“Прекрати”: что ФРС делает с экономикой и криптовалютой?

Друзья, это перевод статьи Артура Хейса. Мы в A. Invest следим за его статьями и стараемся оперативно их переводить, чтобы вам было удобно!

"Помните время, когда люди тратили по несколько часов в день на дорогу, чтобы плюхнуться в кресло в стальной клетке, называемой «офисом»?

А время, когда трейдеры собирались в торговом зале 5 дней в неделю и кричали друг на друга?

А как в торговом зале издевались над стажерами и молодыми выпускниками?"

Я развлекал читателей множеством историй из моих ранних лет работы аналитиком в отделении Deutsche Bank в Гонконге. Это действительно было особенное место, наполненное самыми интересными и агрессивными личностями, которых я когда-либо встречал. Сегодня мы поговорим о моем товарище по команде и однокласснице по прозвищу Киллах. Неважно, почему она его получила — просто знайте, что она гангстер.

Киллах и моя команда очень тесно сотрудничали. Она торговала различными свопами на фондовые индексы. Ее команда работала до позднего вечера из-за плохих технологий офиса и того факта, что они работали в Индии недалеко от Гонконга. Любой, кто торгует или торговал индийскими акциями, знает, насколько утомительна сделка с бронированием. В то время как я уходил со сцены около 17:30 каждый день (когда Сингапур был закрыт), Киллах и ее команда обычно уходили из офиса позже 20:00.

В Гонконге до пандемии COVID-19 прогулки после работы в Лан Квай Фонг были нормой. Однажды вечером после работы Киллах сообщила своей команде, что может съесть 10 биг-маков менее чем за 2 часа.

Ничто так не возбуждает жизнерадостность торгового зала, как старое доброе состязание в еде. В зависимости от сложности задачи вся улица может отказаться от того, что они делают, чтобы сделать ставку на результат. К сожалению, как мне сказали нынешние товарищи по банкам, такого рода состязания теперь запрещены.

Но тогда все было свободнее, и мы не могли оставить без внимания такое смелое заявление. На следующий день на работе мы решили проверить аппетит Киллах. Утром начались разговоры о том, не придал ли ей алкоголь необоснованную уверенность в ее способности потреблять биг-маки. Но она сказала, что покажет нам.

Ощутимое головокружительное волнение быстро распространилось по торговому залу и по всему гонконгскому торговому сообществу в целом. Клиенты и друзья по всему городу начали ставить ставки на то, сможет ли она выполнить обещание.

Стажеру было поручено закупить продукты, и в двенадцать часов дня начался конкурс.

Вся деятельность на этаже прекратилась, и люди столпились вокруг ее стола. Ее стратегия была разумной: она разделила мясо и булочку, сначала съела котлеты, а затем по отдельности прикончила булочку и начинку.

Примерно через 20 минут после начала мероприятия один из старших MD подошел к месту “схватки”. Я могу предположить, что у него, вероятно, учащенно забилось сердце, когда он наблюдал, как младшая женщина-торговец поглощает гамбургеры в окружении группы ликующих парней. Это было не самым лучшим зрелищем для банка. И как самый старший в зале в тот день, он строго заорал: «ПРЕКРАТИТЬ!» — и на этом зрелище закончилось. Но и по сей день Киллах утверждает, что она могла бы это сделать.

Точно так же ФРС полагает, что может съесть Биг-Маки, сделанные из повышения ставок на 50 базисных пунктов, без того, чтобы американскую и глобальную экономику сильно затошнило. Конкуренты наступают нашей экономике на пятки, а рынки рискованных активов просто умоляют высокопоставленных политиков ПРЕКРАТИТЬ ЭТО!

Все, кто владеет рисковыми активами по всему миру, наблюдают за ФРС и ее терпимостью к боли. Эта боль чисто политическая. Легких выходов не бывает, если объединить внутреннюю американскую и мировую экономику с самым большим заемным капиталом в истории, процентные ставки, которые уже достигли самого низкого уровня за всю историю человечества, разрушение крупнейших в мире экспортеров энергии и продовольствия (Россия + Украина) и инфляцию, которая была на максимуме за 40 лет еще до войны между Россией и Украиной.

