ЦБ уже снижает ставку. Почему длинные деньги всё равно дорожают?
Вчера я написал здесь первый пост про СинАппс - о том, что LLM может быть интерфейсом, а сам продукт жить за ним: в данных, расчётах и инструментах.
Сегодня покажу практический результат.
Мы попросили систему разобрать российский рынок за неделю не как набор новостей, а найти главное противоречие.
И оно оказалось довольно красивым.
Короткие деньги дешевеют.
Длинные - дорожают.
🎧 Если не хочется читать дальше - вот сразу 11-й выпуск нашего нейроподкаста в Telegram:
В этот раз мы специально сделали его длиннее обычного - чуть больше 12 минут. Неделя, на мой взгляд, того стоила.
Что произошло
Доходность трёхмесячного участка ОФЗ за неделю снизилась примерно с 13,68% до 13,47%.
То есть короткий рынок уже закладывает дальнейшее снижение ключевой ставки с текущих 14%.
Но десятилетняя доходность за ту же неделю выросла с 15,94% до 16,12%.
На 30 годах - около 16,35%.
Получается странная конструкция:
рынок верит в более низкую ставку ЦБ, но не верит в дешёвый длинный рубль.
А это уже важнее очередного спора о том, снизят ставку на 25 или 50 б.п.
Почему это важно
Компания, которая строит завод на десять лет, не финансируется по overnight-ставке ЦБ.
Если длинный безрисковый рубль стоит 16%+, то снижение ключевой ставки само по себе ещё не делает капитал дешёвым.
Поэтому сейчас имеет смысл разделять две вещи:
смягчение денежной политики
и
реальное удешевление капитала.
Первое уже происходит.
Со вторым пока проблема.
Тем временем кредит снова оживает
По данным ЦБ, корпоративный кредит в июле вырос на 1,5% м/м после 0,4% в июне.
Потребительский - ещё примерно на 1,1%.
Это пока не новый кредитный бум.
Но экономика уже явно не находится в режиме, где высокая ставка автоматически выключает кредит.
А дальше появляется интересная петля:
ставка вниз -> кредит вверх -> спрос вверх -> больше давления на рубль и цены -> меньше пространства для следующего снижения ставки.
То есть каждое снижение ставки в какой-то момент может само уменьшать вероятность следующего.
И рубль как раз решил напомнить о себе
На границах недели официальный курс доллара вырос примерно с 83,4 до 86 рублей.
При этом недельная инфляция была всего +0,01%, а годовые инфляционные ожидания населения снизились с 14,7% до 13,7%.
То есть привычная формула работает только наполовину:
инфляция вниз -> ожидания по ставке вниз.
А вот дальше уже не так красиво:
ожидания по ставке вниз -/-> длинные ОФЗ вверх.
И это, на мой взгляд, главная аномалия недели.
А где тогда деньги инвесторов?
Ещё одна важная цифра: во втором квартале физлица принесли на брокерские счета больше 1 трлн рублей новых денег.
Казалось бы, вот он - будущий рост рынка акций.
Но инвесторы покупают ОФЗ, корпоративные облигации, флоатеры, фонды денежного рынка.
Потому что рядом всё ещё лежит двузначная рублёвая доходность.
Поэтому главный вопрос рынка сейчас не:
«Какие акции дешёвые?»
А:
«Зачем мне покупать ещё один рубль риска, если рядом дают высокий фиксированный carry?»
И вот это уже гораздо сложнее.
Что мы будем проверять дальше
Самый интересный тест теперь простой.
Если следующая инфляция снова будет хорошей, короткие ставки продолжат снижаться, а десятилетние ОФЗ наконец начнут расти - значит, эта неделя была в основном шумом.
Но если короткие деньги продолжат дешеветь, а длинные останутся около 16% или станут ещё дороже - тогда проблема уже не в текущей ставке ЦБ.
Проблема в цене длинного рубля.
А это уже про инвестиции бизнеса, ипотеку, WACC компаний и оценку российского рынка акций.
Собственно, поэтому выпуск сегодня чуть длиннее
Мы немного подзадержались с 11-м выпуском «Новостного нейроподкаста» СинАппс и специально сделали его больше привычных 6-7 минут.
Получилось чуть больше 12.
Там без новостной каши разбираем:
- почему короткие деньги дешевеют, а длинные дорожают;
- что значит ускорение корпоративного кредита;
- почему триллион рублей на брокерских счетах не равен триллиону в акциях;
- и какой следующий факт покажет, что перед нами новый режим, а не одна странная неделя.
Можно с кофе. Можно в машине. Можно на прогулке или пробежке.
12 минут про то, почему ставку в России уже снижают, а дешёвых длинных денег всё ещё нет.
Если интересна именно такая аналитика российского рынка без пересказа новостей, она регулярно выходит у нас в Telegram - СинАппс.