Как оценить альфу (эффективность) стратегии торговли российскими акциями, облигациями, валютой и биржевыми товарами
Альфа — мера эффективности управляющего.
Ваша альфа большая и положительная? Значит, вы знаете толк в торговле финансовыми активами.
Ваша альфа не отличима от 0 или вовсе большая и отрицательная? Значит, вы чего-то не понимаете. Завязывайте с активной торговлей и купите индексный ETF или БПИФ. Конечно же, самый дешевый.
Для понимания того, как альфу посчитать, достаточно задаться только одним вопросом: от куда есть пошла доходность на фондовом рынке?Доподлинно известно, что не бывает на фондовом рынке доходности без риска. Не всегда этот чертяга вознаграждает инвестора, иной раз может и уполовинить его депозит, да только никуда жаждущий денег на брокерском счете от риска не убежит. Для тех, кто к риску и за километр не подойдет, придумали краткосрочные государственные облигации. Все остальные могут, с определенной периодичностью получать риск-премии – дополнительную доходность поверх безрисковой ставки.
А премий этих – видимо-невидимо. Свои для каждого класса активов. Так поспешим же познакомить нетерпеливого читателя с ними.
Вот набор премий для акций:
1) Премия за рыночный риск (Market). Это про то, что акции доходнее облигаций, ибо риска в первых больше. На российском фондовом рынке считать эту премию просто: от доходности индекса МосБиржи полной доходности (извиняюсь за тавтологию) MCFTRR отнимаем доходность безрискового актива — индекса краткосрочных государственных облигаций RUGBITR1Y (конечно, тоже полной доходности);
2) Премия за размер (Size). Буржуины доказали, что фирмы малой капитализации доходнее фирм крупной капитализации. Методика расчета следующая: 1) делаем 2 группы. В первой группе фирмы с капитализацией меньше среднего по выборке, во второй группе – выше среднего по выборке; 2) из доходности первой группы вычитаем доходность второй группы;
3) Премия за ценность (Value). Очень популярное в России, да и вроде подтвержденное зарубежными исследованиями, мнение – акции с низким BV/P (балансовая стоимость собственного капитала к рыночной капитализации) доходнее акций с высоким. Расчет премии за ценность российских акций: 1) в начале июня, когда все годовые отчеты вышли, берем от туда балансовую стоимость и делим на капитализацию; 2) ранжируем на квартили (4 группы с одинаковым количеством акций) по BV/P в порядке убывания: в первом квартиле фирмы с самым высоким BV/P, а в последнем – с самым низким; 3) из доходности первого квартиля вычитаем доходность последнего квартиля. Доходность квартилей – равновзвешенная сумма доходностей входящих в него акций. Ранжирование повторяется в начале июня каждого года;
4) Премия за норму прибыли (Prof): тенденция прибыльных фирм прибавлять в цене быстрее неприбыльных. Буржуины (и мои личные расчеты) говорят, что самый лучший показатель нормы прибыли – операционная рентабельность (отношение операционной прибыли к активам). Поэтому, для расчета премии за норму прибыли, мы: 1) в начале июня, когда все годовые отчеты вышли, берем оттуда операционную прибыль и делим на активы; 2) ранжируем на квартили по операционной рентабельности в порядке убывания; 3) из доходности первого квартиля вычитаем доходность последнего квартиля. Ранжирование повторяется в начале июня каждого года;
5) Премия за норму инвестиций (Inv): тенденция фирм с низким темпом роста активов прирастать в цене сильнее фирм с высоким темпом роста активов. Расчет таков: 1) в начале июня, когда все годовые отчеты вышли, считаем темп прироста активов в процентах; 2) ранжируем на квартили по темпу прироста активов в порядке возрастания (в первом квартиле фирмы с низким темпом роста, а в последнем – с высоким). 3) из доходности первого квартиля вычитаем доходность последнего квартиля. Ранжирование повторяется в начале июня каждого года;
6) Премия за импульс (Mom): 1) в начале каждого месяца считаем средний темп прироста курсовой стоимости акций за последние 12 месяцев без учета последнего; 2) ранжируем на квартили по среднему темпу прироста в порядке убывания; 3) из доходности первого квартиля вычитаем доходность последнего квартиля. Ранжирование повторяется в начале каждого месяца.
Есть премии для облигаций:
1) Риск изменения временной структуры (Term): разница между доходностями индекса долгосрочных государственных облигаций (RUGBITR10Y) и индекса краткосрочных (RUGBITR1Y);
2) Премия за риск дефолта (Def): разница между доходностью корпоративных облигаций (RUCBITR) и индексом ОФЗ (RGBITR).
Премия для валютного рынка:
1) Аналог Market (разбирали в премиях для акций), только для валютного рынка (FX): процентное изменение trade-weight dollar index.
Премия для товарного рынка:
1) Состояние мировой экономики (WE): тенденция биржевых товаров расти, если ожидается рост мировой экономики и снижаться, если наблюдается замедление. В качестве индикатора состояния мировой экономики используются последние доступные данные по Leading Indicator от ОЭСР.
Кстати, стратегия торговли нефтью в зависимости от Leading Indicator уже опубликована в моем блоге VC.
Наконец, узнав источники доходности на фондовом рынке, можно перейти к исследованию любой стратегии. Генерирует ли стратегия альфу? Есть ли у управляющего скилл, или все, что он уносит с рынка – это премии за взятые на себя риски? Берем данные по доходности стратегии и, методом наименьших квадратов (но не обычным МНК, а как Нобелевский лауреат Юджин Фама, со стандартными ошибками в форме Ньюи-Уэста) проводим регрессию следующего уравнения:
Где Rt – доходность стратегии за период t. Вообще все с индексом t – доходность соответствующей премии за период t. Кроме WE – это особая переменная, которая принимает три значения:
1) 1, если Leading Indicator (по последним доступным на начало месяца t данным) вырос;
2) 0, если Leading Indicator не изменился;
3) -1, если Leading Indicator снизился.
В результате у нас будут оценки коэффициентов чувствительности β и оценка альфы — доходности, которая не объясняется премиями за риск. Если альфа положительна и статистически значима – перед нами эффективный управляющий. Если не значима – управляющий только забирает премии за риск. Если отрицательна и значима – управляющий где-то облажался.
В дальнейшем я буду публиковать разборы результатов публичных стратегий как физических лиц так и управляющих компаний. Подписывайтесь на мой блог на VC и на мой телеграмм-канал, чтобы не пропустить.
Спасибо за чтение и удачи в инвестициях!