Pantera Capital: “мы настроены по-бычьи”
Выжимка из рассылки Blockchain Letter 10/25/2022
В своей очередной e-mail рассылке управляющие партнеры компании дают свое видение текущего состояния крипторынка и высказывают оптимистичные тезисы относительно его ближайшего будущего. В частности, директор по управлению капиталом Джефф Льюис сравнивает нынешнюю медвежью фазу с моментом дна рынка IT-компаний в 2003 году после 78%-ной коррекции. Также в этой выжимке из письма вы найдете некоторые рассуждения о корреляции крипторынка с традиционными активами, мысли о перспективах DeFi, отрывок из интервью с CEO компании и главный месседж о том, что сегодня, вероятно, лучшее время для инвестирования в блокчейн активы. Enjoy!
Немного о самом фонде
Pantera Capital — американский хедж-фонд, инвестирующий исключительно в криптовалюты и блокчейн-технологии. В 2013 году компания запустила первый криптовалютный фонд в США, когда биткоин стоил $65. На счету у Pantera 210 венчурных сделок и инвестиций в токены на ранней стадии. Более чем в половине из них она выступала лид-инвестором. На сегодняшний день под управлением компании $4.5 млрд.
Раскорреляция криптовалют с индексами
Многие классы активов напрямую связаны с процентными ставками. Однако есть активы, которые не имеют такой прямой корреляции со ставками, например, золото и другие товары. Вполне вероятно, что «цифровое золото» (блокчейн) может отделяться и торговаться независимо, подобно золоту. В условиях первого за 42 года (!) повышения процентных ставок криптоактивы и другие коммодитиз, вероятно, единственное место в мире, где можно “спрятаться”. Я думаю, что через год или два мы увидим мир, в котором многие активы, чувствительные к процентным ставкам, будут дешевле, чем сегодня, а криптоактивы намного дороже.
Свои первые десять лет жизни криптовалюты торговались с корреляцией 0,08 к S&P. Однако в течение последних восьми месяцев мы наблюдали очень сильную корреляцию с Nasdaq. Но если присмотреться к графикам мы заметим, что эта тенденция начинает ломаться. Я вижу в этом потенциал хорошего трейда: рисковые активы все еще будут испытывать трудности, но я вижу мир, в котором блокчейн работает действительно хорошо.
Биткоин подобен цифровому золоту. В нем нет компонента процентной ставки. Он должен иметь возможность торговаться самостоятельно. Этого не произошло за последние восемь месяцев, но я думаю, что это действительно возможно в будущем. Фактически, перфоманс от 30 июня 2022 года у S&P составил -0,7%, у золота -8,1%, а у казначейских обязательств США -18,6%. В то время как индекс Bloomberg Galaxy Crypto вырос на +7,3%. Так что, это уже начинает происходить.
Криптовалютный индекс от Bloomberg вырос с момента локального дна в июне, в то время как традиционные активы еще не оправились от падения
Не биткоином единым
Биткоин очень близок к своему минимуму от 18 июня 2022 года (+7%), но при этом Ethereum вырос на +43%, Optimism +108%, Uniswap +76%, а Curve +57% с минимумов. В отличие от биткоина некоторые другие протоколы действительно процветают. Инвесторы должны помнить, что в свое время биткоин был всем, и все, что вам нужно было сделать - это вложить свои деньги в биткоин и все. Потом было время, когда вы вкладывали половину в биткоин, половину в эфириум и все было в порядке. Теперь огромное количество созданной ценности приходится на другие проекты и это неудивительно. Не было ни одной компании, которая стала интернетом, было много важных интернет-компаний. Также и будет довольно много важных протоколов.
Какие сектора упали больше всего
Ниже приведена таблица, иллюстрирующая рыночное поведение криптоактивов в зависимости от сектора. Больше всего от ноябрьского максимума 2021 года упали проекты, относящиеся к L2, DeFi и Oracle Data. Во второй колонке таблице показаны проценты роста активов после июньских минимумов.
В третьей — на сколько снизилась просадка от пика в момент текущего ралли. Исходя из этих данных, видим, что в последний месяц больше всего откупали наиболее фундаментальные сектора: L2 решения, платформы смарт-контрактов, токены бирж и DeFi протоколы. Тогда как средства платежей, оракулы, NFT и мемкоины оказались менее интересными для инвесторов: эти проекты сократили основную просадку лишь на 5-9%.
C DeFi все отлично
Распространенное мнение о том, что сектор DeFi потерпел неудачу является устаревшим. C DeFi все отлично. Aave, Compound, Uniswap, MakerDAO — все эти протоколы работают безупречно 24/7. Есть причина того, почему мы настроены по-бычьи от сегодняшних ценовых уровней: весь DeFi оценивается всего в $20 млрд, в то время как традиционные финансы стоят $3 трлн. Всю свою карьеру я искал очень асимметричные ставки. Покупка DeFi сейчас — это сделка с коэффициентом 150 к 1. Это отличный трейд.
