Обзор компании Teladoc Health и подводные камни в отчете

Этот обзор компании познакомит вас с подводными камнями, не заметив которые — можно потерять деньги. А эти подводные камни сегодня не редкость!

Teladoc Health или как говорит Кэти Вуд: «подождите 5 лет».

Акции компании стоят сегодня 29$ за акцию, год назад стоили 110$ за акцию, а еще годом ранее 200$ за акцию. Пик же составлял 290$ за акцию.

😱290 и 29. Падение в 10 раз.

Teladoc Health, Inc., ранее известная как Teladoc, Inc. и Teladoc Medical Services — транснациональная компания, специализирующаяся на телемедицине и виртуальном здравоохранении, базируется в США. Основным продуктом являются услуги дистанционного здравоохранения, медицинские заключения, аналитика, а также услуги лицензируемой платформы. В частности, Teladoc Health использует программное обеспечение для телефонных и видеоконференций, а также мобильные приложения для предоставления удалённой медицинской помощи по требованию. Teladoc Health была основана в 2002 году и стала одной из крупнейших компаний в США в сфере телемедицины.

Давайте начнём с того, почему акции компании падают так сильно?

Компанию постигла та же участь, что и Netflix, Peloton, Zoom и других бенефициаров пандемии. Сильный взрыв спроса из-за коронавирусных ограничений, а потом переоценка инвесторами стоимости компании, так как мир вышел из пандемии и посещение обычных клиник вновь оказалось не такой уж и глупой идеей.

Выручка компании росла и до пандемии, но пандемия дала тот самый «boost», который позволил нарастить клиентов более быстрыми темпами. Да, после вакцинации населения и открытия предприятий — рост замедлился, но выручка всё еще растёт двузначными цифрами. А сама компания за период пандемии сильно укрепила свои позиции, т.е. отлично воспользовалась неожиданным «бустом».

Так почему же акции падают так долго и так глубоко? Только ли из-за снижения темпов роста?

Конкретно в текущем году, помимо снижения темпов роста, на котировки компании оказали эффект общая экономическая ситуация, а так же переоценка гудвилла от покупки компании Livongo в 2020г. Рассмотрим оба эффекта и подойдём к еще одному — скрытому эффекту:

📍Общая экономическая ситуация в мире оставляет желать лучшего. Инфляция в развитых экономиках перешла за двухзначные числа и центробанки перешли к жесткой борьбе с ней. И если в США ситуация уже начинает налаживаться, то будет ли побеждена инфляция(и какой ценой) в Евросоюзе и Великобритании — все еще под вопросом.

Высокие ставки или «дорогие деньги» приведут к снижению потребительского спроса и переходу в режим экономии среди населения. Что плохо для любого бизнеса. Просто какой-то бизнес более к этому устойчив(как потребительские товары первичного спроса), а какой-то менее. Плюс очень много компаний-зомби(компаний с непосильной долговой нагрузкой), которых подорожавшие кредиты обанкротят. То есть снижается весь рынок, а с ним снижалась и акции Teladoc Health.

✅Как долго это будет продолжаться? Надо понимать, что рынок живёт ожиданиями и в сегодняшнюю цену заложены предстоящие отчеты хуже ожиданий на фоне замедления экономики. В следующем году пик ключевой ставки будет достигнут и рынок начнёт закладывать улучшение ситуации, а тогда и акции перейдут к росту. Мы уже на пороге того уникального года, когда нужно формировать долгосрочные позиции, так как после достижения потолка ключевой ставки — рынок перейдёт к росту.

📍Переоценка гудвилла от покупки компании Livongo стоила для Teladoc Health 9,6 млрд активов в виде убытка в первом и втором кварталах 2022г.

В этом разобраться довольно трудно, но рекомендую постараться, так как после этого вы начнёте иначе смотреть на активы компаний.

Что такое гудвилл? Гудвилл — это статья в активах компании, которая означает бренд фирмы, наработанные деловые связи, торговую марку, репутацию фирмы в мире. При покупке компании Livongo была уплачена стоимость, превышающая суммарную рыночную стоимость ее чистых активов. И разница между уплаченной стоимостью и суммарной рыночной стоимостью её чистых активов и является гудвиллом. То есть это не физический актив, он существует, но потрогать его нельзя и оценить довольно сложно. Гудвиллом также можно назвать будущие экономические выгоды от приобретенных активов. Исходя из требований к финансовой отчетности, компании должны переоценивать этот самый гудвилл раз в год. И если рыночная стоимость компании растёт, то компании зачастую откладывают эту самую переоценку. Но напоминаю, акции Teladoc Health год назад стоили 110$ за акцию, а сегодня — 29. «Списание» гудвилла происходит как убыток в статье доходов и расходов. В первом квартале 2022г компания отчиталась о убытке в 6,67млрд (списание гудвилла составило 6,6млрд), а во втором квартале убыток составил 3,1млрд (списание гудвилла 3,0 млрд)

Стоить иметь ввиду, что хоть этим списанием гудвилла, Teladoc Health как бы признаёт, что «переплатила» за свою покупку — компанию Livongo(покупка действительно была совершена в пик пандемии по очень взвинченной цене), но эта покупка в любом случае оказывает положительный эффект на бизнес компании, ведь Livongo специализируется на лечении хронических заболеваний, а от них страдают почти 60% взрослых американцев.

