$3,6 триллиона за обещание. Тройное IPO ИИ-эры начинается 12 июня

SpaceX выходит на биржу 12 июня по оценке $1,77 трлн. Anthropic — в октябре по $300+ млрд. OpenAI — в Q4 по $750+ млрд. Совокупно — $3,6 триллиона. Столько же, сколько ВВП Франции.

В прошлом материале по эссе Артура Хейса «Reality Test» я разбирал три события, которые должны проткнуть ИИ-пузырь до конца лета. Одно из них — тройное мега-IPO. На прошлой неделе оно официально стартовало: SpaceX подал S-1, Goldman Sachs возглавил синдикат из 21 банка, roadshow начался 4 июня.

Что выходит на биржу

— SpaceX (включающая xAI после февральского слияния), 12 июня. Оценка $1,77 трлн при $13 млрд годовой выручки — это 136 годовых выручек. Для сравнения, у Apple на пике 2022 года было 7.

— Anthropic, октябрь. Run-rate выручка $44 млрд, ожидаемая первая в истории операционная прибыль $559 млн в Q2 — аккурат перед IPO. Оценка $300+ млрд.

— OpenAI, Q4. Оценка обсуждается в районе $750+ млрд.

Все три выпускают по 4–5% акций — «низкий флот, высокий FDV», как назвал это Хейс. К сентябрю-октябрю заканчиваются lock-up основных держателей. На рынок выливается в пять раз больше акций, чем продали в день IPO.

Математика, которая не сходится

Главный тезис критиков — текущий capex отрасли ($700 млрд в год у четвёрки хайперскейлеров) не оправдывается никакой реалистичной выручкой. По оценке Bain & Company, чтобы окупить эти инвестиции, выручка ИИ-сервисов должна вырасти до $2 трлн в год к 2030-му. Текущая выручка всей индустрии — около $80 млрд.

Разрыв в 25 раз. Чтобы его закрыть, ИИ-сервисы должны заменить весь мировой рынок рекламы плюс весь мировой рынок SaaS-софта. За пять лет. Это и есть тот «прыжок веры», который инвесторам на IPO предлагается совершить.

Кому это продают

Институциональные инвесторы по таким оценкам заходят осторожно — рисковая премия для них недостаточна. Основной спрос ожидается от розницы, и механика тут хитрая.

В S&P 500 эти компании сразу не попадут — нужен «период созревания». Но в более широкие индексы — Total Stock Market, Growth ETF, QQQ — они зайдут почти сразу. Миллионы людей, держащих эти ETF в пенсионных накоплениях, окажутся в SpaceX и Anthropic не по своему решению, а просто по факту индексной привязки.

Иронично, что в апреле S&P Dow Jones предложила сократить «период созревания» для мегакэпов — то есть упростить включение этих компаний в основные индексы. Кто-то очень хочет, чтобы $200 миллиардов размещения разошлись по пенсионным портфелям обычных людей быстрее.

Что делать

Розничный инвестор на IPO — это всегда последний покупатель, которому продают позицию, чтобы кто-то умнее зафиксировал прибыль. Магия имеет счётчик. Особенно когда счётчик висит на обещании, оценённом в ВВП Франции.

Если интересно — встретимся у меня в Telegram-канале @wbindexes