Как ведущие проекты DeFi могут интегрироваться с TradFi

В этой статье рассматриваются основные сильные стороны трех ведущих протоколов DeFi, Uniswap, Aave и Maker (Sky), а также исследуется их потенциал для интеграции TradFi в рамках нового режима регулирования

В регулировании криптовалют в США происходят фундаментальные изменения. В июне 2025 года недавно назначенный председатель SEC Пол С. Аткинс выступил с знаменательной речью под названием «DeFi и американский дух». Резко отойдя от подхода предыдущей администрации, Аткинс открыто одобрил основные принципы децентрализованных финансов (DeFi) как соответствующие американским ценностям.

Ключевые политические сигналы из этой речи включают:

- Защита прав самостоятельного хранения, подтверждающая возможность людей хранить криптовалюту в личных кошельках без уполномоченных посредников.

- Признание того, что стейкинг не является деятельностью с ценными бумагами, отменяющее предыдущие меры принудительного характера против механизмов доказательства доли владения.

- Защита разработчиков и открытого исходного кода, утверждающая, что написание или публикация децентрализованного кода само по себе не приводит к возникновению обязательств по ценным бумагам или брокерско-дилерским обязательствам.

- Переход к формальному нормотворчеству, замена «регулирования путем принуждения» прозрачными публичными рекомендациями и правилами.

- Рассмотрение «исключения для инноваций», предлагающего проектам DeFi временное условное освобождение для работы в рамках определенных параметров, поощряющего ответственное экспериментирование, пока нормативные рамки окончательно дорабатываются.

Эти изменения свидетельствуют не только о ясности регулирования, но и о потенциальном мосте между децентрализованными инновациями и традиционной финансовой системой. Для ведущих протоколов DeFi эта новая среда предлагает редкое окно: возможность интегрироваться с инфраструктурой TradFi, сотрудничать с регулируемыми учреждениями и масштабировать свою полезность далеко за пределы крипто-родного мира.

В таблице ниже оценивается, как основные протоколы DeFi могут быть позиционированы, чтобы извлечь выгоду из более благоприятной нормативной среды США. «Пути интеграции TradFi» подчеркивают, как эти протоколы могут быть встроены в регулируемую финансовую инфраструктуру.

Uniswap — ведущая в мире децентрализованная биржа (DEX), которая обеспечивает одноранговые обмены токенов с помощью автоматизированных смарт-контрактов маркет-мейкеров. В настоящее время она удерживает около 4–5 миллиардов долларов ликвидности в Ethereum и нескольких других цепочках. Преимущество первопроходца и постоянные инновации продуктов Uniswap (особенно с выпусками V3 и V4) позволили ей сохранить сильную долю рынка пользователей, проникновение в сеть и высокие объемы протоколов, несмотря на возросшую конкуренцию и стимулы в других местах.

Uniswap была создана в ноябре 2018 года Хайденом Адамсом, бывшим инженером-механиком в Siemens, и разработана Uniswap Labs, компанией-разработчиком программного обеспечения со штаб-квартирой в Бруклине, Нью-Йорк, США.

Uniswap стала пионером концепции автоматизированного маркет-мейкинга (AMM), фундаментально изменив ончейн-торговлю, устранив необходимость в традиционных книгах заказов. Его Uniswap v3 представил прорыв с концентрированной ликвидностью, позволяя поставщикам ликвидности более эффективно распределять капитал в пределах пользовательских ценовых диапазонов, значительно повышая эффективность капитала и сокращая проскальзывание. Uniswap v4 представляет новый архитектурный скачок с «крючками», настраиваемыми смарт-контрактами, которые позволяют разработчикам создавать новые функции, такие как динамические сборы, лимитные ордера на цепочке и компонуемые стратегии.

Uniswap достиг широкого многоцепочечного присутствия, работая на основных блокчейнах, таких как Ethereum, Polygon, Arbitrum, Optimism, Base и других. Его недавний запуск Unichain, выделенной сети уровня 2, созданной с использованием стека OP, направлен на обеспечение собственного масштабирования для Uniswap, позволяя быстрее и дешевле проводить расчеты DeFi, сохраняя при этом глубокую интеграцию с экосистемой Ethereum.

