Круче ВДО: М.Видео - облигации под 26% годовых!

Сегодня доходность по облигациям М.Видео уже 22-26%. Доходность уже круче доходности ВДО:-)

Думаю, что все понимают, что такая доходность у эмитента из первого котировального списка Мосбиржи просто так не бывает. И, действительно, инвесторам есть из-за чего переживать:

- во-первых, вышел отчет по МСФО за 1 полугодие 2023 года, и финансовые показатели компании, мягко говоря, не очень;

- во-вторых - вышли новости о том, что М.Видео нарушила ковенанты перед рядом банков.

Давайте разбираться чем это грозит инвесторам и как это соотносится с отчетностью за 1 полугодие.

Согласно отчета:

- выручка 179 млрд. руб. (-18% г/г);

- EBITDA 17 млрд. руб. (- 6% г/г);

- чистый убыток - 6 млрд. руб. (+50% г/г);

- чистая рентабельность - отрицательная.

С прошлого года показатели компании стагнируют и негативные тенденции только усугубляются. Некоторые аналитики пишут, что следующее полугодие будет более позитивным за счет эффекта низкой базы. Но я так, если честно, не думаю.

За счет непокрытокого чистого убытка капитал М.Видео уменьшился на 96% (!). Оставшаяся часть капитала (0,244 млрд. рублей) такими темпами была проедена уже в июле и капитал уже должен был уйти в отрицательную зону.Естественно, что для продолжения деятельности в условиях убытков компании будет необходимо где-то получать финансирование, то есть компания будет вынуждена увеличивать и так не маленькую задолженность, либо проводить доп. эмиссию, что на такой отчетности сделать достаточно сложно. По МСФО 16 соотношение чистый долг/EBITDA 8,98х. Это в 3 (!) раза выше порога для комфортного обслуживания долга компанией. При этом ближайшее погашение облигаций уже через 8 месяцев, и его надо бы рефинансировать, но под какой процент? Под 26% годовых? А как компания сможет обслуживать такой долг со своими чистыми убытками?

Более того, у компании 30% закупок приходится на импорт. Динамика курса доллара дополнительно будет давить на маржинальность компании и ухудшать и так не простую ситуацию. И последнее, что стоит отметить из отчетности - рост запасов на 22% при падении выручки. Это может говорить о затоваривании и о дополнительных сложностях с ведением деятельности. Надеюсь историю с Обувью России никому не надо напоминать?

В этих условиях появилась новость о том, что М.Видео нарушило ковенанты банков по займам. Ковенанты - это показатели деятельности в компании, к которым договором привязаны условия займов. Например, размер выручки или поддержание определенного порога денежных средств на счетах банка-займодавца. Нарушение ковенант чревато ухудшением условий займа - банк может повысить ставку, наложить штраф или вовсе потребовать досрочной оплаты всей или части займа.

Да, компания утверждает, что на большую часть долга есть соответствующие вейверы от банков, согласно которым они не будут требовать досрочного погашения долга. Но это пока, пройдет еще квартал или полгода, если ситуация ухудшится еще - будут ли в силе эти вейверы? Я не думаю.

Я бы сказала, что риски для инвестора в этой истории стали зашкаливать, и думаю, что инвесторы это понимают, раз доходность облигаций М.Видео уже выше доходности ВДО.

Гипотетически на каких-то новостях о реструктуризации задолженности перед банками или дополнительном финансировании от мажоритарных акционеров возможен отскок и резкий рост цены облигации. Помните кризис в облигациях Роснано, когда был риск дефолта, и как себя повели цены облигаций после того, как вышло Правительство РФ и сказало "всё погасим, гарантируем"?

Разница с Роснано в том, что у М.Видео нет за плечами "Правительства РФ", которое выйдет и скажет "всё погасим, гарантируем". То есть вероятность дефолта по облигациям М.Видео на мой взгляд существенно выше, чем была по облигациям Роснано.

Можно, конечно, рискнуть на небольшую сумму, но важно понимать, что тут шансы потерять все вложения чуть превышают шансы что-то заработать на отскоке. Ну то есть как в классическом казино: "Принимаем ставки, господа, будет дефолт облигаций М.Видео или нет".

Лично я в это, конечно, не лезу, так как это не соответствует ни моему риск-профилю, ни моей стратегии. Не ИИР.

#акции #облигации #М .Видео

PS Лайк - если понравилась статья :-)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня - ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***