Поплавки I Артур Хейс

Нужно иногда почувствовать боль, чтобы она напомнила о том, что ты еще существуешь. Может поэтому, идея пойти в команду по гребле Университета Пенсильвании была хорошей на первом курсе.

Позанимался я всего семестр и ничего путного из этой идеи не вышло — в основном потому, что я не понимал, что для того, чтобы быть хорошим гребцом, нужно 6 дней в неделю подвергать себя телесному наказанию.

Лодочная станция Пенна расположена на живописном берегу реки Шуйлкил.

На тренировки на воде я проезжал 4 километра на старом велике. Нам советовали брать недорогие велосипеды, так как кражи в кампусе и его окрестностях были довольно распространенным явлением.

Самыми яркими моментами моего недолгого пребывания в команде были редкие моменты на воде, когда у моей лодки с новичками "получалось".

Всякий раз, когда мы дружно скользили по спокойным водам на фоне восходящего над центром Филадельфии солнца, я искренне ценил красоту, которую гребля привносит в человеческий опыт.

Это был двоякий опыт, потому что жизнеутверждающее спокойствие человеческих тел, напрягающих свои силы в ритмичной манере, иногда уступало место другой стороне медали... смерти.

Порой рядом с нами, отважными спортсменами, всплывали разложившиеся человеческие тела, которые мы ласково называли "поплавками".

Кто-то из них добровольно отправился в могилу, а кто-то был одет по последней моде в тапочки из бетона. И вот, независимо от того, как они туда попадали, после того, как эти тела провели достаточно времени в мутных глубинах вод, некоторые несчастные гребцы находили рядом с собой молчаливого товарища, плавающего в воде.

На рынках, как и на реке Шуйлкил, есть свои поплавки, скрывающиеся под поверхностью.

Это компании или хедж-фонды, которые, на первый взгляд, прекрасно себя чувствуют, но под влиянием какого-то катастрофического события, приводящее к волатильности, их способность оставаться действующим предприятием оказывается под угрозой.

Для неопытных глаз эти зомби могут казаться живыми и здоровыми, но они уже давно мертвы из-за неустойчивых бизнес-моделей и торговых стратегий.

Прошлая неделя ознаменовалась стремительным банкротством & неплатежеспособностью нескольких крупных компаний и хедж-фондов, которые ранее считались хозяевами метавселенной.

Живые мертвецы с рынков капитала уносят все свое имущество с собой в реку Стикс, скрываясь от глаз под непрозрачными водами.

Только тогда, когда их души примиряются с мрачной реальностью, а рыночные условия заставляют их туши всплыть на поверхность, мирское имущество этих компаний поднимается вместе с ними и уходит с молотка на аукционах.

Те бесстрашные рыночные авантюристы, которые обладают всеми ресурсами для сбора плодов с мертвых, приветствуют зомби-апокалипсис на рынках капитала.

В ходе распродажи активов мертвецов ценные активы с крепким фундаменталом внезапно становятся недорогими. Но надо быть осторожным: не все активы одинаковы.

Я понимаю, что в нашу эру меняющих жизнь технологий такие примитивные понятия, как денежные потоки, кажутся банальными.

Но, спускаясь в могилу, мы должны быть похожи на Индиану Джонса и Святой Грааль, отказываясь от очевидной красоты в пользу простых ценностей проектов или предприятий с реальными денежными потоками, обусловленными активным использованием.

Пришло время посеять семена для следующего бычьего урожая. Пришло время заново открыть достойные DeFi-проекты и децентрализованные приложения (dApps), которые без разбора дампятся вместе с безликой копипастой.

Во вселенной существует ряд проектов, которые являются лидерами в своих категориях того субстрата, из которого верующие построят совершенно новую децентрализованную финансовую систему.

Характеристики таких проектов следующие:

Давайте пройдемся по долине тьмы и подберем выброшенные безделушки тех фондов, которые уже не с нами или скоро отойдут в мир иной.

Эти зомби прямо сейчас ликвидируют значительное количество активов, чтобы удовлетворить маржинальные требования и выплаты инвесторам.

Че делать, если вы заняли деньги на короткий срок, а одолжили на длительный?

В этом кроется причина практически всех финансовых кризисов под руководством банков.

До мирового финансового кризиса 2008 года Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Bear Stearns и Lehman Brothers были трушными инвестиционными банками.

Они не работали с розничными депозитами, что означало большую свободу действий в рискованных и более прибыльных направлениях бизнеса.

Во времена моего обучения на старших курсах бизнес-школы получить работу в одном из настоящих инвестиционных банков было мечтой. Коммерческие банки, такие как JP Morgan и Citigroup, считались на ступеньку ниже.