Протокол выигрывает от надежной системы управления, работающей на основе токена UNI. Uniswap DAO играет важную роль в финансировании роста экосистемы, управлении обновлениями протоколов и распределении ресурсов, таких как программа грантов Uniswap.

На фоне растущей нормативной ясности и поддержки инновационно-ориентированных фреймворков DeFi Uniswap занимает выгодное положение для преодоления разрыва с традиционными финансами. Поскольку учреждения все чаще токенизируют реальные активы (RWA), такие как казначейские облигации США, акции и частные кредиты, Uniswap может служить основным уровнем ликвидности в цепочке, предлагая круглосуточную торговлю, глубокую компоновку и автоматизированный маркет-мейкинг с помощью своей устоявшейся модели AMM.

Uniswap v4 еще больше расширяет этот потенциал благодаря своей модульной архитектуре хуков, обеспечивая функции соответствия в цепочке с помощью таких хуков, как:

- Проверка KYC/AML в реальном времени

- Мониторинг транзакций

- Белый список адресов кошельков

Эти инструменты позволяют создавать разрешенные или соответствующие требованиям пулы ликвидности, облегчая институциональное участие без ущерба для нейтральности протокола.

Более того, Uniswap может быть встроен в брокерско-дилерские платформы в качестве внутреннего поставщика DEX-as-a-Service, используя интеллектуальную маршрутизацию заказов и API для предоставления регулируемым фирмам информации о ценах в режиме реального времени и ликвидности для токенизированных активов. Эта модель интеграции позиционирует Uniswap как основополагающий протокол DeFi и совместимый инфраструктурный уровень для развивающейся токенизированной финансовой системы.

Aave — это децентрализованный протокол денежного рынка для кредитования и заимствования криптовалюты. Это один из гигантов DeFi с TVL около 24 миллиардов долларов, что делает его крупнейшим протоколом DeFi по этому показателю. Aave позволяет пользователям получать проценты по депозитам и заимствовать активы под залог, все это с помощью смарт-контрактов. Он имеет глобальную базу пользователей и активно сотрудничает с учреждениями (например, Horizon, новая инициатива, призванная привлечь больше учреждений к использованию Aave).

С момента своего запуска Aave заслужила прочную репутацию пионера в секторе кредитования, поддерживая широкий спектр криптоактивов на основных блокчейнах, таких как Ethereum, Avalanche, Polygon и других.

Aave работает по модели децентрализованной автономной организации (DAO), где держатели токенов AAVE предлагают и голосуют за обновления протокола, новые листинги активов, программы стимулирования и корректировки рисков. Эта открытая структура управления способствует вовлечению сообщества, итеративной разработке и устойчивости протокола. В частности, ключевые решения, такие как запуск Aave V3 и расширение на новые цепочки, принимались на основе консенсуса сообщества.

Безопасность является краеугольным камнем дизайна Aave. Ее консервативные методы управления рисками, особенно в отношении подключения активов и параметров ликвидности, помогли платформе избежать серьезных эксплойтов, несмотря на масштабную работу.

Aave может интегрироваться с традиционными финансами через несколько стратегических путей, которые соответствуют нормативным требованиям и институциональным потребностям.

Один из самых прямых путей — это разрешенная версия протокола, созданная специально для учреждений. Эта структура позволяет регулируемым финансовым организациям, таким как банки, управляющие активами и финтех-компании, участвовать в децентрализованном кредитовании и заимствовании в среде, включенной в белый список и соответствующей принципам KYC/AML.

Другим направлением является принятие токенизированных реальных активов (RWA) на Aave. Разрешая токенизированным государственным облигациям, недвижимости или счетам-фактурам служить в качестве обеспечения, Aave может привлекать традиционных игроков на рынках капитала. Эти активы позволят использовать более привычные варианты использования, такие как заимствование под залог казначейских облигаций или предоставление ликвидности в доходные продукты, которые напоминают инструменты с фиксированным доходом.

В частности, Aave разработала Horizon, цель которого — разрабатывать продукты, ориентированные на институциональное принятие. Ее первым продуктом станет структурированное решение для реальных активов, которое позволит учреждениям использовать токенизированные фонды денежного рынка в качестве обеспечения для доступа к ликвидности стейблкоинов, при этом стейблкоин GHO от Aave будет служить основным источником ликвидности.