В чем реальная проблема?

Бычий тренд может начаться только после того, как ФРС и ее подхалимы из других центральных банков изменят курс. Это, как минимум, потребует приостановки повышения ставок и сохранения постоянного размера их балансов. Но проблема в том, что средняя американская рабочая пчела из месяца в месяц зарабатывает все меньше денег, если учесть уровень инфляции (ИПЦ), измеряемый правительством. Учитывая, что в США проходят промежуточные выборы, по мере приближения к ноябрю эта проблема будет становиться все более и более серьезной. Правящей Демократической партии нужно будет что-то сделать, чтобы изменить курс, или многим ранее избранным людям придется на личном опыте узнать, что значит “работать на настоящей работе”.

Инфляция становится чрезвычайно важной для избирателей, когда они работают все больше и больше за все меньшие и меньшие деньги. Эти красные полосы на графике выше означают большие проблемы для того, кто стоит у руля. При этом, если бы Республиканская партия была сейчас у власти, они столкнулись бы с той же проблемой инфляции, которая в настоящее время “шлепает” демократов.

Средний годовой доход американцев составляет примерно 50 000 долларов. Как понять, что напечатано слишком много денег? Это верно в случае, когда медианный дом оценивается выше, чем средний доход. Это означает, что вы зарабатывали больше денег, сидя на диване, чем работая – при условии, что у вас есть дом. Горе тому плебею, который арендует жилье!

Инфляция является достаточно серьезной проблемой, и президент Байден прямо поручил Джерому Пауэллу, временно исполняющему обязанности главы ФРС, справиться с ней. Поскольку данным вопросом занимается он, это сделало 2022 год одним из худших за всю историю для инвесторов в финансовые активы.

ФРС проделала такую хорошую работу по снижению цен на активы, что доходность 10-летних казначейских облигаций США с начала 2022 года является худшей с 1788 года.

Повторяю: причина, по которой инфляция бесит электорат, состоит в том, что все переезжают с места на место и потребляют калории. Среднестатистического человека сильно волнуют цены на топливо и продукты питания. Каждый центральный банк пытается обмануть население, заставив его поверить в то, что цены на топливо и продукты питания не являются важными мерилами инфляции. Но мы все замечаем, когда эти цены растут. Неспособность укротить этот тип инфляции исторически приводила к революциям.

ФРС считает, что, уничтожая спрос со стороны богатых, она может существенно замедлить рост цен на топливо и продукты питания. Идея в том, что богатые люди — и под этим я подразумеваю тех, кто владеет финансовыми активами — потребляют гораздо больше этих ресурсов, чем их плебейские братья и сестры. Таким образом, если повысить ставки, это разрушит рынки ценных бумаг и облигаций. Это, в свою очередь, заставит богатых потреблять меньше, тем самым уничтожив инфляцию цен на топливо и продукты питания.

В недавней речи губернатор Уоллер сказал: «Я поддерживаю повышение ставки еще на 50 базисных пунктов в течение нескольких встреч ФРС. В частности, я не отказываюсь от повышения на 50 базисных пунктов до тех пор, пока не увижу, что инфляция приблизилась к нашему целевому уровню в 2 процента. И к концу этого года я поддерживаю установление директивной ставки на уровне выше нейтрального, чтобы снизить спрос на продукты и рабочую силу, привести его в большее соответствие с предложением и, таким образом, помочь обуздать инфляцию».

Это могло бы сработать, если бы мир не находился в разгаре псевдомировой войны. Я говорю «псевдо», потому что США и НАТО открыто поставляют на Украину современное оружие, чтобы их вооруженные силы могли напрямую вступить в бой с Россией. Хотя прямой конфронтации между Западом и Россией нет, Запад экономически находится в состоянии войны с Россией посредством различных санкций.

