Как оценить ЦФА: гайд для инвесторов (часть 2)

В этой части чек-листа:

1) о вариантах выхода из ЦФА и вторичном рынке ЦФА;

2) о способах обеспечения обязательств и гарантиях рынка.

Исследуй, открывай и … читай до конца!

Чаще всего инвестор представляет себе выход из ЦФА через один из оптимистичных сценариев получения денежной выплаты (cash out) — в размере первоначальных инвестиций или дополнительного дохода. Другой возможный итог — потери (правда, о нем думаешь меньше).

Рассмотрим все доступные инвестору сценарии выхода из ЦФА, чтобы понять, что можно ожидать в каждом случае:

A. Плановое погашение ЦФА;

B. Досрочное погашение ЦФА;

С. Продажа ЦФА на вторичном рынке;

D. Выкуп ЦФА эмитентом по требованию инвестора (buyout).

Все вышеуказанные сценарии инвестор может оценить еще на стадии выпуска ЦФА, до заключения сделки по приобретению ЦФА. В этом ему поможет решение о выпуске ЦФА — главный документ, must-read для разумного инвестора.

Экономическая информация, описание параметров актива, удостоверенного ЦФА, правовые условия — будут в решении о выпуске ЦФА.

Помимо закона, положения решения о выпуске — лучшая защита от фейков относительно ЦФА конкретных выпусков. Так как они имеют юридическую силу, в отличие от сообщений в чатах с инвесторами и публикаций в СМИ, которые могут включать недостоверную информацию или личные интерпретации.

Под погашением ЦФА часто понимается исполнение обязательств, удостоверенных ЦФА. Это базовый сценарий. В таком случае момент, условия или порядок погашения ЦФА обычно определены в решении о выпуске.

Погашение ЦФА может происходить в силу прекращения обязательств, удостоверенных ЦФА, а также по иным основаниям, определенным законом.

При погашении ЦФА в информационную систему, в которой выпущены ЦФА, вносится соответствующая запись — в этот момент жизненный цикл ЦФА прекращается.

В части погашения ЦФА в практике решений о выпуске встречаются:

Кейс 1 Плановая дата погашения не определена или зависит от наступления определенных обстоятельств

Например, такое возможно при выпуске структурных ЦФА. Однако они могут быть предложены только квалифицированным инвесторам.

Кейс 2 Плановая дата погашения определена, но досрочное погашение не предусмотрено

Это наиболее распространенная практика рынка.

Кейс 3 Есть плановое и досрочное погашение (по требованию эмитента и (или) инвестора)

Кейс 4 Есть плановое и досрочное погашение (при наступлении определенных условий)

Например, если эмитент не предоставил в срок отчет, не исполнил обязательство перед инвесторами, или его финансовое положение существенно ухудшилось.

Помимо момента погашения важно в каждом случае найти информацию о последствиях досрочного погашения:

Ключевые слова для поиска:

Погашение, плановое погашение, досрочное погашение

На текущей стадии рынка ЦФА в России сделки с ЦФА пока ограничены платформой их размещения при выпуске ЦФА (информационной системой, в которой осуществляется выпуск ЦФА). Например, ЦФА, выпущенные на Атомайз, обращаются на Атомайз. Иными словами — сделки с ними совершаются путем подачи заявок на Атомайз и между пользователями Атомайз.

Эта ситуация скоро может измениться при начале работы операторов обмена ЦФА — площадок для заключения сделок на вторичном рынке. Сейчас статус операторов обмена имеют ПАО “Московская биржа”, ПАО “СПБ Биржа”. В августе 2024 года все платформы ЦФА подтвердили планы по интеграции с операторами обмена.

В скором будущем ЦФА можно будет покупать также через мобильные приложения банков и профессиональных участников рынка. В июне 2024 года первую интеграцию с мобильными приложением Росбанка провела платформа “Атомайз”. Аналогичную инициативу прорабатывают также платформы “Токеон” и “Мастерчейн”.

