Невероятные совпадения

Здесь представлена тема двух твиттер-тредов, но более развернуто. Мы не будем разжевывать, но ссылаемся на первоисточники и их анализ.

Просим прощения, если это усложнит чтение, но, учитывая характер проблемы и зависимость от большого количества первоначальных исследований, важно подготовить версию с надлежащими источниками.

Если вкратце, то так:

3AC так получила огромное кредитное плечо, которое они добавили себе на баланс и активно использовали для финансирования самых разных целей.

А для DCG это принесло большую краткосрочную прибыль за счет комиссионных.

Только вот у 3AC выросло огромное кредитное плечо, и они во время выходных Terra-Luna перестали существовать.

Эпические потери от этого взрыва только начинают ощущаться. А GBTC может оказаться еще большим центром проблем.

Первый тред о возможной совместной работе 3AC и DCG:

В этом треде проводится анализ Genesis и вероятные действия в схеме Genesis-GBTC.

https://twitter.com/DataFinnovation/status/1550743101471608833?s=20&t=ouGBJOt5YGjBxOJXKIvE9Q

Все написанное основывается на открытой информации. Похоже, что:

Но это и спекуляция. Но очень обоснованная, подкрепленная первичными источниками. Ничто из этого не получено от анонимных источников или инсайдеров.

Любой первоисточник может скачать кто угодно. И все это может быть абсолютной чушью.

Мы просто пытаемся применить методы Шерлока Холмса к некоторым странностям.

Разговор здесь идет о ценных бумагах. Это 100%.

Обе компании подают множество документов в SEC.

Компания 3AC только ушла на дно.

Пока не было заявления о банкротстве, мы понятия не имели, что происходит с 3AC. Но теперь, благодаря судебному документу на 1157 страниц и целому ряду других фрагментов, мы получили много информации.

Так что давайте рассмотрим все по порядку.

Начнем с информации о GBTC. Затем, что делала 3AC. И что делала Genesis. И, наконец, что за херня вообще происходила.

Grayscale Bitcoin Trust подает множество документов в SEC. Из них мы можем узнать количество акций за прошлые периоды:

Количество акций в миллионах. 1 акция = 0,001 BTC. Таким образом, 1 миллион акций = 1 тысяча BTC.

Компания Grayscale принадлежит DCG. И DCG скупала акции траста в течение некоторого времени.

Выписка из отчетности Grayscale показывает, что аффилированные с DCG лица владеют большим количеством акций.

И они даже раскрывают информацию о том, когда они покупают:

Мы видим, что DCG купила 15 миллионов акций в период с марта 2021 года по январь 2022 года.

А затем еще около 3 миллионов в период с февраля по март 2022 года.

В этот же период времени премия GBTC к цене сменилась на дисконт:

Если акция торгуется с премией, то можно создавать акции с помощью Биткоина, а не доллара США, и зарабатывать деньги.

При дисконтной цене такое уже не провернуть. И, как известно, вывести Биткоин из траста тоже нельзя.

Наконец, GBTC — это зарегистрированная ценная бумага.

В США, если у вас на руках более 5% такой ценной бумаги, вы должны подать форму для раскрытия этой информации. Исходя из количества акций в обращении, приведенных выше, здесь указаны четыре пороговых значения для отчетности на разные даты.

Важность этих дат станет понятна в ближайшее время:

Хватит пока про GBTC.

Three Arrows Capital была по самые уши в лонгах этой ценной бумаги.

Вот основные факты:

Тут, конечно, мы предполагаем, что 3AC должным образом следовала правилам 13G. Тем не менее они подавали декларацию и, как обсуждается ниже, использовали обычного американского брокера, так что ухищрения вряд ли были бы возможны.

Кроме того, они:

А теперь все их активы прекратили свое существование. Залоги ликвидированы, а все остальные акции, судя по всему, проданы.

Мы знаем об этом из документов о банкротстве.

На данный момент мы сталкиваемся с абсурдным совпадением №1:

Эти операции настолько просты, что кажутся крайне маловероятными. Но возможны варианты.

Genesis выпускает отчеты с большим количеством подробной информации каждый квартал.

Ниже сводные данные по займам и кредитам за несколько лет:

Таблица получена в результате прочтения каждого квартального отчета Genesis и выписывания цифр.

Кто-то вообще занимался этим раньше?