В сентябре 2008 года все инвестиционные банки, которые занимали на рынках краткосрочных долговых обязательств, но эффективно кредитовали долгосрочные кредиты, либо получили государственную помощь, либо были куплены коммерческим банком, либо прекратили свою деятельность.

Крипто-аналог этого в 2022 году — это фирмы, занимающиеся короткие средства по высоким ставкам у розничных ходлеров и закладывающие их на длительный срок в доходные DeFi-стратегии.

Авуууу — волки воют на Luna!!!

И когда ритейл потребовал свой капитал обратно, беда со сроками разрушила бизнес-модели этих компаний.

BlockFi была первой на выходе и поэтому удачно отделалась.

Пришлось получить дополнительное финансирование со скидкой 66% к предыдущему раунду... больно... но, по крайней мере, не пришлось останавливать вывод средств.

Celsius сейчас самый популярный "поплавок", но есть и другие трупы, которые выбросит на берега криптовалютной реки Стикс.

Каждое утро мой Telegram пестрит рассказами о том, что такая-то и такая-то компания, занимающаяся крипто-кредитованием, прекратила свою деятельность.

Те, кто не изучает историю, обречены ее повторять.

Бизнес-модель не стала каким-то особенным явлением, за исключением того, что эти компании каким-то образом начали торговаться с астрономическими мультипликаторами.

Поблагодарим венчурных инвесторов, которые продолжают накачивать этот рынок!

И раз уже этим компаниям придется скидывать любые активы., которые не заложены в какую-то долгосрочную стратегию доходности, то будьте начеку.

Чтобы вернуть средства своим вкладчикам, эти кредитные фирмы начнут беспорядочно продавать все ликвидные активы, находящиеся у них на балансе.

В статье "Хватит уже!" я подробно рассказал о том, почему я считаю, что рынок достиг дна после краха под руководством TerraUSD.

Также я описал свое мнение о том, что рынок продолжит тестировать эти уровни дна в краткосрочной перспективе, пока высшее финансовое духовенство будет орудовать своим пламенным мечом повышения ставок, чтобы охладить разбушевавшуюся инфляцию.

Вселенная, Земля, природа и, в конечном счете, человечество цикличны.

Для управляющих деньгами цикл окончания квартала чрезвычайно важен. Из-за механизма отчетности о результатах и погашений, конец квартала приобретает чрезвычайную важность.

Всем очевидно, что для многих управляющих крипто-активами 2-й квартал стал катастрофическим.

С течением времени мы увидим письма инвесторов и регуляторные документы, описывающие масштабы убытков, понесенных фондами и компаниями на фоне того, что за второй квартал рынок криптовалют потерял почти 50% своей стоимости.

Люди хреново реагируют на потери.

Основная масса требует вернуть свой капитал, невзирая на то, что это снижает долгосрочные перспективы получения прибыли. Сложно представить, какой поток заявок на выкуп акций обрабатывают многие фонды по мере того, как квартал подходит к концу.

Проблема усугубляется тем, что в отличие от многих альтернативных активов, криптовалюта торгуется круглосуточно. Всегда есть куда посмотреть, чтобы наблюдать испарение своего капитала в режиме реального времени.

Нет никаких оправданий для управляющего фондом, чтобы откладывать выход из позиций, которые все еще имеют ценность.

Тут нужно уточнить, что математика хедж-фондов усугубляет ситуацию с закрытием фондов. С учетом того, что большинство крипто-фондов сейчас находятся ниже своих максимумов, то управляющему проще закрыть фонд А, а затем создать новый фонд Б.

Ниже я объясню почему.

Представим, что инвесторы дали вам 100 долларов в январе, и вы все вложили в кэрри-сделки с TerraUSD. Вам удалось выйти из сделки и потерять всего 50% денег.

Теперь капитал составляет $50, но вы не можете взимать плату за работу.

Ее можно будет взимать только тогда, когда вы вернете свой капитал к 100 долларам, что означает, что необходимо удвоить активы.

Это тяжелый труд, который не приносит вам НИЧЕГО!

Vs.

Вы потеряли 50 долларов, закрыли фонд и ликвидировали все оставшиеся активы. Затем вы открываете другой фонд.

И если превратили 50 долларов в 100 долларов, то можно взимать плату за работу с 50 долларов прибыли.

Это тяжелая работа, которая хорошо оплачивается.

Линейная структура ежегодных выплат хедж-фондов означает, что инвесторы всегда шортят волатильность по усмотрению менеджера хедж-фонда.

Зависимость от траектории не в пользу инвестора. Возвращаясь к текущей ситуации на рынке, менеджеру проще закрыть свой текущий фонд, ликвидировать все активы, затем собрать другой фонд и купить те же активы по выгодным ценам через несколько недель/месяцев.