Вместе Россия и Украина производят большое количество топлива и продовольствия. Чем дольше будет продолжаться этот конфликт, тем меньше у остального мира будет доступа к этим ключевым ресурсам. И действительно пугающий аспект заключается в том, что при остановке и новом пуске сложные системы производства не возобновляют прежний уровень моментально. Из-за нынешних сбоев мы можем потерять значительное количество мирового сельскохозяйственного и энергетического производства на десятилетия. Усугубляет ситуацию тот факт, что Россия и Украина поставляют значительную часть мировых удобрений, и без этого экспорта урожайность сельскохозяйственных культур в других странах, вероятно, также резко упадет. А если России придется закрыть нефтяные и газовые скважины из-за отсутствия покупателя, который мог бы их получить, потребуются десятилетия, чтобы восстановить текущую суточную добычу.

ФРС может и дальше стремиться уничтожить спрос на топливо и продукты питания, но и то, и другое будет продолжать расти в цене, если не будет возобновлена полноценная торговля с Россией и Украиной.

Хотя это ужасная ситуация, но у США, самой богатой страны в мире, есть простое решение проблемы инфляции. Правительство США может предложить субсидии на топливо и продукты питания, что позволит поддерживать постоянное потребление этих предметов первой необходимости по доступным ценам. Субсидии бывают разных форм: налоги на непредвиденную прибыль частных компаний, «взвинчивающих цены», контроль над ценами на различные товары и чеки, отправляемые напрямую от правительства (так называемые продовольственные талоны). Все это формы потенциальных субсидий.

Сколько политиков было против стимулирующих выплат во время пандемии? Сколько политиков любой партии могли бы обратиться к своим избирателям и сказать: «Я хочу, чтобы вы платили больше денег за бензин и говяжий фарш, потому что меня беспокоит финансовое благополучие страны?» Такого мы не видели!

Но чтобы выплатить субсидии, правительству потребуется генерировать больше наличных денег, что потребует выпуска большего количества казначейских облигаций из-за увеличивающегося бюджетного дефицита. Но кто купит эти облигации?

В экономике военного времени центральный банк теряет свою независимость и сливается с Казначейством. Это случилось после Второй мировой войны и повторяется сейчас. Федеральная резервная система “нажмет кнопку” и немедленно начнет скупать все долговые обязательства, выпущенные Казначейством, по политически целесообразной процентной ставке. Здравствуй, управление кривой доходности (YCC).

YCC = 1 миллион долларов в биткойнах

YCC = от 10 000 до 20 000 долларов в золоте

Внешним эффектом этой политики является ускорение глобальной инфляции и голода. Больше всего пострадают страны Глобального Юга, не имеющие возможности печатать деньги для решения своих макроэкономических проблем. США выпускают глобальную резервную валюту и имеют самую сильную армию, так что все будет хорошо — они получат все, что им нужно, за счет всех остальных. Блок ЕС окажется в той же лодке, потому что евро является второй по величине валютой, используемой в торговле. Европейцы являются экспертами в области субсидий, которые искажают спрос и обеспечивают предпочтение отечественных предприятий по сравнению с остальным миром. Но если самые богатые граждане мира не сократят свое потребление перед лицом снижения мирового производства, голодать будут все остальные.

Прежде чем мы доберемся до этого сценария, который, я уверен, произойдет в третьем квартале, ФРС должна действовать жестко. Даже если индексы S&P 500 и Nasdaq 100 упадут ниже 3000 и 10 000 соответственно, ФРС не может смягчиться. Владельцы активов должны чувствовать себя самым гадким утенком, который когда-либо был создан. Поскольку глобальные финансовые рынки рухнут из-за роста номинальных процентных ставок, ФРС будет нервно смотреть на ретроспективную статистику инфляции. Если топливная и продовольственная инфляция ощутимо не скорректируется, тогда политикам придется предложить субсидии, чтобы успокоить взволнованных избирателей.