В части вторичного рынка решения о выпуске ЦФА устанавливают разнообразные параметры:

Кейс 1 Вторичный рынок не предусмотрен

Кейс 2 Вторичный рынок доступен по истечении определенного срока

Такой элемент структуры ЦФА (временный lock-up) встречается все чаще.

Пример: В решении о выпуске ЦФА на арендный доход от коммерческой недвижимости (Джи-Групп) было указано, что сделки на вторичном рынке возможны через 14 дней.

Кейс 3 Вторичный рынок ограничен возможностью сделок с определенным кругом лиц

Пример: В решении о выпуске ЦФА на индекс квадратного метра (SBERDSMI) было указано на возможность сделок на вторичном рынка с физическими лицами, а также с участием эмитента ЦФА.

Некоторые решения о выпуске также ограничивали участие эмитента в сделках на вторичном рынке.

Кейс 4 Вторичный рынок доступен сразу после выпуска ЦФА

Ключевые слова для поиска:

Вторичный рынок, вторичное обращение, приобретатель, продавец, сделки

Данный элемент структуры выпуска встречается реже остальных и может быть предусмотрен как дополнительная гарантия со стороны эмитента.

В решении о выпуске ЦФА можно указать на безусловное право инвестор требовать выкупа ЦФА эмитентом или ограничить его наступлением определенных условий.

Ключевые слова для поиска:

Выкуп эмитентом

В решении о выпуске ЦФА обязательно смотрим обеспечение выпуска. Это могут быть как классические способы обеспечения исполнения обязательств, удостоверенных ЦФА, так дополнительные гарантии рынка ЦФА.

Кейс 1 Обеспечение не предусмотрено

Кейс 2 Обеспечение предусмотрено

Here we are!

Внимательно читаем информацию о том, как и при каких условиях работает обеспечение и какую выплату мы можем получить в сравнении с ценой приобретения ЦФА или ожидаемой доходностью при плановом погашении.

Вопрос зачем это делать отпадет, если мы рассмотрим следующий пример:

В выпуске ЦФА на индекс квадратного метра (SPBIHIDE) в строящемся объекте недвижимости в качестве обеспечения была предложена независимая гарантия. Однако она выдавалась эмитентом спустя 3 месяца после признания выпуска состоявшимся и действовала только при досрочном погашении. В таком случае инвестор получал выплату в размере цены приобретения ЦФА при выпуске. Только такое досрочное погашение включало 2 случая: банкротство застройщика и задержку ввода объекта в эксплуатацию более 9 месяцев. Вне сценариев досрочного погашения, размер выплаты по ЦФА в размере цены приобретения не был гарантированным, но это можно было понять только при изучении решения о выпуске.

Другим любопытным параметром выпуска ЦФА может быть право эмитента по его усмотрению выплатить дополнительную доходность инвестору. При этом сами ЦФА не удостоверяют выплату дополнительного дохода инвестору.

Ключевые слова для поиска:

Обеспечение

Действующие платформы в своих правилах воздерживаются от участия в любых спорах между инвесторами и эмитентами.

Кроме того, разъяснений о том, как действовать инвестору и доступных способах защиты редко указываются в решении о выпуске ЦФА (что неудивительно, ведь в законе для платформ и эмитентов ЦФА такой обязанности нет).

И все же общий сценарий можно обозначить:

Теперь вы понимаете ключевые шаги оценки вариантов выхода из ЦФА и можете ориентироваться в самых важных разделах решения о выпуске ЦФА.

На этом моя миссия по подготовке доступной для всех серии постов в части оценки ЦФА и связанных с ними рисками — completed.

Первую часть поста о ликвидности на рынке ЦФА и первых шагах в чек-листе инвестора можно перечитать по ссылке.

Если вам понравилось, вы можете поддержать автора:

Оставляя комментарии, делая репосты или через донаты/ подписку на Boosty, что также позволит ему создавать и делиться новыми исследованиями: https://boosty.to/natali_kolwitz/donate.

Предложения по новым темам, сотрудничеству присылайте в Telegram @Natalia_Yatsuk.