Как оценить ЦФА: гайд для инвесторов (часть 1)

Данная публикация будет состоять из 2 частей. В первой части мы поговорим:

1) о ликвидности на российском рынке ЦФА и как ей управлять,

2) о первых шагах в чек-листе инвестора: оценке эмитента и гарантированной доходности.

Ликвидность ЦФА показывает может ли инвестор выйти из инструмента — по стоимости (а) близкой к рыночной или, как минимум, (б) к размеру первоначальных инвестиций. Получить выплату от эмитента или продать ЦФА другому инвестору. И на каком этапе жизненного цикла ЦФА это возможно?

В силу новизны ЦФА, оценить реальные возможности по выходу из инструмента = challenge для инвестора. Доступные гайды и материалы от платформ и эмитентов больше продвигают технологические преимущества и доступность нового инструмента, нежели говорят об ограничителях или правовых рисках. Такая ситуация связана также с тем, что на рынке нет стандарта прозрачного представления критически важной информации по ЦФА.

В действительности:

1) Вторичный рынок есть не везде или может быть ограничен специальными условиями. Например, истечением определенного срока, в течение которого ЦФА нельзя продать, или кругом субъектов, с которыми можно совершать сделки.

2) Планового погашения может и не произойти, например, в случае дефолта эмитента. В свою очередь практика работы с дефолтами на рынке ЦФА пока отсутствует, что создает неопределенность.

3) Досрочное погашение может быть не предусмотрено для инвестора, но сохранено как опция для эмитента.

Данный гайд покажет инвестору:

- Как избежать риска неправильной оценки инвестиций на этапе инвестирования в конкретный вид ЦФА и оценить ожидаемые потери (expected losses), включая вероятность дефолта по ЦФА и возможный объем потерь.

- Как читать решение о выпуске ЦФА и не пропустить правовые риски.

Инвестор могут действовать в отношении ЦФА максимально в пределах трех сценариев:

1) Держать до плановой даты погашения

2) Погасить досрочно

3) Продать в рамках вторичного обращения или требовать выкупа эмитентом

Но только первый сценарий предусмотрен по умолчанию. Удостовериться в возможности двух других — инвестор может путем изучения решения о выпуске ЦФА и информации об эмитенте.

Шаг 1. Изучаем информацию об эмитенте и историю по исполнению им обязательств на других рынках.

Важно не ограничиться информацией из решения о выпуске или со страницы платформы, а проверить другие источники.

На рынке ЦФА выступает широкий круг эмитентов разного качества, в том числе категории underbank, или имеющие дефолты на других рынках. Так компания, имеющая дефолты по облигациям, может стать эмитентом ЦФА со схожей механикой.

При этом платформы по выпуску ЦФА размещают у себя базовую информацию об эмитенте.

Проводят ли платформы due diligence эмитента на своей стороне? В каком объеме?

Скорее вместо этой информации, вы найдете дисклеймеры про инвестирование в ЦФА на свой страх и риск.

Действующий закон не требует также, чтобы эмитент или оператор платформы раскрывали инвесторам факты (события, действия), которые могут существенно повлиять на возможность исполнения эмитентами своих обязательств перед инвесторами. Хотя такое правило действует на рынке инвестиционных платформ.

Шаг 2. Проверяем действительно ли есть гарантированная доходность и как она работает?

Все чаще можно слышать о ЦФА с гарантированной доходностью или с защитой капитала.

Одним из первых выпусков ЦФА на недвижимость, где инвесторам была предложена гарантированная доходность, были ЦФА, привязанные к стоимости жилой недвижимости от АО “Джи-Групп”. Инвестор в любом случае получал денежную выплату в размере 110% от минимальной стоимости ЦФА. В этом случае решение о выпуске ЦФА действительно гарантировало выплату во всех сценариях.

Другой выпуск, в отношении которого говорилось о защите капитала — ЦФА на индекс квадратного метра в строящейся жилой недвижимости от АО “ХайдАут”. Однако, если инвестор изучит решение о выпуске, он увидит, что возвратность средств в размере приобретения ЦФА по независимой гарантии обеспечена ему только при наступлении двух негативных сценариев: банкротстве эмитента и задержке ввода объекта в эксплуатацию более чем на 9 месяцев. При положительном сценарии защиты капитала нет, — если индекс пойдет вниз, инвесторы могут понести убытки.

В текущих кейсах на рынке ЦФА гарантированная доходность предлагается эмитентом. Но в перспективе на рынке могут появиться предложения и от платформ.

Так на рынке инвестиционных платформ сейчас такое решение предлагает Точка Инвестиции, которая специализируется на инвестициях через займы. Инвестор может рассчитывать на выплату от оператора платформы минимального дохода в размере 20 процентов годовых — гарантированной доходности, если доходность по инвестициям ниже минимальной или заемщик не возвращает заем. Таким образом, данную гарантию берет на себя оператор и создает под указанные цели резервный фонд.

Итак, мы рассмотрели ключевые факторы ликвидности ЦФА и разобрали на что обращать внимание при оценке эмитента и как проверять наличие гарантированной доходности по ЦФА.

Будем говорить о том, как читать решение о выпуске ЦФА, чтобы оценить доступные exit-сценарии, и как анализировать разделы с обеспечением и дополнительными гарантиями рынка ЦФА.

Также в качестве дополнительного материала для погружения в тему инвестирования в ЦФА можете изучить мой обзор рынка ЦФА в 2024 году.

Если вам понравилось, вы можете поддержать автора: оставляя комментарии, делая репосты или через донаты/ подписку на Boosty, что также позволит ему создавать и делиться новыми исследованиями: https://boosty.to/natali_kolwitz/donate.

Предложения по новым темам, сотрудничеству присылайте в Телеграм: @Natalia_Yatsuk.