При этом субсидии будут оплачиваться напечатанными деньгами, которые ФРС с радостью предоставит. В этот момент мы войдем в “мать всех бычьих рынков рискованных активов”. И если верить всезнающему экстраординарному хедж-фонду Феликсу Зулауфу (основываясь на его последнем информационном бюллетене), то через несколько лет последует крах финансового рынка, который случается раз в поколение, когда фиатные деньги самоуничтожаются под влиянием веса самой большой суммы денег, напечатанной в истории человечества.

На фоне всего этого до возобновления «пузыря всего» осталось всего несколько кварталов. Тем не менее, мы здесь и сейчас и должны спросить себя: является ли это дном текущего медвежьего рынка криптовалют?

Донная рыбалка

Учитывая, что криптовалюта является последним свободным рынком в мире с максимальным риском, насколько мы уверены, что недавний “праздник рвоты”, вдохновленный TerraUSD / LUNA, является локальным минимумом?

Я хочу соединить две теории.

Из-за публичного характера блокчейна ранние инвесторы, ликвидирующие крупные позиции LUNA, будут легко обнаружены. Протокол позволял держателям LUNA предлагать 1 доллар LUNA за 1 UST по текущей рыночной цене LUNA/UST. Эта LUNA будет сожжена и будет создано равное количество UST с нулевым рыночным влиянием на стоимость LUNA. Используя внебиржевые торговые площадки (OTC), венчурные капиталисты обменивали большие суммы UST на другие стабильные валюты, такие как USDT, USDC или даже физические доллары США. Вуаля — теперь прибыль LUNA монетизируется без влияния на рынок. Конечным результатом стало значительное увеличение предложения UST, что в конечном итоге повлияло на его цену по отношению к доллару США.

По оценкам, эти потоки составили около 5 миллиардов долларов. Начало обвала TerraUSD произошло, когда привязка немного “сломалась на кривой”. Это произошло из-за того, что было поставлено слишком много UST по сравнению с другими конюшнями, такими как USDT и USDC. Как только привязка начинает слегка ломаться, уверенность в быстром возврате ослабевает, отрицательная выпуклость конструкции алгоритмической стабильной монеты берет верх и создает непреодолимую нисходящую силу.

Объединив два события — вызванное инфляцией сокращение балансов венчурных капиталистов и лопнувший пузырь Luna —можно утверждать, что венчурные игроки нажились на своей успешной LUNA в рамках глобального тренда по отказу от риска, созданного ФРС. Таким образом, обвал TerraUSD был косвенным результатом сокращения ликвидности глобального центрального банка. Я считаю, что это событие вызвало боль, которая в любом случае пришла бы через несколько месяцев, поскольку ФРС и другие организации продолжали ужесточать условия ликвидности.

Для справки: я не виню ФРС за крах TerraUSD. Его крах был предопределен из-за того, как он был запрограммирован. Эта информация была полностью доступна любому, кто читал технический документ и/или исследовал мрачную историю алгоритмических стейблкоинов. Я хочу сказать, что ФРС стала катализатором того, что в конечном итоге должно было произойти. И, к счастью, из-за того, что криптовалюта не получает правительственной помощи, мы быстро нашли реальную клиринговую цену, теперь можем исцелиться, а затем возобновить движение вперед.

TerraUSD пыталась платить очень высокую процентную ставку 20%, фиксировать свою цену по отношению к доллару США (привязка UST к 1 доллару США) и иметь эластичное предложение (предложение UST могло расти бесконечно). Это похоже на то, как центральный банк устанавливает процентную ставку, фиксирует обмен своей фиатной валюты по отношению к остальному миру, но имеет открытый счет операций с капиталом. Это не работает в TradFi и (очевидно) не работает в DeFi.

Метрики крипто-дна

Я твердо верю, что криптовалюта лидирует на более широких рынках. Данные подтверждают это, поскольку корреляция между биткойнами / эфиром и Nasdaq 100 нарушилась во время недавнего обвала рынка криптовалют. Ниже давайте вернемся к графикам корреляции и посмотрим, как все они резко пошли вниз.