Это позволит им получить реальную прибыль от возрождения криптовалютного рынка. Однако в краткосрочной перспективе это приводит к усилению давления на рынок со стороны продавцов.

В ходе последнего "бычьего" рынка капитал хлынул в институциональные фонды, которые предлагали что-то вроде DeFi-фонда.

В большинстве случаев эти охотники за бетой просто покупали лидеров рынка в различных категориях. Сюда входят:

И это лишь часть.

А чтобы повысить доходность, многие из них участвовали в "матери всех кэрри-сделок" на основе TerraUSD.

После краха TerraUSD с посмотрел на свои экраны и был шокирован тем, что многие из лучших, на мой взгляд, проектов DeFi упали на 50% по сравнению с несколькими днями ранее.

И это не аналоги TerraUSD.

Мой вывод был с том, что многие DeFi-фонды настолько сильно влезли в UST (через заработок 20% на Anchor) и LUNA, что им пришлось продать все, что можно, чтобы покрыть убытки от проектов в экосистеме Terra.

Подобно тому, как лотос получает питательные вещества из болота и создает красоту, я знал, что пришло время добавить риска перед лицом этого бедствия TerraUSD.

Идея простая: я хочу владеть тем, что обеспечивает работу основных финансовых услуг DeFi.

Поставщики этих услуг ранее торговались по заоблачным коэффициентам соотношения цены и прибыли, а теперь начались скидки.

Если я действительно верю, что использование DeFi будет расти со временем, тогда я должен входить в длинные позиции всех ключевых поставщиков финансовых услуг на этих уровнях.

Если что-то дешево сегодня, то это еще не значит, что завтра не будет еще дешевле.

Проплывая по реке Стикс, я вполне ожидаю встретить еще больше поплавков.

Эти поплавки будут выблевывать токены в ходе ликвидации их портфелей.

В свете этого я умерил свой первоначальный восторг и пересмотрел макроэкономические показатели.

(Примечание: пожалуй, Лагард следует взять паузу в обсуждении криптовалют и сосредоточиться на борьбе с вызванной инфляцией бедностью в ЕС, за которую отвечает ее августейшая особа).

С учетом последствий этих событий и летнего календаря северного полушария мы получаем один конкретный уикэнд, который на мой взгляд станет финальной схваткой между паникующими продавцами и рынком без спроса — уикэнд 4 июля.

К 30 июня (конец второго квартала) ФРС примет решение о повышении ставки на 75 б.п. и о сокращении своего баланса.

4 июля — это федеральный и банковский праздник, который выпадает на понедельник. Идеальные условия для очередного мегадампа в крипте.

Этот скромный пирог состоит из трех ингредиентов:

Так что берем билеты на поездку вниз на даты с 30 июня по 5 июля.

Дно для битка и эфира в $25 000 - $27 000 и $1 700 - $1 800 уже пройдено.

Насколько низко мы можем опуститься? Кажется, мы узнаем все в эти роковые выходные.

На этой неделе биткоин и эфир впечатляюще отскочили от $20 000 и $1 000 соответственно.

Получится ли у них снова выдержать атаку на эти уровни во время выходных, когда на криптовалютных биржах не будет свежих грязных фиатных бумажек?

Надеюсь, что Биткоин и Эфир сильно не подешевеют, но остальные щиткам придет пипец.

Дальше в этой статье я поведу речь о том, почему я верю в небольшое количество протоколов, у которых есть реальные юзкейсы и пользователи, готовые платить реальные деньги за финансовые DeFi услуги.

Вам на заметку!

Не нужно воспринимать это как финансовый совет. Это скорее призыв критически отнестись к ходу моих мыслей и бросить вызов самому себе, сможете ли вы отыскать ценность в эти трудные времена.

Cash

Rules

Everything

Around

Me

WuTang 4 life!

Если что-то смущает, то надо вернуться к основам. В конце концов, любой бизнес должен генерировать денежный поток.

Даже когда технологические инвесторы фокусируются на росте числа пользователей любой ценой, они ожидают, что именно эти пользователи в результате будут каким-то образом монетизированы.

Успешные DeFi-протоколы предоставляют пользователям услугу, а взамен пользователи выполняют определенную деятельность, которая приносит деньги контролирующей их DAO.

Оплачивать участие пользователей путем выпуска токенов в определенной степени работает, но пользователи должны быть готовы расстаться с дефицитным капиталом ради сервиса, иначе это очередное упражнение в понциномике.

Во время лета DeFi в 2020 году появилось несколько знаковых проектов, которые стали известными в своих вертикалях.

На сегодняшний день у них действительно есть пользователи и доходы от протокола, которые, в результате голосования владельцами токенов, распределяются различными способами.

После этого появилось множество проектов, которые привлекли крупные суммы денег инвесторов, имитируя успешные бизнес-модели проектов-первопроходцев, но многие из них так и не смогли привлечь реальных пользователей.

