Анализ акций. Селигдар (SELG). Декабрь 2023

Уважаемые читатели, доброго дня.

Итак, приступим.

Селигдар (SELG)

ПАО «Селигдар» является одной из ведущих российских золотодобывающих компаний с опытом работы в отрасли более 47 лет. Помимо этого, компания является значимым игроком на рынке олова.

Холдинг обладает значительным потенциалом, входя в пятерку крупнейших компаний России по запасам золота и в пятерку крупнейших в мире по запасам олова.

Активы Холдинга «Селигдар» расположены в шести регионах РФ: Республика Саха (Якутия), Оренбургская область, Алтайский край, Республика Бурятия, Хабаровский край, Чукотка.

Основные технические характеристики по действующим производственным активам взяты из годового отчета за 2022 год и представлены ниже. Основными производственными активами Группы являются Нижнеяокитский и Рябиновый, в сумме приносят 76% добычи золота Группы.

Говоря про олово, два крупнейших месторождения это Солнечный (55%) и Правоурмийский (45%) производства олова в концентрате.

Помимо этого, компания активно ведет разработку новых месторождений. С 2021 года компания ведет разработку нового золотого месторождения Кючус и олового месторождения Пыркакайские штокверки, которые значительно увеличат ресурсную базу компании.

Основной проблемой для инвесторов является то, что эти проекты очень долгосрочные и в текущем периоде никак не повлияют на операционные показатели компании. Тем не менее, в перспективе 5-6 лет после выхода на проектную мощность, они позволят нарастить объемы производства и реализации золота на 40-50%.

Производство золота на горизонте трех лет показывает устойчивый рост 3-5% в год, что касается производство олова, то его производство стабильно на протяжении 2021-22 гг.

В структуре выручки реализация золота занимает 77-78%. Поэтому основная эффективность деятельности компании зависит от эффективности производства и реализации золота.

Что касается себестоимости добычи и переработки золота у Селигдара, то стоит отметить, что вследствие девальвации рубля в 2022 году она значительно выросла, что оказало дополнительную нагрузку на бюджет.

Посмотрим на результаты деятельности компании за последние 3,5 года

Выручка находится на достаточно стабильном уровне, несмотря на то, что компания испытывала серьезные сложности из-за геополитических рисков с 2022 года с реализацией своей продукции, эти риски по всей видимости удалось преодолеть в 2023 году. Также стоит отметить, что снижение маржинальности в 2023 году связано больше с тем, что компания перепродала «через себя» золото иных производителей. Понятное дело, что маржинальность по данной сделке была ниже, чем от основного бизнеса.

Если перейти к анализу эффективности деятельности компании, то мы увидим следующую картину

Здесь представлены данные по скорректированной прибыли без учета единовременных списаний по переоценке валютных позиций и производных финансовых инструментов.

В 2022-2023 компания серьезно снизила свою эффективность, но если 2022 год это была объективная ситуация, связанная с геополитикой, то в 2023 году на результаты деятельности компании значительно повлияли уже значительно повлиял рост себестоимости добычи и переработки золота и олова.

С точки зрения работы с рисками компания в 2023 году провела слабую работу, долг не снизился, а даже прирос за 2023 год. Понятно, что это связано с реализацией инвестиционных программ, но тут стоит понимать, что наличие долга в период высоких ставок будет оказывать дополнительную нагрузку на деятельность компании.

Но тут стоит отметить, что компания провела колоссальную работу и структурировала свой долг очень качественно. Всего 8% долга осталось номинировано в иностранной валюте, 19% в рублях и 73% в золоте. Если говорить про рублевый долг, то с учетом ослабления рубля компания продолжает получать выручку в пересчёте на валюту (контракты на золото), а также выигрывает от роста стоимости самого золота.

Аналогично ситуация обстоит с обязательствами, номинированными в золоте (речь о «золотых» облигациях). Тут компания захеджировала свои риски и привязала их к основному активу, причем долгосрочная ставка по данному обязательству составляет всего 5,5% годовых и никак не зависит от рыночной конъюктуры.

Проведя анализ справедливой стоимости акций компании за 3,5 года мы получили следующие данные

Если опять же оттолкнуться от фактических данных по прибыли за 9 месяцев 2023 года, то мы увидим, что текущая оценка компании изрядна завышена.

Мультипликатор P/E находится на уровне 11, при сопоставимом у Polymetal на уровне 7,7 и Полюс Золото 9, и среднеисторическом по рынку на уровне 7. Т.е. по данному мультипликатору оценка изрядно завышена.

Мультипликатор EV/EBITDA находится на уровне 5,72, при сопоставимом у Polymetal на уровне 5, у Полюс Золото 5,38 и среднем историческом по рынку на уровне 5.

А вот, что касается «золотых» облигаций, то на наш взгляд, это отличный инструмент диверсификации портфеля любого инвестора. В виду наличия геополитических рисков инвестиции в золото всегда выступали хорошим вложением. С учетом привязки облигаций к стоимости золота, плюс купонный доход в размере 5,5% по ним получается, что этот инструмент может быть защитным инструментом с повышенной доходностью.

Мы на ДЗЕН и PICABU

Подписывайтесь на наш телеграм-канал ПРО Финансы

Спасибо за то что следите за новыми публикациями и подписываетесь на наш блог.