В последовательном порядке ниже приведены графики скользящей 10-, 30- и 90-дневной корреляции между биткойнами и фьючерсным контрактом Nasdaq 100 за ближайший месяц.

В последовательном порядке ниже приведены графики скользящей 10-, 30- и 90-дневной корреляции между эфиром и фьючерсным контрактом Nasdaq 100 с ближайшим месяцем.

Как видите, криптовалюта отделилась от более широкой вселенной рискованных активов во время этой недавней распродажи. Это хорошо видно на макроуровне, но есть и другие индикаторы рынка криптовалют, которые также указывают на локальный минимум.

Давайте сконцентрируемся только на биткойнах и эфирах, поскольку они являются моими криптографическими эталонными активами. Обе эти криптовалюты находятся на долговременном бычьем рынке. Под этим я подразумеваю, что биткойн и эфир по сравнению с долларом США делают более высокие минимумы в каждом бычьем/медвежьем цикле. Наибольшая просадка каждого цикла по-прежнему выше исторического максимума предыдущего цикла.

Основные циклы Биткойна

Это отличный график от Glassnode, который помогает осмыслить три основных ценовых цикла Биткойна. Локальное дно достигается при наибольшей просадке по сравнению с историческим максимумом предыдущего цикла (ATH). Ниже приведена таблица, представляющая уровни для трех основных циклов.

Основные циклы эфира

Эфир пережил два цикла. Первый начался, когда монета впервые свободно торговалась после того, как были проведены распределения ICO, а второй начался после того, как эфир достиг дна после бума ICO 2017/2018, а затем спада.

Не воспринимайте эти уровни как точную науку. Может быть, на какой-то бирже биткоин торговался на более высоком или более низком внутридневном уровне. Но суть в том, что мы можем установить диапазон, который соответствует тому, что мы считаем локальным дном. Для биткойнов это от 25 000 до 27 000 долларов. Для эфира это от 1700 до 1800 долларов.

В течение этого цикла долгосрочный бычий рынок на данный момент удерживался в обоих случаях. И что еще более важно, локальный минимум довольно близок к предыдущему историческому максимуму. Это обнадеживает, потому что это означает, что те, кому пришлось продать по той или иной причине, испытали достаточную боль. Неудобство рынков заключается в том, что большинство трейдеров покупают вблизи вершины и должны продавать вблизи дна.

Если бы у меня был процессор естественного языка, который поглощал бы все статьи о криптовалютах, опубликованные в основной финансовой прессе, я мог бы построить индикатор лингвистического настроения. Может быть, кто-то, читающий это, сконструировал указанную модель и был бы так любезен поделиться ею с более широким сообществом. Но даже без надежной модели беглый поиск по кликбейтным статьям, опубликованным такими изданиями, как Bloomberg, The Financial Times, The Wall Street Journal и т. д., говорит мне, что редакционные коллегии злорадствуют над болью, причиненной криптотрейдерам во всем мире.

«Видите, я же говорил вам, что эти JPEG и криптографические файлы — мусор…»

«Биткойн бесполезен, бла-бла-бла».

«DeFi не предвещает ничего, кроме нового способа спекуляций… это просто казино… бла-бла-бла».

«Разве не здорово, сколько энергии мир экономит, потому что рыночная капитализация криптовалюты упала на 50%».

Я уверен, что вы недавно читали что-то подобное.

Когда рынок достигает вершины, рассказы рассказывают о Горацио Алджерсе эпохи интернета. Когда рынок достигает дна, речь идет о том, как агент РЕПО забрал Lambo мистера Алджера, чтобы он мог погасить кредиты, которые он взял, чтобы провести кэрри-трейд по протоколу Anchor.

Мои главные идеи:

Три удара, и ты выбыл!