К сожалению, финансовые услуги легко превращаются в естественные монополии. В большинстве основных вертикалей DeFi существует всего 3-5 проектов, у которых есть реальные пользователи и которые приносят реальный доход.

В связи с этим стоимость конкурентов, скорее всего, будет быстро стремиться к нулю по мере затягивания медвежьего рынка.

В основе этого анализа лежит критическое допущение. Поскольку каждый из анализируемых проектов построен на Ethereum, я предполагаю, что со временем количество кошельков Ethereum будет продолжать расти в геометрической прогрессии.

Следовательно, я ожидаю, что общий адресный рынок, который будет использовать эти услуги DeFi, продолжит расти.

Это дает мне уверенность в том, что DeFi не завянет и не умрет, и можно применить стратегию средней реверсии, которая поможет мне определить, какие из проектов выглядят привлекательными относительно их прошлых показателей.

Плюс я могу предположить, что общая сумма комиссий, генерируемых этими проектами, продолжит расти, даже если в течение короткого периода времени активность и доходы будут падать или стагнировать из-за нынешнего медвежьего рынка.

Я использую сервис Token Terminal для построения графика мультипликаторов Price-to-Earnings (P/E) для всех обсуждаемых проектов.

Например, если протокол заработал $100 за последние 30 дней, то в годовом исчислении это составит $100 * 365/30 = $1 267.

В некоторых случаях этот показатель будет выше, чем выручка, потому что некоторые протоколы распределяют часть комиссии непосредственно поставщикам ликвидности.

📌 Uniswap — крупнейший DEX по среднесуточному объему торгов.

Дизайн этого протокола — самый красивый образец децентрализованной финансовой технологии из когда-либо созданных.

Конечно, Uniswap не был первым децентрализованным сервисом обмена активами, запущенным на Ethereum.

EtherDelta и несколько других проектов появились раньше. Однако команда Uniswap взяла спотовый DEX и превратила его в самый важный примитив DeFi, созданный на сегодняшний день.

По сути Uniswap предлагает услугу, дающую возможность создавать управляемые пользователями пулы ликвидности для обмена одного актива ERC-20 на другой.

Протокол взимает комиссию, которая делится между поставщиками ликвидности и самим протоколом.

Автоматизированный маркет-мейкер (AMM) использует постоянную кривую продукта для определения обменного курса на основе предполагаемого размера сделки и общего объема ликвидности.

Все взаимодействия с протоколом полностью прозрачны, поскольку проходят в сети. Микроструктура рынка полностью меняется.

Я считаю, что DEX — это будущее торговли, если говорить о непрофессиональных торговых домах.

Это связано с тем, что эволюция централизованных бирж (CEX) идет в направлении рынка, где потоки определяются несколькими крупными фирмами, занимающимися высокочастотной торговлей (HFT).

Благодаря своим огромным объемам торгов эти фирмы диктуют политику CEX. Со временем криптовалютные биржи станут больше походить на свои аналоги TradFi.

Рынок превращается не в гонку за установление цены, основанную на разрозненных мнениях стремящихся к прибыли трейдеров-людей, а в гонку за превосходство в расходах на технологическую инфраструктуру.

Впервые в истории у розничных трейдеров появился по крайней мере выбор типа платформы, на которой они могут торговать.

Оба вида криптовалютных бирж — CEX и DEX — продолжат наращивать объемы торгов, но на мой взгляд, они не конкурируют за один и тот же тип потока ордеров, что дает мне основание полагать, что оба типа бирж смогут расти вместе по мере того, как рынки криптовалют будут охватывать все более широкую аудиторию трейдеров.

📌 Sushiswap — это форк Uniswap (вы же помните, что код всех этих проектов находится под открытым исходным кодом) с другой моделью распределения токенов.

Я проанализировал эти два доминирующих спотовых DEX.

Uniswap занимает наибольшую долю рынка, независимо от сети первого уровня. Из анализа были убраны несколько крупных проектов по разным причинам.

📌 Curve. Может и доминирующая платформа, но она ориентирована на торговлю стейблкоинами, а я по-бычье настроен относительно торговли щитками.

Да и потом, даже при таких низких ценах, Curve торгуется с коэффициентом P/E 108x - не выглядит дешево.

📌 PancakeSwap. По сути в Binance Smart Chain нет ничего плохого, но она не децентрализована и даже не претендует на это.

Биржа также не очень дешевая, ее текущий P/E колеблется в районе 25x.

Есть и другие крупные спотовые DEX на Avalanche и Solana, которые я не стал оценивать.

Я скорее эфирный макси, если говорить про смарт-контракты первого уровня. Сорян.

Комиссию за торги берут и Uniswap, и SushiSwap.