Крипторынок сегодня подобен IT-компаниям в 2003 году
Если бы вы на машине времени перенеслись в начало 2003 года, когда индекс Nasdaq только что достиг 78%-ной просадки, вы бы подумали инвестировать в эти технологии? Тогда все перспективы того, что мы сейчас называем Web 2.0 казались иллюзорными. Они были слишком волатильными. Слишком рискованными.
2003 год стал началом золотого века венчурного инвестирования в технологии. Рынок опередил сам себя, потому что наши идеи превзошли реальные возможности систем, существовавших на тот момент. После того как рыночный пузырь лопнул, последовала тяжелая работа по созданию инфраструктуры и, в конечном итоге, приложений, которые могут в ней работать. Те, кто предвидел, что изменения будут медленными, но неизбежными, были вознаграждены.
Если эта история звучит знакомо, то это потому, что сейчас мы переживаем удивительно похожий момент. В очередной раз мы все мечтали об удивительном будущем, в очередной раз рынок прыгнул выше головы, и последовала серьезная коррекция. Удивительно видеть параллели между этими двумя периодами. История не повторяется, но рифмуется.
Подобно тому как рынок восстанавливался после дна в октябре 2002 г., сегодня первой фазой восстановления будет непрерывное наращивание инфраструктуры, способной поддерживать (теперь уже) Web3 приложения. Facebook, YouTube, Twitter, Netflix — повсеместное использование этих приложений стало возможным только когда пропускная способность широкополосной связи была достаточной для их поддержки. И после этого они захватили мир.
В сегодняшней экосистеме блокчейна мы находимся в аналогичном периоде 2000-2006 годов, когда базовые уровни все еще строятся или улучшаются. В Pantera наша цель состоит в том, чтобы продолжать поддерживать развитие базовой инфраструктуры блокчейна и инвестировать в будущие известные имена Web3.
Хайлайты из интервью с Раулем Палом на форуме SALT 2022
«С точки зрения инвестиционных тем, на чем вы и ваша команда сосредоточились?»
Дэн Морхэд: «Последние несколько лет мы были очень сосредоточены на DeFi — это создание параллельной финансовой системы. Игры сейчас переходят в онлайн — у нас есть пара сотен миллионов человек, использующих игровые блокчейны. В секторе масштабируемости все еще есть много возможностей — мы инвестируем в такие вещи, как Arbitrum и StarkWare, которые помогают основным блокчейнам поддерживать больше транзакций. Также есть место для L1 блокчейнов, таких как NEAR, которые обеспечивают гораздо более высокую пропускную способность».
«Самый большой фактор дохода — это покупка сегодняшних распродаж. Большие циклы — это самое важное время для размещения капитала. Расскажите об этом».
Дэн: «Человеческая природа очень проциклична. Все хотят покупать, когда небывалые максимумы, и дьявол FOMO шепчет вам на ухо. Наши фонды существуют уже 10 лет, и мы видели массовые притоки на вершине, а затем оттоки в такие моменты как сейчас. Очевидно, что покупать дешево и продавать дорого — это хорошая стратегия, и поэтому, если у людей есть финансовые или эмоциональные ресурсы для инвестирования сейчас, это, вероятно, лучшее время.
Мы видели это в наших венчурных фондах. Мы создали Pantera Venture Fund III в конце 2017 года. Была такая же криптозима, в которой мы сейчас находимся, и все традиционные венчурные фирмы покинули пространство, поэтому инвестировали только специалисты по блокчейну. Были удивительные возможности по потрясающим оценкам, с очень небольшой конкуренцией. По результатам инвестирования в 2018 и 2019 годах у нас были лучшие показатели внутренней нормы доходности (IRR).
Это, вероятно, происходит и сегодня — все крупные растущие фирмы, которые были очень активны шесть месяцев назад, покинули пространство, и поэтому сейчас инвестирует лишь горстка фирм. Инвестиции, которые мы делаем прямо сейчас, вероятно, будут одними из лучших».
В какие проекты инвестировали Pantera Capital в последнее время
Revolving Games — AAA студия Web3 игр, возглавляемая командой ветеранов игровой индустрии. Они создают игры с упором на увлекательный игровой процесс и запускают проекты, которые конкурируют с традиционными продуктами Web2. Их первые две игры — это блокчейн-игра по мотивам франшизы Battlestar Galactica, разработанная в сотрудничестве с Gala Games и NBCUniversal, а также фэнтези РПГ Skyborne Legacy. Pantera возглавила seed раунд на $13,2 млн при участии Polygon, Dapper Labs и других компаний.
Stacked — управляемая сообществом Web3 платформа для стриминга. Создатели вознаграждаются за свой вклад в платформу, получая право собственности с помощью токенов. Также они создают Valhalla - коллекцию NFT, которая объединяет игровые и модные сообщества. Pantera возглавила раунд серии A на $12,9 млн.
Pinata — платформа для распространения и хранения NFT. Она позволяет пользователям управлять, делиться своим контентом и монетизировать его на любом блокчейне. В прошлом году Pinata увеличила рост выручки в 42 раза по сравнению с прошлым годом и увеличила базу пользователей на 131%. Pantera вместе с Greylock возглавила серию A на $18 млн.
Состав портфелей фондов Pantera Capital на текущий момент
Больше материалов: