Почему дивиденды - это иногда плохо и зачем я вышла из МТС

Писала сегодня в своем телеграм-канале о своем взгляде на Алросу. У компании вышла новость, что Алроса приступила к строительству рудника Мир-глубокий, стоимость реализации проекта оценивается в 121.5 млрд. рублей, срок реализации — 10 лет. Возможно государство будет поддерживать данный проект с помощью льгот и субсидий. И вот о чем я подумала: это ведь яркий пример одного из вариантов распоряжения чистой прибылью компании вместо выплаты дивидендов, хотя Алроса и дивиденды за 2023 год заплатит. А на мой взгляд не все инвесторы понимают, что дивиденды — это не всегда хорошо.

Давайте разберемся какие варианты распоряжения чистой прибылью есть у компании и почему, когда компания выбирает опцию «выплатить дивиденды» — это иногда плохо.

Чистая прибыль — это доход компании, оставшийся после уплаты всех налогов и обязательных платежей. Компания может распоряжаться чистой прибылью по своему усмотрению. Существует несколько основных способов:

На примере Алросы:

- Алроса приняла решение выплатить промежуточные дивиденды за 1 полугодие 2023 года — это распоряжение чистой прибыли путем выплаты дивидендов;

- Алроса приняла решение начать строительство рудника Мир-Глубокий — это распоряжение чистой прибылью путем инвестиций в развитие бизнеса, ведь после окончания строительства рудника Алроса сможет добывать и продавать больше Алмазов;

- Алроса приняла решение не трогать накопленную чистую денежную позицию в размере 133 млрд. рублей на счетах — это распоряжение чистой прибылью путем накопления прибыли. Тоже отлично! У компании будут резервы на случай ухудшения рыночной конъюнктуры или желания совершить сделку M&A.

Для инвесторов наиболее выгоден способ, который обеспечивает им наибольшую доходность. Это может быть выплата дивидендов, если они являются стабильными и высокими, но только если это не в ущерб бизнесу.

Инвестиции в развитие бизнеса могут быть выгодны для инвесторов в долгосрочной перспективе, если они приводят к увеличению прибыли компании, и как следствие — к увеличению курсовой стоимости компании и выплате дивидендов в повышенном размере.

Накопление прибыли может быть выгодным для инвесторов, если компания использует ее для приобретения других активов, которые могут приносить доход в будущем.

В каждом отдельно взятом случае надо смотреть, что выгоднее. Однако при этом необходимо иметь ввиду, что при выплате дивидендов инвестор платит налог, а при распоряжении чистой прибылью путем инвестиций в развитие бизнеса или накопление прибыли — нет (ну или почти нет, но без отдельной статьи в трёх словах систему налогообложения я не объясню) .

Растущие компании как правило делают выбор в пользу инвестиций в развитие бизнеса, что логично в период захвата рынка. А зрелые — в пользу дивидендов. Им уже некуда или почти некуда расти, поэтому они тратят чистую прибыль на выплату дивидендов.

Лично я больше всего люблю, когда компания часть прибыли направляет в развитие бизнеса, а часть — на выплату дивидендов. Мне так спокойнее, так как если компания ошиблась с планом развития бизнеса — я всё равно уже получила часть прибыли, а если не ошиблась — я получаю выгоду и от этого. Именно поэтому стартапы у меня в портфеле бывают редко, так как я прекрасно осознаю, что моих знаний может не хватить на точную оценку рынка и перспектив компании. Но и компаний совсем без перспектив роста я также стараюсь избегать.

На рынке есть ряд компаний, которые платят дивидендами больше, чем их чистая прибыль за соответствующий период. Это можно увидеть по кэффициенту Payout ratio.

Если компания платит дивидендов больше чистой прибыли, то она фактически выплачивает акционерам деньги, которые она не заработала. Это может привести к снижению ее финансовой устойчивости и даже к банкротству.

В более лайтовом варианте — это рано или поздно приведет к резкому уменьшению дивидендов и резкой негативной переоценке курсовой стоимости компании.

На отечественном рынке самый яркий пример компании, которая платит дивидендами больше, чем зарабатывает — МТС. Последние четыре года компания платила 157%, 115%, 140%, 205% от чистой прибыли в виде дивидендов. Чтобы это делать — компания была вынуждена распределять нераспределенную чистую прибыль прошлых лет и увеличивать долги. Как итог — капитал МТС стал отрицательным, а соотношение чистый долг/ebitda дошло уже до 1.86. Это пока не критично, но расходы на обслуживание долга уже очень сильно увеличились, и на высокой ключевой ставке имеют все шансы дойти до неподъемных для компании значений на горизонте 1,5-2 года при существующих темпах роста прибыли и выручки. И что будет дальше? Компания будет вынуждена резко сократить дивиденды в лучшем случае. Представляете себе реакцию дивидендных инвесторов?

По моим расчетам в случае отмены или резкого уменьшения дивидендных выплат справедливая цена МТС резко падает до 240 рублей. И это справедливая цена по текущим финансовым показателям компании, а что будет на момент принятия фактического решения о сокращении выплачиваемых дивидендов — неизвестно. Накопят еще больше долгов — справедливая цена станет еще ниже.

Поэтому инвесторы должны тщательно взвешивать все решения компании о распоряжении чистой прибылью при принятии решения об инвестировании в ту или иную компанию.

В этом плане подход Алросы или Сбербанка к распоряжению чистой прибылью мне нравится гораздо больше подхода МТС. Не ИИР.

Кстати, превышение показателем payout ratio разумного предела не единственная причина, когда даже большие дивиденды могут не устроить инвестора и позиция будет закрыта. Также бывают ситуации когда:

- дивиденды были разовыми (например, у компании резко выросла чистая прибыль из-за продажи активов и она ее распределяет дивидендами);

- дивиденды очень не стабильные г/г (тот же Сургутнефтегаз — то 1 рубль, то 8 рублей);

- инвестор прогнозирует дальнейшее снижение дивидендов на несколько лет вперёд до неинтересных для инвестора значений из-за экономической ситуации, изменений в рынке/в самой компании или проблем у компании.

Поэтому в долгосрочной дивидендной стратегии все равно надо следить за своими компаниями и их перспективами и строить прогноз по будущим прибылям и дивидендам. Иначе можно рассчитывать на 25% годовых дивидендами, а получить 5% и снижение курсовой стоимости компании в придачу🤷‍♀

#акции #инвестиции

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***