Токенизация акций: децентрализация или иллюзия? Юридический анализ

Недавняя статья Cointelegraph от 9 сентября поднимает актуальный вопрос: могут ли токенизированные акции, выпускаемые централизованными платформами, такими как Robinhood и Kraken, достичь уровня децентрализации, присущего нативным криптоактивам? С юридической точки зрения, ответ требует анализа технологических возможностей блокчейна и строгих регуляторных рамок, установленных для рынка ценных бумаг.

Централизация под видом токенизации

Токенизированные акции, предлагаемые Kraken и Robinhood, требуют обязательного прохождения KYC, ограничены передачей между предварительно одобренными адресами, а эмитенты сохраняют право замораживать или аннулировать токены. Такие активы, несмотря на использование блокчейн-технологий, остаются цифровыми аналогами традиционных ценных бумаг, а не криптоактивами в классическом понимании. Как отметил Росс Шем из Stobox, попытка приравнять такие токены к нативным криптоактивам некорректна и юридически рискованна. Полная децентрализация, предполагающая отсутствие разрешений, неизменяемость и устойчивость к цензуре, противоречит нормам регулирования ценных бумаг.

Ограничения

Ключевой барьер для децентрализации токенизированных акций — действующее правовое регулирование. В США такие токены могут классифицироваться как ценные бумаги в соответствии с тестом Хоуи, что влечет обязательную регистрацию и соблюдение требований комплаенса. В Европе токены Robinhood подпадают под регулирование MiCA и MiFID II как производные финансовые инструменты, что также предполагает централизованный контроль. Даже в юрисдикциях с прогрессивным подходом, таких как ОАЭ, регуляторы требуют идентификации владельцев токенов, что исключает полную децентрализацию.

Перспективы и юридические риски

В статье обсуждается возможность создания токенизированных акций, которые функционировали бы аналогично Bitcoin: с абсолютным владением, интеграцией в DeFi-протоколы и устойчивостью к внешнему вмешательству. Однако с юридической точки зрения такой сценарий пока недостижим. Даже при использовании передовых технологий, таких как децентрализованные ИИ-агенты для автоматизации KYC и мониторинга (как предлагает Gaia AI), регуляторы вряд ли откажутся от контроля над рынком ценных бумаг. Более вероятен переход к гибридным моделям, где токенизация повысит прозрачность и эффективность расчетов (например, переход к T+0 вместо T+2), сохраняя при этом элементы централизованного управления для соответствия законодательству.

Токенизация акций представляет собой эволюцию традиционных финансовых инструментов, а не их радикальное переосмысление. Полная децентрализация токенов акций в ближайшей перспективе маловероятна из-за строгих регуляторных требований. Тем не менее инициативы, такие как предложение Robinhood о создании Real World Asset Exchange или токенизация акций Galaxy Digital на блокчейне Solana, демонстрируют движение к гибридным моделям, сочетающим преимущества блокчейна с регуляторными гарантиями. Для России, где регулирование цифровых активов находится на стадии формирования, важно учитывать международный опыт, включая решения SEC и европейских регуляторов, чтобы создать сбалансированные нормативные рамки.

Хотите узнать, как токенизация акций может развиваться в России? Присоединяйтесь к Kazan Digital Week 19 сентября, где я подробнее расскажу о будущем токенизации и ее юридических аспектах.

Подписывайтесь на мой ТГ канал про право, крипту и финтех https://t.me/fedotova_alex, там много интересного!