Мы видим, что их кредитная деятельность неуклонно растет. Вместо того, что использовать миллионы долларов США и доли монет, здесь представлены данные BTC в монетах рядом с количеством акций GBTC (в миллионах).

Помните, что 1 GTBC равен 0,001 BTC, поэтому 1 миллион GBTC равен 1000 BTC.

С 2018 по 2022 год на долю Genesis приходилось в районе 15% от суммы непогашенных GBTC в виде BTC-кредитов. Удивительное постоянство.

Хотя он немного колеблется. Но есть ли тут что-то интересное в этих колебаниях?

Гляньте снова на график премии GBTC.

Большой провал с конца 2020 года до начала 2021 года приходится на то время, когда никто не хотел создавать GBTC с помощью BTC.

Премия снижалась и превратилась в дисконт. Никому не интересно занимать BTC, чтобы создать GBTC без какой-либо скидки.

А что насчет 6% сверху? Первый твит Чжу Су о GBTC:

Первый твит 3AC о GBTC. Во всяком случае, он не был удален.

Перевод:

"Не совсем верно мыслите касательно %. Это означает, что тому, кто купит GBTC на хаях, нужно чтобы BTC удвоился в цене, чтобы достичь точки безубыточности. Судя по текущему году, такой рост для BTC - нетривиальная задачка"

Так что, может, они только начали и не успели нарастить мощности.

К чему это мы? Подразумевается, что Genesis ссужал людям BTC для создания GBTC. О

кей, но это всего лишь теория. Или нет?

Этот отрывок содержится в отчете Genesis за 1 квартал 2021 года:

Перевод:

"Причин, по которым в первом квартале рынку было выдано меньше BTC, чем в предыдущие кварталы, несколько. Во-первых, спрос на заимствование BTC для арбитражных продуктов, таких как The Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), снизился, поскольку премия к стоимости чистых активов (NAV) изменилась и стала дисконтом на конец первого квартала. У трейдеров, которые раньше занимали BTC, чтобы использовать в частном размещении или аналогичных ценных бумагах, с целью продажи после периода вестинга на публичном рынке с премией, пропала возможность арбитража этого спреда. Так что для такой сделки потребовалось меньше BTC."

Просто прямое признание того, что Genesis дает людям BTC в долг для создания акций GBTC.

Так что это не какая-то теория заговора. Теперь мы знаем, что Genesis одалживает людям BTC для создания GBTC.

Если взглянуть на эти цифры, то 3AC с 2020 года приобрела по меньшей мере 25 миллионов акций, а возможно, и 39 миллионов. То есть примерно от 25 тысяч до 39 тысяч BTC.

Учитывая, что шиллить начали в 2019 году, маловероятно, что к этому времени были куплены все 39 тыс

И знаете что? Genesis ссудил дополнительные 35 тыс. BTC в 2020 году.

Давайте назовем это очень уж подозрительное сходство между позицией 3AC, эмиссией GBTC и кредитованием Genesis абсурдным совпадением №2.

Пока что мы говорили о том, что люди занимали BTC, чтобы создать GBTC, когда была премия.

Мы еще вернемся к этому. Однако здесь есть еще кое-что.

3AC заложила свои акции GBTC, чтобы получить кредиты в долларах США.

Причем несколько раз. Вот таблица, взятая из тысячи страничного документа:

3AC закладывает акции GBTC.

Получается, что по состоянию на середину 2020 года 3AC одолжила у Genesis около 4 миллионов акций, но в долларах США. То есть где-то 45 миллионов долларов на тот момент.

Затем в конце 2021 года они заняли еще 13 миллионов акций. Это уже примерно 625 миллионов долларов.

Надо посмотреть, сколько долларов США Genesis выдала в кредит:

Непогашенные долларовые и эквивалентные долларовым кредиты Genesis, в миллионах.

Абсурдное совпадение №3: в середине 2020 года доля заимствований составляла 10% от общего объема, а в конце 2021 года - около 15%.

Опять знакомые цифры. Что это? Лимит риска по одному контрагенту в Genesis?

Нам также известно, что закладывались ценные бумаги, GBTC, поскольку документы о банкротстве говорят нам об этом прямо.

Залог в Equities First был зачислен на их собственный счет. Это общеизвестно, потому что это на их сайт четко указано:

Можно предположить, что эти ценные бумаги были переведены со счета TradeStation. Это было бы легко проверить. Номер счета теперь в открытом доступе.