Ключевым показателем для определения их стоимости является общая сумма комиссий, начисляемых протоколу (выручка), у которой прямая зависимость от среднедневных объемов торгов.

Согласно графику выше от Delphi Digital, доля спот-рынка DEX не такая уж маленькая.

Она росла год к году и, я полагаю, продолжит расти в ближайшем будущем по причинам, изложенным выше.

Главная мысль в том, что доминирующие спотовые DEX полезны для небольшой, но растущей группы трейдеров.

Несмотря на ядерный медвежий рынок, трейдеры все равно будут торговать, а значит, в будущем их ждет все больше и больше торговых комиссий.

На сегодняшний день Uniswap полностью распределяет комиссию среди поставщиков ликвидности.

Я предполагаю, что в ближайшем будущем держатели токенов проголосуют за то, чтобы часть заработанных комиссий распределялась между ними.

Именно поэтому на графике показано соотношение цены и продаж (P/S), а не коэффициент P/E.

Это соотношение P/S у Uniswap и SushiSwap.

Sushi определенно отстает от Uni с точки зрения оценки. Но, как я покажу дальше, сравнивая с ведущей биржей TradFi, можно сказать, что это грабительские оценки.

График, показывающий объемы торгов Uniswap и SushiSwap, обозначаемые здесь как GMV.

Мораль в том, что объемы торгов здоровы и растут.

CME и ICE — это первая и вторая крупнейшие биржи в мире по среднесуточному объему торгов. Это отличные бизнесы.

Обратите внимание на период 2008 года.

Коэффициент P/E этих компаний торговался в районе 10x во время начала GFC, прежде чем рынок восстановился благодаря огромному количеству печатания денег ФРС.

Текущие значения P/E для Uni и Sushi ниже или близки к этим уровням. Понятно, что ни один из этих двух DEX не является таким же проверенным в боях и хорошо разработанным, как их аналоги TradFi, но эти DEX предлагают новый способ торговли для всех, у кого есть подключение к Интернету.

Вероятный адресный рынок с такой низкой базы у Uni и Sushi действительно потрясает.

И при этом оба эти DEX торгуются по ценам, сходным с CME или ICE во время глубины последнего крупного финансового кризиса со времен Великой депрессии.

Большое спасибо за такую стоимость.

Вы ж знаете, что я люблю деривативы.

Создать простой способ, позволяющий торговать в сети с использованием кредитного плеча — святой Грааль.

Я думаю, что сегодня ни один протокол не достиг таких высот в области деривативов, как Uni и Sushi в области спота.

Но уже есть хорошие варианты с привлекательной оценкой, которые уже показывают приличные цифры.

Если сравнивать с гигантами CEX, то среднедневной объем торгов деривативами на DEX довольно низок.

Но это только увеличивает потенциал для верующих. Чтобы сравняться с долей рынка, которой обладают спотовые DEX относительно их централизованных коллег на уровне 10%, нужно в 5 раз увеличить объемы торгов.

Мне такое подходит.

В области деривативных DEX доминирует dYdX. При это у них сомнительная модель, которая ведет к тому, что dYdX не настоящая DEX.

Это централизованная книга ордеров, размещенная на машине dYdX, и только заключенные сделки публикуются в сети для финального завершения.

Но если говорить о коэффициенте P/E, то он заметно выше, чем у протокола GMX, который произвел на меня наибольшее впечатление.

GMX предлагает свопы на совокупный доход (TRS) с псевдо-кредитным плечом на несколько пар криптовалют против фиатных стейблкоинов.

На момент написания в час ночи по Гринвичу 14 июня 2022 года, объем торгов с 1 сентября 2021 года на GMX составил 33 миллиарда долларов.

GMX взимает комиссию за торговлю, которая распределяется между поставщиками ликвидности и DAO, отвечающей за управление протоколом.

На сегодняшний день было собрано в общей сложности 44 миллиона долларов США.

Мы с вами прекрасно знаем, что объемы торговли деривативами должны быть на порядки выше, чем объемы на споте.

Кто бы не стал теми несколькими DEX, которые составят естественную монополию, они будут зарабатывать огромные гонорары.

Таков будущий "бычий" сценарий для самой категории, и из того, с чем я сталкивался, GMX — лучшая.

Но я не вижу, чтобы она была достаточно крутая...пока...чтобы по-настоящему завлечь трейдеров, торгующих с плечом, в массовом порядке и сильно превысить объемы спотовых торгов на Uni и Sushi.

Разве не должен глобальный децентрализованный компьютер помогать строить децентрализованный интернет? В этом и суть доменных имен Ethereum (ENS).

Можно прикупить у ENS домен верхнего уровня ".eth", плата за который взимается в ETH.

Далее ваши домены становятся не только пригодными для использования веб-сайтами, но также и торгуемыми активами.

