Финансы
Ivan Fedotov
9225

Как я за неделю проинвестировал в 1300 IPO, зачем я это сделал и что из этого вышло

Неделю назад я захотел узнать, насколько прибыльны IPO-инвестиции. Я загрузил информацию 1300 компаний в excel-файл, придумал инвестиционную стратегию и прогнал ее на исторических данных. Сначала я получил 5,45% доходности на сделку. Потом добавил фильтры и улучшил результат вдвое.

В закладки

В итоге получилось целое исследование, этапы которого я пошагово раскрываю в статье.

Дисклеймер: материал основан на исторических данных и не является руководством к действию. История может повториться, а может и не повториться. Или может повториться, но немного иначе. Всегда учитывайте эти моменты и тщательно взвешивайте инвестиционные решения.

Оглавление

Шаг №1. Собираем данные

Первое, в чем мы нуждаемся, — данные IPO-компаний за последнее десятилетие. На них мы будем тестировать гипотезы, играть комбинациями и смотреть результаты. В частности, нас интересуют:

  • Тикер компании.
  • Дата IPO.
  • Размер IPO.
  • Андеррайтеры.
  • Сектор компании.
  • Динамика цен после размещения (+180 календарных дней).

Конечно, это не все данные, которые можно собрать по прошедшим размещениям. Но это достаточный пласт информации, чтобы сделать базовое исследование. Кроме того, эти данные лежат в открытом доступе и быстро обрабатываются без риска «заглянуть в будущее» или сделать другую грубую ошибку.

Поэтому мы заходим на Nasdaq IPO Calendar и просим знакомого программиста спарсить информацию за нужный период. В результате мы получаем тикеры компаний, а также дату и размер размещения. Нам остается найти андеррайтеров, сектор и, самое главное — ценовую динамику.

Список андеррайтеров мы забираем с IPO Boutique. Данные по секторам компаний и динамике цен — с Yahoo Finance. В качестве входящих значений используем тикеры компаний, которые получили с календаря IPO. На выходе скачиваем нужную информацию. Затем собираем все в единый excel-файл и получаем первичный массив данных. С ним мы будем работать дальше.

Вот только сначала я сделаю небольшое отступление, чтобы поблагодарить разработчиков. Виталий Шмелев и Андрей Смирнов — спасибо, что нашли время, отвлеклись от заслуженного отдыха и вместо этого помогли добыть цифры. Без вас статья бы не вышла.

Шаг №2. Обрабатываем данные

Мы имеем первичный файл, который содержит информацию по 2148 компаниям. Нам надо его почистить. Во-первых, мы оставим только компании, которые разместились на биржах NYSE и Nasdaq, и уберем побочные варианты. Размещения на AMEX, OTCBB, NYSE Capital или Nasdaq Capital — это специфичные IPO, которые мы трогать не будем.

Во-вторых, мы выкинем компании, по которым нет информации. Десять лет — долгий период. Поэтому некоторые эмитенты успели как успешно выйти на биржу, так и не менее успешно с нее уйти.

Например, в результате банкротства (что плохо) или M&A-сделки (что хорошо). В любом случае ценовые данные по ним отсутствуют, и анализировать нечего. Поэтому удаляем.

В-третьих, мы сделаем несколько сортировок по числовым параметрам и руками исключим экстремальные значения. В частности я выкинул пару компаний, акции которых стоили выше $5000.

Также я удалил четыре компании, чья доходность превышала 1000%. Даже если это настоящие данные, а не ошибка составления — лучше от них избавиться. Экстремумы исказят статистику, причем так, что мы отдалимся от реальности, а не приблизимся к ней.

Ну и сделаем последние штрихи, чтобы привести файл в рабочее состояние. Некоторые компании, особенно ближе к концу диапазона, не имеют ценовых данных за весь нужный период.

То есть условная компания ИКС вышла на биржу, проторговалась тридцать-сорок сессий, а дальше появился обрыв. Таких случаев было немного, около 30 штук. Поэтому я не стал выкидывать эмитенты из списка, а просто зафиксировал последнюю цену.

В итоге получился перечень из 1281 компании. Допускаю, что несмотря на обработку, возможны ошибочные данные по некоторым позициям. Но это не важно. Общий массив информации верен, массив крупный, и потенциальные неточности можно принять за погрешность.

Шаг №3. Смотрим общую картину

Когда мы подготовили данные, мы можем сделать несколько простых операций в excel и получить глобальную картину происходящего. Давайте пойдем по классическому сценарию и построим распределение доходности.

Начнем с короткого периода. Точка старта — цена закрытия в день IPO. Точка финиша — цена закрытия через 25 торговых сессий. Мы не используем цену открытия в день IPO как точку отсчета, потому что первые минуты торгов имеют высокую волатильность.

Мы не хотим гадать, попали бы мы в сделку по цене размещения или нет. Вместо этого мы воспользуемся стопроцентным стабильным вариантом — ценой закрытия. Получится вот что:

В общем-то, график подозрительно напоминает график нормального распределения. При этом большинство компаний показали доходность около нуля, некоторые добрались до ±40% и единицы оказались в хвостах. Чисто визуально — IPO показали нулевую доходность с небольшим смещением в положительную сторону.

Это логичный результат, если учесть длину периода. Но он совсем скучный и обыденный. Поэтому мы увеличим временной диапазон до 75 торговых сессий, что составляет чуть больше трех месяцев. Картина получится веселее:

Колокол стал более пологим, смещение вправо увеличилось. Кроме того, количество акций с доходностью выше 120% выросло в три раза. Это хорошо. Фактически, мы превратили время в деньги. Если не ограничиваться ценой закрытия 75-й торговой сессии, а посмотреть максимумы и минимумы за этот период, ситуация станет совсем интересной:

Количество компаний, которые в моменте показывали доходность выше 120%, увеличилось до 49 штук. При этом всего 13 компаний падали ниже 70%. В целом, большинство отрицательных значений находятся в пределах -50%, в то время как положительные результаты плотнее распределены в 60%+ части диаграммы.

Таким образом, мы сделаем промежуточные выводы:

  • Доходность IPO-компаний в первый месяц торгов находится в пределах ±40%. Есть смещение в положительную сторону, но оно небольшое.
  • На трехмесячной дистанции ситуация меняется. Распределение доходности уплотняется, смещение в положительную сторону увеличивается. Растет число компаний с доходностью выше 120%.
  • Теоретически, дистанция 75 торговых сессий обеспечивает преимущество. Но это надо подтвердить дальнейшим исследованием.

Также я увеличивал дистанцию до 100 торговых сессий, что составляет примерно пять календарных месяцев. Я ожидал дополнительного смещения вправо, но оно не случилось. Итоговый результат был практически идентичен. Поэтому мы остановимся на 25-дневном и 75-дневном периоде и двинемся дальше.

Шаг №4. Строим базовую стратегию

Чтобы было интереснее искать преимущество, мы придумаем две простые стратегии. Условия следующие:

  • Стартовый депозит — $100 тысяч.
  • В каждое IPO заходим на 5% от начального депозита или на $5000.
  • Точка покупки — цена закрытия в первый день IPO.
  • Точка продажи — цена закрытия в 25-ю или 75-ю торговую сессию для двух разных стратегий соответственно.

Начнем с базового варианта и зайдем во все IPO из списка. Получится 1281 сделка и такая динамика депозита:

Результат в цифрах:

В целом, неплохо. Для сравнения — вложенные $100 тысяч в индекс S&P 500 превратились в $350 тысяч за тот же период. То есть индекс победил 25-дневную стратегию, но проиграл 75-дневной. При этом в стратегиях мы не реинвестировали капитал и заходили в каждую сделку на $5000. Реальные результаты были бы лучше. Как минимум, мы могли вкладывать полученную прибыль в тот же S&P 500.

Шаг №5. Ставим take profit и фильтруем IPO по андеррайтерам

Базовая стратегия — это, конечно, хорошо. Но мы имеем сильное чувство перфекционизма, глубокую тягу к прекрасному и неутолимую жажду наживы. Поэтому мы попробуем улучшить результат и начнем с установки take profit.

Идея простая — если цена акции показывает экстремальный рост (например, выше 150% или 200%), то мы не дожидаемся окончания периода, а фиксируем прибыль. Если не показывает, то выходим как раньше.

Этим маневром мы пытаемся поймать правый хвост распределения экстремальной доходности. Другими словами — мы не хотим продавать через 75 дней. Мы ловим максимум движения.

Звучит здорово, но не работает. Большинство попыток установить take profit приводили к обратному результату — доходность стратегии падала, средний возврат на сделку снижался.

Несколько конкретных значений дали лучший результат, но полагаться на них нельзя. Во-первых, это очевидный подгон под исторические данные. Он не сработает на реальном рынке. Во-вторых, разница не настолько серьезная, чтобы пробовать.

Еще один нерабочий вариант — попытка отфильтровать андеррайтеров. Например, заходить в IPO, которые предлагает Goldman Sachs, J.P. Morgan, Barclays или другой конкретный инвестиционный банк. Результат не улучшается и не ухудшается.

Распределение доходности остается таким же, иногда с меньшим количеством сделок. Во многом это связано с тем, что одно IPO продвигает сразу несколько инвестиционных банков. Пересечений топовых структур получается так много, что в реальности мы ничего не фильтруем.

Шаг №6. Фильтруем IPO по размеру предложения

Когда компания выходит на IPO, она привлекает деньги. Но разные компании привлекают разные суммы. Одни ограничиваются парой миллионов долларов, другие поднимают миллиарды. Например, крупнейшим размещением в нашем списке стало IPO Alibaba, в ходе которого конгломерат получил $22b.

Вопрос — что будет, если мы отфильтруем IPO по размеру? Допустим, мы будем заходить только в крупные размещения. Или наоборот — ограничимся скромными IPO и не самыми популярными компаниями. Давайте попробуем.

Начнем с крупных размещений. Мы имеем 131 компанию, которая привлекла свыше $500m в ходе IPO. Это рок-звезды предпринимательского мира. Они включают Facebook, Uber, Zoom, Lyft и прочих хедлайнеров.

Но… неожиданность. Мы выясняем, что рок-звезды имеют высокую капитализацию компании и весьма скромную динамику цен. Вот что получится, если применить наши стратегии только к крупным размещениям:

Конечный депозит заметно снизился, но это не страшно. Мы сделали в десять раз меньше сделок, чем в базовой стратегии, поэтому результат логичен. Что действительно напрягает — это средняя доходность сделки.

Когда мы инвестировали во все IPO подряд, мы имели 3,14% на сделку для 25-дневной стратегии и 5,45% для 75-дневной. Теперь мы покупали только лидеров в надежде получить преимущество. Лидеры с задачей не справились. Они показали 1,45% и 3,39% среднесделочной доходности для 25-дневной и 75-дневной стратегий соответственно.

Окей. Поскольку распиаренные специалисты облажались, мы посмотрим на скромных и неизвестных рабочих лошадок. Приступим. Минимальный размер размещения — $50m. Так мы исключим совсем маленькие IPO. Максимальный размер — $500m. Так мы избавимся от рок-звезд.

Мир заиграл новыми красками. С помощью средних компаний мы не только обошли лидеров (что было несложно), но и улучшили базовый результат. Теперь мы имеем 7,52% среднесделочной доходности в 75-дневной стратегии против 5,45%-го результата без фильтров. Среднесделочная доходность 25-дневной стратегии также улучшилась на 1%. Ну ладно, почти на 1%.

Отсюда вывод — лучше пропускать крупные и популярные IPO, которые активно продвигают инвестиционные банки. Сделки, где присутствуют меньше денег и меньше инвесторов, показывают лучшую динамику. Если мы участвуем только в них, то получаем статистическое преимущество и повышаем эффективность стратегии.

Шаг №7. Фильтруем IPO по секторам

Давайте ненадолго забудем про эффективность средних IPO и посмотрим на другую важную характеристику. На сектор. Идея состоит в том, что компании одних отраслей экономики развиваются быстрее других. Соответственно, растут они тоже быстрее.

Всего компании делятся на двенадцать секторов — от Basic Materials до Financial services. При этом 40% размещений обеспечивают два из них — Healthcare и Technology. Основную прибыль генерируют они же. Вот что случится, если мы будем участвовать только в технологических и здравоохранительных IPO:

Средняя доходность сделки 75-дневной стратегии составит 8,77%, что на 3,32% выше базового варианта. Среднесделочная доходность 25-дневной стратегии тоже повысится, правда не так кардинально.

В целом, фильтрация размещений по секторам улучшает доходность сделки в полтора раза. Напомню, что это происходит по всему массиву данных. То есть мы не эксплуатировали преимущество средних компаний, полученное на предыдущем шаге. А ведь мы можем это сделать.

Шаг №8. Комбинируем результаты

Итак, для базовой 25-дневной стратегии мы имеем:

  • Среднюю доходность 3,14% на сделку, если пренебрегаем фильтрами.
  • Среднюю доходность 4,11% на сделку, если заходим в IPO размером от $50m до $500m.
  • Среднюю доходность 4,61% на сделку, если заходим в IPO секторов Healthcare и Technology.

Для базовой 75-дневной стратегии мы имеем 5,45%, 7,52% и 8,77% соответственно.

Вопрос — что будет, если на базовые стратегии одновременно наложить фильтры секторов и размера IPO? Ответ — будет здорово.

Пожалуй, здесь нужны аплодисменты. Когда мы совместили фильтры, преимущество увеличилось, и доходность на сделку превзошла варианты базовых стратегий в два раза. Фактически, мы проинвестировали в треть IPO последнего десятилетия. Но это была самая эффективная треть.

Давайте отсортируем среднесделочную доходность для 75-дневной стратегии по различным комбинациям фильтров. Так мы получим наглядный результат:

Если вы хотите кратко пересказать статью друзьям, то просто скопируйте эту картинку. Она содержит данные 1281 компании, которые провели IPO с 2010 по 2020 год, и демонстрирует результаты простой 75-дневной стратегии.

Шаг №9. Делаем выводы

В принципе, вывод в виде диаграммы мы сделали на предыдущем шаге. Но давайте повторим основные постулаты словесно. Буквально в нескольких предложениях:

  • Инвестирование в IPO имеет положительную доходность. Даже если инвестировать во все размещения подряд.
  • Компании, которые привлекают от $50m до $500m, показывают лучший результат, чем более крупные или более мелкие IPO.
  • Компании из секторов Healthcare и Technology показывают лучший результат, чем компании из других секторов.
  • Если совместить фильтры сектора и размера IPO, то средняя доходность на сделку удвоится.

Ну и отдельно отмечу, что лучше держать позицию 75 дней, так как это заметно улучшает итоговый результат.

Постскриптум

В этом исследовании я использовал ценовые данные и узкую группу фундаментальных параметров. Теоретически, можно провести более глубокий анализ. Например, сравнить мультипликаторы IPO-компаний, построить DCF-модели, учесть дисконт pre-IPO инвестиций. Это требует другого уровня данных и заслуживает отдельного исследования размером с 50-страничную pdf.

Постскриптум-постскриптум

Исходный excel-файл исследования я выложу в своем Telegram-канале в течение двух-трех дней. Получив его, вы сможете самостоятельно поиграть фильтрами и подобрать оптимальное соотношение. Кроме того, на моем канале есть и другие интересные статьи про инвестиции. В общем, подписывайтесь!

{ "author_name": "Ivan Fedotov", "author_type": "self", "tags": ["\u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0438"], "comments": 20, "likes": 27, "favorites": 240, "is_advertisement": false, "subsite_label": "finance", "id": 130453, "is_wide": true, "is_ugc": true, "date": "Fri, 29 May 2020 11:25:45 +0300", "is_special": false }
0
20 комментариев
Популярные
По порядку
Написать комментарий...
17

Вы на самом деле все таки заглянули в будущее при подготовке данных, выкинув компании которые ушли с биржи.

Ответить
3

Странный анализ. Учитывая, что убрали компании, которые ушли с биржи, разорились.. Это бы испортило картинку

Ответить
1

Бегло почитал про ipo.
Большинство акций заморожены на 180 дней. +Конские % от дохода берут брокеры. + Комиссии. Кажется не все так радужно.

Ответить
5

Так в статье речь не про покупку перед IPO, а про покупку на рынке в первый день выхода акции. То есть нет ни заморозки по времени, ни по размеру сделки.

Ответить
0

Да и еще алокация есть, если IPO популярное на размещенные в заявке 2000$ (минимум) могут дать акций на 80$. Поэтому данные так себе.