Сейчас пройдемся по некоторым предлагаемым сделкам. Некоторые из них выглядят и звучат нелепо.

Так что, чтобы подготовить почву, расскажем вам о том, какие стандарты бухгалтерского учета используют эти люди.

Genesis — это брокер в США. Несмотря на то, что это частная компания, она должна подавать документы в SEC.

Вот соответствующие разделы учетной политики по акциям GBTC из их отчетов за 2020 и 2021 годы:

С практической точки зрения, инвестиции в трасты цифровых валют будут учитывать по чистой стоимости актива.

Инвестиции в трасты цифровых валют учитываются по справедливой цене по котировкам.

Инвестиции, по которым невозможно получить ценовые данные, учитывают по справедливой стоимости на основе чистой стоимости актива.

Но дальше еще хуже.

В финансовых компаниях (в США и других странах) используется трехуровневая система оценки активов.

В Bloomberg есть довольно хорошее объяснение.

Еще один фонд Grayscale определяет понятия для нас:

Вроде термины понятны. Только вот этот фонд делает странные вещи:

Биткоин не отметили в качестве актива первого уровня в июне 2021 года?

Крипту можно критиковать по многим пунктам. Но утверждать, что у BTC не было прозрачной рыночной цены в середине 2021 года, идиотизм.

И еще более абсурдно предполагать, что ситуация настолько улучшилась к марту 2022 года, что BTC заслуживает перехода на новый уровень.

Chainlink и Bitcoin Cash... ну да, возможно.

Но чего Solana то осталась единственным активом на уровне 2?

Это тоже странно, поскольку, опять же, что бы вы ни думали о Solana, ее позиции на рынке лучше, чем у Litecoin и Bitcoin Cash, где невероятные обвинения - и признания - появлялись на протяжении многих лет.

Конкретные детали этой странной бухгалтерской политики не имеют большого значения. Мы просто хотим показать, насколько серьезно воспринималась бухгалтерия в этой группе.

И нельзя исключать возможность того, что они обозначали BTC по какой-то случайной модели, а GBTC - по спотовой цене BTC - или по какой-то другой безумной комбинации.

В действительности более вероятным кажется использование агрессивного учета.

Так что же произошло?

Можно предположить, что события развивались в следующей последовательности:

Похоже на круговую схему, верно? Так и есть.

Выглядит следующим образом:

Спустя 6 месяцев после создания GBTC его можно попытаться продать.

И, судя по приведенному выше графику "премия -> скидка", кто-то очень много продал.

Если цена опускается слишком низко, возникают две большие проблемы:

Премия начала сокращаться, а DCG вмешалась и начала покупать. Обратите внимание, что премия исчезла в начале 2021 года, а их программа покупки началась в марте 2021 года. Совпадение №4.

3AC продала около половины своей позиции DCG. А остальное заложила для займов в Genesis и Equities First.

К тому моменту BTC впечатляюще вырос, а их позиция была больше 1 миллиарда долларов, и кредиты были огромными.

Деньги были потрачены на всякую ерунду. Не будем вдаваться в подробности, но это были яхта, дома, токены LUNA и вообще любые возможные щитки и другие инвестиции.

Однако, согласно интервью Bloomberg:

Совершенно очевидно, что эти два джентльмена не были поклонниками покойного великого футболиста Джорджа Беста, который сказал:

Пока эти двое вели монашеский образ жизни в ожидании яхты, купленной более года назад и заказанную для строительства и использования в Европе, цены на их покупки рухнули.

Тут не важно почему и как LUNA развалилась. Важно то, что она рухнула.

За выходные 7-8 мая BTC и весь остальной криптовалютный рынок резко упали. GBTC упал до уровня середины 2020 года.

На этом этапе по их кредитам, обеспеченным GBTC, были объявлены маржин-коллы. Денег не осталось и компания развалилась.

Это прекрасно объясняет, почему они рекламировали сделку со скидкой на GBTC до самого конца. Если бы скидка закрылась, то у них был бы шанс выжить.

В противном случае им все равно ничего не светило.

Мы уже писали на самом деле про это в другом треде в Твиттере.

Похоже, что маржин-коллы запоздали из-за аналогичной бухгалтерской проблемы: GBTC торговался со значительным дисконтом, но кредиторы оценивали его как спотовый BTC.

