, Animoca Brands (крупнейший криптовалютный фонд, который инвестировал во всё, что вы слышали в крипте, если попросите в комментариях - сделаем обзор этого фонда, будет очень интересный материал), CertiK (аудитор смарт-контрактов), Polygon (блокчейн), Multichain (кросчейн-протокол), DeBank (трекер DeFi-портфеля), Block Джека Дорси (CEO Twitter) и многие другие.

Здесь стоит понимать, что инвестиции Sequoia в крипто проекты - это не просто покупка и холд токенов. Это управление ими, их размещение, обеспечение ликвидности, торговля через продукты компаний.

Уже на сегодняшний день Sequoia имеет достаточно значимое присутствие в крипте. Каждый новый проект уже так или иначе будет иметь поддержку децентрализованных сервисов, в которые инвестировал фонд. Они даже признались, что имеют несколько штатов Web3.0 разработчиков. А это сейчас самый ценный и востребованный ресурс. Компания подошла к вопросу во всеоружии, формируя собственную экосистему.

Мы с вам находимся на стадии медвежьего рынка, но экономические циклы сменяются. Да, это займёт какое-то время, и это время трудно привязывать к каким-то датам, восстановление будет не быстрым. Главное помнить одну очень важную мысль:

Спасибо за прочтение и обратную связь. Было бы интересно узнать, как предприниматели VC.ru готовятся к грядущей экономической трансформации, как переживают кризис с чего ожидают от будущего, пишите в комментариях.

P.S. Наш Telegram-канал, там мы даём много образовательного материала о криптовалютах, блокчейн-технологиях и NFT.