А теперь о бонусном раунде — во время краха TerraUSD Luna Foundation Guard (LFG) продала около 80 000 биткойнов. Они были вынуждены расстаться с лордом Сатоши, чтобы защитить привязку UST.

Хотя переводы из кошелька LFG общеизвестны, до сих пор не подтверждено, действительно ли монеты были проданы. У меня нет причин сомневаться в правдивости публичных заявлений LFG, поэтому предположим, что во время обвала TerraUSD было продано 80 000 биткойнов.

На дне рынка некоторым продавцам приходится продать из-за неэкономных договоренностей, гноящихся в их торговых книгах. LFG является таким продавцом. Выблевать 80 000 физических биткойнов — настоящий подвиг. Размышляя о характере продажи этих биткойнов, я еще больше уверился в том, что зона $25 000 — $27 000 для биткойнов — это дно этого цикла.

Политика должна согласовываться с макроэкономической средой, чтобы создать катализатор для выхода криптовалюты из нынешнего медвежьего рынка. Хотя дно достигнуто (я надеюсь), это не означает, что цены автоматически возобновят быстрый подъем к 70 000 и 5 000 долларов для биткойнов и эфира соответственно.

На рынке произойдут впечатляющие ралли медвежьего рынка, в которые трейдеры, терпящие огромные убытки, будут продавать. Прямо сейчас многие трейдеры сидят на позициях, которые упали на 50-90%. Эти трейдеры настроены на сокращение убытков. Они хотят выйти по менее плохой цене. Они ментально не готовы вкладывать больше капитала по таким «выгодным» ценам. Поэтому продажи продолжатся до тех пор, пока рынок не очистится от лишних игроков.

Это изменчивое ценовое движение выпотрошит капитал краткосрочных трейдеров, которые нерешительно верят, что это дно. Эти люди хотят поймать падающий нож и получить за быструю прибыль. Но поскольку им не хватает убежденности в своей позиции, они будут потрясены. И рынок быстро избавит их от капитала.

Вот почему политика и макроэкономическая картина должны объединиться, прежде чем рынок криптовалют сможет значительно вырасти. Будьте терпеливы, уменьшите шум рынка и сосредоточьтесь на том, что важно.

В « Five Ducking Digits » я изложил тезис, почему, по моему мнению, стоимость эфира может достичь 10 000 долларов к концу года. В свете недавней бойни многие читатели задаются вопросом, верю ли я до сих пор в эту цель. Да! Однако, поскольку возобновление бычьего рынка является политическим вопросом, я менее уверен в своей оценке времени.

Моя политическая теория основана на предположении, что основные составляющие инфляции, о которых заботятся американские избиратели (или любой гражданин, если уж на то пошло), — топливо и еда — не будут существенно смягчены, пока ФРС продолжает вонзать лом в купол рискованных активов. В результате никто не будет счастлив в день выборов. Те, у кого есть финансовые активы, чувствуют себя беднее, и все по-прежнему платят все больше и больше, чтобы заправить свою машину и холодильник. Бэби-бумеры — самое многочисленное и богатое поколение, а также самый важный избирательный блок. Они владеют большим процентом мировых финансовых активов и сейчас выходят на пенсию, что означает существование на фиксированный доход. Плохо работающие финансовые активы и растущая инфляция на топливо и продукты питания — две худшие вещи, с которыми может столкнуться пенсионер с большими финансовыми активами.

ФРС не будет скромничать по поводу своего разворота. Разворот будет четко телеграфирован, и те, кто ждет сигнала о том, что он включен, как Донки Конг, получат его. Для терпеливых трейдеров, чьи временные рамки охватывают много лет, стоит подождать. Вы же не хотите продавать грязную фиатную валюту и покупать биткойн/эфир раньше, только чтобы пострадать из-за отсутствия уверенности в своем инвестиционном тезисе? Лучше дождаться всеобщего сигнала от высшего духовенства дьявола о том, что пора присоединиться к крестовому походу.

Желаем удачи тем, кто должен торговать на более коротких дневных, недельных, месячных или квартальных временных рамках!