Домены ENS торгуются на крупных торговых платформах NFT, таких как OpenSea и LooksRare. На самом деле, торговля доменами ENS на вторичном рынке идет полным ходом.

По данным Non Fungible, за последние 7 дней ENS стал 15-м наиболее торгуемым проектом и 27-м наиболее торгуемым проектом за все время.

Количество доменов ENS, созданных на сегодняшний день, разрослось в геометрической прогрессии, но все еще не дотягивает до уровня возможного проникновения на рынок.

Любой Эфирный кошелек с ненулевым балансом имеет может купить домены ENS.

На приведенном ниже графике показано проникновение ENS на рынок.

Наглядно видно, что у ENS огромные перспективы с точки зрения количества людей с ETH-адресами, которые могут решить приобрести домены.

Одна из причин, по которой больше людей с адресами ETH решат создать свой собственный домен ".eth", заключается в том, что этот домен может стать их id. Гораздо проще отправить деньги на "arthur.eth", чем на "0x....".

Различные онлайн-сервисы (например, Twitter) могут позволить получать чаевые и другие платежи, используя домен ".eth" в качестве вашего онлайн id.

Регистрация домена ".eth" стоит по-разному в зависимости от количества символов, но платить нужно за каждый год. Следовательно, у протокола есть так называемый ежегодный повторяющийся доход (ARR).

Понятное дело, что некоторые откажутся от продления подписки, но обычно сложнее всего организовать первую покупку. Часть тех, кто создал эти домены, будет продлевать их из года в год.

Аналог ENS в Web2 - компания Verisign. Verisign — один из основных поставщиков DNS для классических веб-сайтов.

Компания существует со времен пузыря доткомов 2000 года и торгуется с довольно большим коэффициентом P/E.

Уровень проникновения Интернета, как и количество доменов, спустя два десятилетия после безумного первоначального всплеска энтузиазма намного выше.

Будучи еще незрелой компанией, Verisign торговалась с коэффициентами P/E от сотен до нескольких тысяч. Сейчас, в качестве зрелой компании, она торгуется с коэффициентом P/E в районе двадцати с небольшим.

ENS торгуется практически с той же оценкой, что и Verisign. Но на ENS может отразиться потенциал Web3 / публичных блокчейнов и принятие участия в децентрализации Интернета.

Не должна ли ENS из-за огромного потенциала роста, которым она обладает, торговаться с гораздо более высоким мультипликатором, как в свое время Verisign?

Поживем увидим, получится ли у ENS поддерживать все больше и больше доменов ".eth", и создаст ли возможность торговли доменами в качестве NFT совершенно новый класс активов. Потенциал есть, и рынок не оценивает светлое будущее ENS должным образом.

Искусство и культура - это выражение процветания человеческой цивилизации.

По своей сути искусство расходует ограниченные ресурсы и производит предметы и впечатления, единственная цель которых — доставить удовольствие.

Избыток труда нашего общества используется для покупки и потребления картин, скульптур, музыки, кино, театральных постановок, телевидения, спортивных мероприятий и проч.

Кроме подпитки наших тел и воспроизводства, в чем еще смысл существования, если мы не можем наслаждаться искусством, которое создают творцы среди нас?

На искусство расходуется огромное количество ресурсов, и было создано немало миллиардеров, обеспечивающих культуру для масс.

Вопреки распространенному мнению, NFT — Non Fungible Tokens — это не искусство.

В реальности это публичный объект/структура данных с поддержкой блокчейна, позволяющая оцифровать культуру.

Хотя в популярной культуре NFT синонимичны цифровому искусству, NFT — это просто объект, который позволяет оцифровать культуру, сделать ее дефицитной и торговать ею.

К несчастью (но и к счастью), тот факт, что финансовые институты высмеивают NFT из-за того, что люди торгуют легко копируемыми джипегами, говорит нам о фундаментальном непонимании того, что такое NFT и что они несут в себе.

Первые эксперименты с новой технологией - это стремные пиксельные аватарки, которые некоторые считают вульгарными, созданные алгоритмами и торгуемые как дискретные цифровые объекты. Что ждёт класс активов NFT через пять или десять лет, совершенно неизвестно, но он точно не будет похож на сегодняшний.

OpenSea — это централизованная компания, которая управляет некастодиальной биржей, позволяющей торговать NFT.

В обмен на развитие рынка OpenSea взимает солидную комиссию.

Благодаря своему преимуществу первопроходца, на долю OpenSea приходится от 80% до 90% всего объема торгов NFT. Это отличный бизнес, но это частный бизнес.

Технологии, лежащей в основе торговли NFT, не нужен централизованный оператор, такой как OpenSea.

В результате появилась LooksRare, которая предложила рынку децентрализованную площадку для торговли NFT, принадлежащую сообществу. Комиссии за торговли и роялти идут в LOOKS DAO.

Далее держатели токенов LOOKS голосуют, как образом их лучше распределить.

Таким образом, владельцы LOOKS напрямую участвую и получают выгоду от бурного роста оцифровки культуры, хотя еще совсем недавно они были простыми пользователями централизованной организации.

Здесь важно отметить по поводу этой таблицы. Есть опасения, что объемы по всем платформам искажены из-за сделок между адресами, контролируемыми одним и тем же лицом.

Вместо того чтобы принимать эти цифры за истину, просто обратите внимание на относительное расстояние между второй и третьей платформой по объему торгов. В этом смысл этой таблицы.

Глядя на этот график, LooksRare занимает прочное второе место после OpenSea. Да здравствует дуополия.

Ужесточение условий глобальной ликвидности, вдохновляемое центральными банками, ударило и по "стоимости" рынка NFT.

Цены на различные NFT рухнули вместе с объемами торгов. Многие авторитетные финансовые обозреватели ржали как кони из-за того, что мы думали, что эти джипеги выдержат удар повышения процентных ставок.

Мне кажется, что тем, кто осмелился и попробовал свои силы в инвестировании в NFT, пришлось получить ожоги третьей степени, и теперь им неловко от того, что в поисках альфы они прибегли к использованию джипегов.

И раз им суждено познать боль убытков за квартал, то они хотят, чтобы ничто не напоминало в их портфелях о том, что они тоже участвовали в этом безумии.

И это прекрасные новости, потому что это привело к тому, что курс LOOKS был полностью уничтожен во время недавнего спада.

Это график цены LOOKS/USD на FTX за весь период времени, любезно предоставленный Cryptowat.ch.

LOOKS залистились на бирже в январе 2022 года по цене $2,6, а сейчас цена колеблется в районе $0,17, что означает падение примерно на 95%; ATH составляла $6,87, то есть падение составило 98% от своего максимума. Опа!

Вот это доходность всего за шесть месяцев.

Цены на LOOKS пока что выглядят катастрофически, но фундаментальные показатели LOOKS пушечные! Фактически это вторая по объему торгов торговая платформа NFT.

Напоминаю, что доходы от протокола доступны держателям токенов. Поэтому ее коэффициент P/E очень низкий.

Коэффициент в 2-3 — это удивительная оценка для протокола, который может стать одной из доминирующих бирж для торговли человеческой культурой в интернете. Это первый реальный рыночный цикл для NFT.

Так что ничего удивительного в том, что связанные с этим сектором компании упали на 98% от своих недавних исторических максимумов.

Ценность одной формы или культуры по сравнению с другой - вопрос глубоко индивидуальный. Люди сходят с ума, когда что-то, что они считают никчемным и бесполезным, начинает очень высоко оцениваться другими.

Сколько людей смеются над тем, что какие-то каракули на холсте "стоят" миллионы долларов?

Этот пафос станет причиной безумной волатильности любых протоколов, работающих на пересечении человеческой культуры и публичных блокчейнов.

Поскольку LOOKS — это всего лишь колл-опцион на неопределенное будущее, значит, чем выше волатильность, тем больше внутренняя стоимость опциона.

Снижение объемов торгов и цен не умерило энтузиазма тех, кто занимается торговлей культурой и их понимания того, какое влияние окажут NFT на человеческое общество.

Любой, кто так или иначе связан с искусством, отчаянно пытается понять, каким образом технология NFT может повлиять на их работу или бизнес-модель.

Ну а пока все сосредоточены лишь на тех глупцах, кто решил, что сможет быстро разбогатеть, флипая джипеги.

Если это подрывает энтузиазм инвесторов по отношению к бирже, которая является вторым местом, где торгуют цифровой культурой, то я вас очень прошу продолжать нести эту чушь.

Я со своими даймонд хэндс буду скупать дешевые LOOKS еще долгое время.

Когда рыночный нарратив сместится в нужную сторону и эти ведущие платформы станут вершиной торговли культурой, то расширение мультипликатора P/E станет обалденным.

Понимаю, что у многих читателей есть идеи по улучшению бизнес-модели или технологии. Но с точки зрения естественных монополий, игра для маркетплейсов NFT практически закончена.

Вытеснить OpenSea или LooksRare будет очень сложно. Ликвидность порождает ликвидность.

И если у сообщества буквально владеет платформой, где торгуется большинство активов, которым они приписывают ценность, то нафига им искать и пробовать нового конкурента?

Любой, кто торговал NFT, понимает, что ликвидности на выходе очень не хватает.

В результате, лучше торговать на платформе номер один или два, а не на какой-то новой платформе, которая утверждает, что у нее более низкие комиссии или еще какая-нибудь блестящая технологическая безделушка. Опять же, ликвидность порождает ликвидность.