Изучите эту тему, если интересно узнать больше. То же самое безумие:

Если все так и было, то Genesis финансировала это фиаско. Они одолжили 3AC BTC. А затем, фактически, одолжили им ещё USD под эти самые BTC.

Звучит нелепо. И это так.

Но дальше еще хуже. Раньше Grayscale называлась SecondMarket. И под таким названием у компании были некоторые проблемы с Комиссией по ценным бумагам и биржам.

А именно:

Это приказ о прекращении и запрете. В действительности Genesis не имеет права заниматься: деятельностью, которая может искусственно повлиять на рынок предлагаемой ценной бумаги.

Если это, конечно, не совпадения.

Также совпадение №5: Genesis и 3AC перенесли свои кредитные сделки в оффшоры в середине 2020 года.

Не надо быть семи пядей во лбу, чтобы понять, что перевод в оффшоры не освобождает от ответственности за нарушение правил прекращения и запрета. Особенно когда материнская компания DCG покупает ценные бумаги.

Кроме того, возможно вам будет интересно, каких размеров залог требовался Genesis, чтобы начать эту вечеринку. Судя по их отчету за 4 квартал 2018 года, возможно, не так уж и много:

В двух словах: “Мы проводим тщательный анализ заемщика и подстраиваемся под каждого. Один коэффициент для всех - это не про нас. Мы гибче и предлагаем очень привлекательные сделки.”

Попросту говоря: выжать максимум из премии GBTC. Если Grayscale ограничила бы предложение настолько, что траст будет торговаться с премией, то тот, кто насоздавал акций с помощью BTC, получил бы халявные деньги.

Нужно было лишь поддерживать премию в течение полугодового периода блокировки, а потом продать.

Но делать это в одиночку DCG не могла.

Вышеупомянутый приказ от SEC о прекращении и прекращении деятельности и урегулирование касались сомнительной эмиссии и погашения в одно и то же время. Так что им нужен был помощник со стороны.

3AC отлично подошла для этого. Вся эта торговля наверняка приносит много комиссионных. Может даже, эти комиссии позволят DCG поделиться прибылью. А может быть, и нет.

Возможно, и другие стороны тоже этим занимаются. Скоро мы узнаем. Если 3AC использовала свои мощности в 2020 году, вероятно, кто-то делал это и раньше.

А 3AC?

Они получают прибыль. И огромное кредитное плечо. Зацикливая описанный выше процесс, небольшой первоначальный капитал, GBTC должны выпускаться не менее чем по 100 BTC за раз, они могли бы превратить в маржинальный кредит на 2 миллиарда долларов.

А это уже можно потратить на LUNA, другие качественные проекты, несколько объектов недвижимости, яхту для использования в Европе и, возможно, парочку NFT. По крайней мере, можно быть спокойным, что они не тратили эти деньги на алкоголь и спортивные автомобили.

А жена Кайла Дэвиса, судя по всему, одолжила свои деньги компании, так что и на птиц они их не потратили. Женщина потратила деньги на них!

Кто-то мог годами извлекать большую ценность из этой премии с помощью 30 тыс. BTC в кредитной книге Genesis.

Весь этот процесс должен был сделать GBTC еще крупнее и интереснее.

В нашем недавнем разговоре с Circle мы обсуждали, что сейчас происходит много бессмысленной токенизации.

Возможно, речь идет о бессмысленном и в конечном итоге разрушительном выпуске ценных бумаг, заимствовании и кредитовании.

Проблемы будут решены, как только GBTC превратится в ETF.

Практически наверняка, давайте уж на чистоту, если написанное хотя бы отдаленно верно, то это абсолютно точно - настоящая причина, по которой DCG так упорно настаивает на конвертации.

Всей информации у нас пока нет. И в целом ситуация не очень приятная.

В Твиттере мы кинули ссылку на статью о знаменитом деле "африканской баржи Enron".

Тоже круговое финансирование, которое закончилось очень плохо для многих участников.

Что бы там ни было, факты дают понять, что регулирующие органы могут разобраться с этим в кратчайшие сроки:

Регуляторам не составит труда разобраться в этом деле. Изложенная версия событий невероятно хорошо вписывается в поведение, наблюдавшееся в течение последних нескольких лет.

Так что вероятность того, что она верна, весьма велика.

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...