Ответить
4

Это не совсем так. Точнее, совсем не так:

1. Мы заходим в первый день IPO. Но мы заходим по цене ЗАКРЫТИЯ. То есть IPO-компания уже целую сессию торгуется как обычная акция. Ее покупка ничем не отличается от покупки акций Apple или любой другой ценной бумаги.

2. Соответственно, аллокации, локап-периоды, дополнительные комиссии проходят нас стороной. Под них попадают те, кто купил IPO на размещении. Либо до размещения. Мы же взяли акции непосредственно с рынка.

Ответить
0

И как успехи работы по вашей стратегии?

Ответить
0

Вот поэтому и аллокации такие, потомучто народу тьма набежала. В прошлом году в SWAV вкладывался, там аллокации 45% была. 

Ответить
0

На 90 дней заморожены для розничных инвесторов. 

Ответить
2

Забейте в Nasdaq IPO Calendar тикер GAME. Это компания Shanda Games, у которой был делистинг в 2014-м. В календаре этой компании нет. Вы не учли компании которые прошли делистинг. Плюс, почему взяли данные с 2010-го? Давайте уж с 2008-го, когда кризис был. Еще кризис который сейчас идет захватим.
И если по честному все считать, давайте укажем и процент просадки в моменте от максимума для всех вариантов стратегии. Там же на графиках видны провалы. Под большим вопросом смогут ли люди пересидеть такие просадки и не потерять веру в стратегию. На практике все намного сложнее.
Ну и 100 тысяч, которые нужны для диверсификации, мало у кого есть. Люди из вашей статьи выхватят информацию, что на IPO в секторах Healthcare и Technology можно сделать 258% и пойдут в лотерею играть. Купят одно IPO, потеряют, второе IPO, на котором остатки сольют. На этом их игры с IPO закончатся. Зачем вы сознательно втягиваете людей в эти игры, зная, что у большинства нет денег на диверсификацию рисков?

Ответить
2

каждый раз, когда на VC выходит статья об успешном успехе, я сразу мотаю в ее конец и там всегда есть ссылка на Телеграм-канал бизнес-коуча или иксперда-околорыночника

Ответить
1

Ой, какая интересная бесполезная работа! Нет, интересная ... только почитать. В доказательство моих слов -Вам не составит труда сделать расчеты со своими последними фильтрами на временном интервале за столько же лет, но предшествующие началу последнего теста. С нетерпением буду ждать. Спасибо.

Ответить
1

зачем рисковать в ipo когда сейчас практически вся фонда в лютой просадке, собирай портфель из стабильных контор лови х2 на выходе

Ответить
0

Например? Что покупать?

Ответить
0

По поводу 75 дней - пожалуй очевидный факт. Лонг есть лонг :)

UPD: То что сейчас с сиплым происходит больше похоже на пузырь, который скоро лопнет

Ответить
0

Покупайте путы ) 

Ответить
0

Было бы круто сделать анализ такого инвестирования с капитализацией процентов на дистанции в 10, 50, 100, 200 IPO, возможно это грааль )

Ответить
0

Это всё здорово, но если вы добавите в уравнение комиссионные, а также далеко не 100% аллокацию на вполне себе успешные IPO (и наоборот, 100% аллокацию на непопулярные и, как правило, неуспешные), то получится, что на практике вы будете стабильно инвестировать в минус :))
Грааля нет. Рынок высокоэффективен. Инвестируйте в индекс, думайте о комиссиях и налогах - единственном, на что вы действительно можете повлиять и оптимизировать - и всё будет ок :)

Ответить
0

Можно простой вопрос - если хочется так вот потратить $100k - ну те разумное да дело - вопрос почему просто не попросить своего банкира дать вам реальный доступ на IPO ? 

Ну те night before :). Даже если все продать сразу в первый день - у вас все равно гарантировано примерно 10%. Ну не совсем гарантировано конечно. но тем не менее.

Ответить
0

инвестирую в Ipo. показываю все сделки и результаты.
не во все подряд, выбираю.
результаты сильно интереснее, чем тут описывает автор.

ссылка на телегармм канал с пруфами - https://t.me/joinchat/AAAAAFfB1xWaabG2xLxvzQ

Ответить

Комментарии