Aave также может формировать партнерства с необанками и финтех-компаниями, интегрируя стратегии доходности DeFi в платформы, ориентированные на потребителя. В таких моделях пользователи вносят фиат, который конвертируется в стейблкоины и выдается взаймы на Aave. Затем полученные проценты возвращаются пользователю, и все это в рамках бесшовного, знакомого интерфейса, который абстрагируется от сложности криптовзаимодействий

MakerDAO, недавно переименованный в Sky, управляет крупнейшим децентрализованным стейблкоином, DAI (а также USDS в рамках модернизации Sky). Исторически модель обеспечения криптовалютой DAI позволяла ему процветать вне традиционного банковского контроля. Поскольку законодатели США продвигают Закон GENIUS, всеобъемлющий законопроект о стейблкоинах, MakerDAO оказывается на перепутье между получением выгоды от более широкого принятия стейблкоинов и преодолением новых нормативных препятствий.

- Резервное обеспечение 1:1: Эмитенты стейблкоинов должны полностью обеспечивать токены высококачественными ликвидными активами в соотношении один к одному (например, каждый стейблкоин стоимостью 1 доллар США = 1 доллару США наличными или активами Казначейства США).

- Лицензирование и надзор: Только «разрешенные эмитенты стейблкоинов» — организации, имеющие лицензию на уровне штата или федеральном уровне, могут выпускать платежные стейблкоины в США. Крупные эмитенты (рыночная капитализация >10 млрд долларов США) будут подпадать под прямой федеральный надзор (Федеральный резерв/OCC), в то время как более мелкие могут выбрать государственный надзор при соблюдении эквивалентных стандартов.

- Соблюдение KYC/AML: Все эмитенты стейблкоинов будут рассматриваться как регулируемые финансовые учреждения в соответствии с Законом о банковской тайне. Они должны внедрить программу «знай своего клиента» (KYC), программы по борьбе с отмыванием денег и проверку на предмет санкций, аналогичную банкам.

Дизайн стейблкоина MakerDAO DAI/USDS противоречит нескольким основным требованиям Закона GENIUS:

- Криптообеспечение против фиатных резервов: DAI в значительной степени обеспечен криптоактивами, такими как ETH, и токенизированными реальными активами, а не хранит эквивалент 1 доллара наличными за каждый DAI. По состоянию на середину 2025 года только 10% обеспечения DAI находится в казначейских облигациях США, причем подавляющее большинство поступает из криптокредитов.

- Отсутствие юридического эмитента или лицензии: DAI выпускается автономными смарт-контрактами, а не корпорацией. Не существует зарегистрированной компании, которую регулирующие органы могут лицензировать или проверять как «эмитента DAI». Однако Закон GENIUS ограничивает выпуск стейблкоинов лицензированными организациями, находящимися под регулирующим надзором.

- Контроль KYC: MakerDAO — это открытый протокол: любой, у кого есть криптовалюта, может открыть хранилище и генерировать DAI или торговать ею без разрешения. Нет никакой проверки личности или мониторинга транзакций в цепочке.

Осознавая эти риски, сообщество MakerDAO (возглавляемое планом Endgame основателя Руне Кристенсена) рассматривает несколько стратегий выживания и процветания в условиях новых правил:

Одним из простых ответов является удержание большего количества традиционных активов для поддержки DAI, приближаясь к идеальному резерву 1:1. На практике MakerDAO уже начал этот переход — в настоящее время более 1 миллиарда долларов DAI обеспечены реальными активами, такими как краткосрочные казначейские облигации США и банковские депозиты. Maker может нарастить этот объем, распределив большую часть своего обеспечения на стабильные инструменты с низким риском (даже если не полностью откажется от криптозалогового обеспечения).

Другая адаптация — создание соответствующей оболочки или параллельной стейблкоина, которая взаимодействует с рынками США. Ребрендинг MakerDAO на Sky и введение USDS, по-видимому, являются шагами в этом направлении. Новый стейблкоин USDS разработан с учетом особенностей регулирования, включая обновляемую функцию заморозки, которая может блокировать токены в ответ на требования законодательства.