Из всех токенов, проанализированных в этом эссе, меня больше всего радует LOOKS.

Это часть небольшой группы платформ, которые создают рынок для торговли человеческой культурой.

Многие оглянутся на это лето и пожалеют о том, что мейнстримная грязь финансовых экспертов повлияла на их процесс выбора токенов.

Oops, I did it again

I played with TA, got lost in the game

Oh baby, baby

Oops, you think I’m in love

That I’m sent from above

I’m not that PRESCIENT

Когда речь заходит о ценовых уровнях, то я чаще ошибаюсь, чем оказываюсь прав. В этом разница между написанием статей и инвестированием.

Я писал эту статью в течение двух недель и за это время стал меньше верить в то, что эфир устоит перед лицом моей теории о распродаже всего, что связано с DeFi, хедж-фондами.

Я, конечно, не собираюсь обменивать эфир на грязные фиатные бумажки, но, учитывая, что я держу большую непрямую (через владение токенами ERC-20) или прямую позицию экспозицию по эфиру, я решил взять больше путов вне денег.

Я начал с покупки путов на Эфир с истечением в сентябре 2022 года и ценой исполнения $1 500. Для полноты картины я также взял несколько путов на биткоин с тем же сроком экспирации и ценой исполнения $25 000.

Закрыл их немного раньше и не смог в полной мере поучаствовать в дампфесте на этой недели. Поэтому мои позы сравнительно невелики.

Нянчиться с биткоином... Я больше не собираюсь жить такой жизнью.

Индекс потребительских цен в США за май достиг нового 40-летнего максимума - 8,6% г/г. Политика требует, чтобы ФРС повышала ставки все больше и больше.

Мы увидели это в среду, когда ФРС повысила ставку сразу на исторические 75 б.п.

Что-то мне подсказывает, что есть заинтересованные в том, чтобы ФРС воспринимали как борца с инфляцией. И это политическое давление не ослабнет до промежуточных выборов в США, которые пройдут в ноябре.

После начнется борьба за президентское кресло 2024 года.

Демократы, скорее всего, потеряют Палату представителей и Сенат, что превратит администрацию Байдена в двухлетнюю "хромую утку".

Никакая инициатива не пройдет и вся политическая энергия будет сосредоточена на том, какие нарративы хорошо сыграют на избирателях в 2024 году.

Первое, что волнует американских избирателей - это их личные финансы. Наполнение рынков, как трудовых, так и финансовых, позволит завоевать голоса избирателей.

Самый простой способ достичь обеих этих целей - печатать деньги. Пусть долгосрочные последствия будут пагубными, но это уже проблема следующей администрации.

Поэтому важно следить за тем, как быстро администрация Байдена изменит свою позицию.

От "ФРС должна бороться с инфляцией" к "ФРС должна облегчить финансовые условия, чтобы создать рабочие места в Америке". С поддержкой президента США ФРС может вернуться к привычному бизнесу - печатанию денег.

В ближайшие полгода-год ситуация с фиатной ликвидностью будет жестокой.

За этот период мы и узнаем как раз, какие мультипликаторы рынок приписывает тому, что, по мнению верующих, является передовыми технологиями.

Совсем недавно эти меняющие игру технологии могли похвастаться очень высоким отношением цены к метрикам. В обозримом будущем это соотношение будет изрезано на кусочки и снижено до невообразимо низких уровней.

Надеюсь, у меня получилось донести, что прямо сейчас торгуются важнейшие вертикали DeFi.

Если вы верите в фундаментальную предпосылку, что количество адресов будет продолжать расти, то определенные проекты с моделями, приносящими доход на уровне протокола, будут существовать и даже расти во время этого ядерного медвежьего рынка.

Их токены, вероятно, продолжат падать по мере того, как хедж-фонды и другие криптовалютные компании будут ликвидировать позиции на фоне сворачивания или резкого сокращения своей деятельности.

Для настоящего специалиста по распределению активов это сезон посадки.

Как только начнется сезон дождей, наполненный жирными каплями ликвидности центрального банка, снова станет трудно приобрести желаемые проекты по разумным оценкам.

Награда бесстрашному инвестору смягчит боль, которую он будет испытывать с этого момента и до начала следующего "бычьего" цикла. Я вас прошу запомнить это утверждение на случай, если я снова попробую угадать дно для любого щитка из тех, что описал выше.

Пока рынок движется все ниже и ниже и я продолжаю верить в будущий рост и продолжение использования этих сервисов, то моя средняя цена входа становится все ниже и ниже, а моя эффективная доходность (доход от протокола / Полная капитализация) становится все выше и выше.

Оригинал статьи на ENG

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...