Новая психология биткойна: техника (MVRV) против эмоций (NUPL)

Халвинг в биткоине — это сцена. Декорации меняют каждые четыре года, актёры всё те же, музыка громче, а зритель всё ещё верит, что именно занавес двигает сюжет. Но режиссёр сидит не в блокчейне, а в машинном отделении долларовой системы: ликвидность, ставки, кредит, риск-аппетит. В прошлом лонгриде мы уже проговорили главный сдвиг: рынок давно перестал быть «ритейл-песочницей», а значит, всё сильнее живёт по циклу деловой активности и денежного режима, а не по магии «шока предложения».

Здесь — про «приборку». Два прибора на панели: MVRV и NUPL. Один измеряет технику (оценку относительно того, по каким ценам монеты реально перемещались), второй — психологию (сколько в среднем у рынка бумажной прибыли/убытка). И важная бытовая деталь: мы опираемся на CryptoQuant, потому что читатель может открыть те же графики бесплатно и проверить руками, без подписки. Это принципиально: меньше веры, больше верификации.

MVRV — это отношение Market Cap к Realized Cap. То есть «сколько рынок оценивает всё сейчас» делим на «сколько рынок в среднем заплатил по последнему движению монет». CryptoQuant прямо фиксирует исторические ориентиры: выше 3,7 — зона потенциального пика, ниже 1 — зона потенциального дна. Важно слово «потенциального»: это не кнопка “sell”, это индикатор перегрева/переохлаждения.

NUPL — это (Market Cap − Realized Cap) / Market Cap. Его приятная наглость в том, что он сразу переводит технику в эмоцию: если NUPL выше 0 — в среднем больше монет «в прибыли», если ниже 0 — рынок в бумажном убытке, ближе к капитуляции. CryptoQuant в quickstart-гайде даёт простой порог: в долгосроке NUPL выше 0,75 часто трактуют как «перегрето», ниже 0 — как «дёшево/страшно». И бонус для любителей наглядности: в их User Guide есть интерпретация, что NUPL=0,75 соответствует ситуации, когда Market Cap примерно в 4 раза больше Realized Cap — то есть поле для фиксации прибыли у толпы уже жирное.

Теперь давай пройдём по циклам как по криминальной хронике. Не «раз в четыре года случается чудо», а «раз в несколько лет рынок доводят до состояния, где он сам себя сдаёт полиции».

2013-й. Биткоин ещё играет роль городской легенды, а не финансового инструмента. Пик по цене — 29 ноября 2013 года около 1 132 долларов. В приборке это уже зона толпы: NUPL в районе “эйфория/перегрев” (выше 0,75), а внизу года — 02 января 2013 года около 13 долларов — это классическая территория «никто не хочет смотреть в этот график», то есть MVRV ниже 1 и NUPL ниже 0. Логика простая: когда у рынка в среднем бумажный убыток, продавать уже некому, зато покупать страшно — и именно поэтому оно и работает.

2017-й. Биткоин уже не легенда, а вирусная идея, которая нашла биржи, маркетинг и толпу. Пик — 16 декабря 2017 года около 19 345 долларов. В этот момент MVRV подбирается к «верхней красной черте» CryptoQuant: примерно 3,72, а NUPL снова в зоне выше 0,75. То есть оценка перегрета, а средняя толпа — в бумажной прибыли, готовой стать реальной. Это не гарантирует «вот завтра рухнет», но это говорит: рынок вошёл в режим, где любой внешний толчок превращается в повод фиксировать.

2021-й. Здесь важная деталь: даже “двойной пик” выглядел иначе. Пик — 08 ноября 2021 года около 67 549 долларов, и MVRV по нашим срезам доходил до ~3,96 (то есть перегрев показывал, но структура уже менялась), а NUPL гулял в зоне 0,5–0,75 — «бычий рынок без окончательной истерики». Это и есть начало зрелости: циклы становятся менее карикатурными, потому что деньги становятся крупнее, а участники — скучнее. Скука, как ни странно, делает рынок опаснее: он перестаёт “честно” рисовать эйфорию на каждом углу и чаще выкидывает внезапные провалы, ломая корреляции на коротких окнах.

2024–2026 — это уже другая пьеса, потому что в зал вошли новые зрители: ETF и корпоративные трежери. Смысл не в том, что «институционалы умнее». Смысл в том, что они действуют по другому расписанию: им важны режим ликвидности, стоимость капитала, риск-мандаты и отчётность. Поэтому «четырёхлетний ритуал» начинает конфликтовать с тем, как работает реальный финансовый календарь.

По нашим срезам, локальный максимум текущего цикла, пришёлся на 06 октября 2025 года — около 126 296 долларов, при этом NUPL был около 0,61 — то есть бычья зона, но не классическая финальная истерика. И дальше начинается то, что многие принимают за «поломку модели»: в декабре 2025 CryptoQuant в одном из quicktake пишет, что NUPL сидит около 0,34 — нейтральная зона — и подчёркивает характер текущего цикла: NUPL может долго не уходить в “эйфорию” выше ~0,7. При этом другой quicktake показывает “биржевую версию” (например, по Binance), где NUPL в момент ажиотажа улетал до 0,9999 и формально рисовал «классическую вершину». Это не противоречие природы, это противоречие методики: разные срезы (он-чейн vs биржевой/локальный) дают разный «термометр». Ровно поэтому правило №1 для приборки звучит скучно: всегда сравнивай одно и то же определение метрики в динамике, иначе ты меряешь температуру на улице и в чайнике и удивляешься, почему они не совпадают.