Хотел бы заметить, что списание гудвилла и увеличение таким образом убытка — почти не влияет на перспективы компании. Влияет лишь на то, что активы компании уменьшились(на самом деле они и были меньше и некоторые инвесторы при подсчетах мультипликаторов заранее отнимают гудвилл) и теперь, с меньшими активами — долговая нагрузка компании выглядит иначе.

Но инвесторы на это реагируют очень остро, ведь вместо убытка в 70млн, они видят в отчете компании убыток в 6,67млрд😱😁

Стоит ли ожидать дальнейшего списания гудвилла, что приведёт к еще большей панике со стороны инвесторов?

С обесцениванием гудвилла и списанием его, активы компании уменьшились с 17,7 млрд до 8,1 млрд. А собственный капитал(активы — обязательства) составляет 6млрд. При этом рыночная стоимость компании(капитализация) составляет 4,6 млрд $. То есть собственный капитал компании больше, чем рыночная стоимость компании сегодня. Это говорит нам и о существующем дисконте, и о возможности для дополнительного списания гудвилла.

В третьем квартале 2022г обесценивания гудвилла не было. А будет ли он в четвёртом или в следующем году? Давайте глянем, сколько стоил гудвилл в прошлом году и сколько сейчас:

До переоценки гудвилл составлял 14,5млрд $.

Сегодня он составляет 4,8млрд $.

Нужно понимать, что даже работающий в компании опытный персонал — это гудвилл. Нельзя точно оценить стоимость этого, но и не учитывать при оценке бизнеса тоже нельзя.

Дело в том, что добавить гудвилл нельзя, только отнять. И компания ведь выполнила требование и уже переоценила его в этом году.

✅Считаю, что следующий год будет годом роста для акций компании, ведь будут худшие отчеты из-за замедления спроса, но также и лучше данные по инфляции и потолок ставки ФРС будет достигнут. И тогда инвесторы начнут покупать активы, делая ставку и закладывая в цену будущее восстановление прибылей компании и фондового рынка в целом.

Как вывод к двум факторам, которые повлияли на котировки компании Teladoc Health, скажу: инвесторам это помогает взять акции перспективной растущей компании с дисконтом.

💡Конечно же нужно рассмотреть данные из отчета за 3ый квартал:

- Выручка выросла на 17% год к году и составила 611,4млн $

- чистый убыток составил 73,5 млн или 0,45 $ на акцию

И вот этому убытку дам комментарий: 55,7 млн $ из него приходятся на stock-based compensation (награда менеджменту акциями компании). А если точней, то опционами на покупку акций по определенной цене. То есть реально эти средства не уплачены, а просто «напечатаны» опционы. Таким образом действует поощрительная система многих компаний, чтобы сотрудники были заинтересованы в росте компании и её акций. И такая система помогает компании Teladoc Health оставаться на плаву и иметь такой низкий долг(о долге ниже). В итоге, когда опционы исполняются — происходит размытие доли акционеров. Это и есть скрытый эффект из-за которого стоимость акций снижается. Ведь акций становится больше:

2013 г — 27,6 млн акций

2018 г — 70,5 млн акций

2022 г — 161,9 млн акций

Так что, расходимся? Ну нафиг этих мошенников, печатающих новые акции? Предлагаю задержаться еще ненадолго и глянуть как дела с долгом и где справедливая стоимость акций!

Показатель Debt Ratio(Liabilities/Assets) составляет 0,25 в сравнении с 0,10 до списания гудвилла.

Debt/Equity составляет 0,34 в сравнении с 0,11 ранее.

✅Могу сказать, что это всё еще очень низкие значения. Debt Ratio до 0,5 и Debt/Equity до 1.0 — отличные показатели. Также Teladoc Health имеет достаточный запас денежных средств более чем на три года, так как имеет положительный свободный денежный поток, который растёт на 35% в год.

Теперь перейдём к стоимости акций! Недооценены или переоценены? Какие прогнозы?

🟩Плюсы по версии Simply Wall Street:

- Торгуется на 44,3% ниже справедливой стоимости.

- Прогнозируется, что выручка будет расти на 12,48% в год.

- P/S, как единственный показатель, дающий возможность оценить компанию ввиду её убыточности — ниже, чем у конкурентов и отрасли. (p/s: 2.0 и fwd p/s: 1.8)

🟥Минусы:

- В настоящее время убыточна и, по прогнозам, не станет прибыльной в течение следующих 3 лет.

- Значительные инсайдерские продажи за последние 3 месяца

А как не продавать то, если акции это часть зарплаты? Там не только за последние три месяца, там на протяжении всего периода постоянные инсайдерские продажи😱

😁Прогнозы аналитиков:

На 1 ноября 2022г 24 аналитика дали свой прогноз по акциям компании Teladoc Health. Средняя цена в течении года, по мнению аналитиков, составит 33 $ за акцию. Сегодня 29$ за акцию. Не очень большой рост прогнозируют, да?

А теперь объясню, почему я поставил смеющийся смайлик перед «Прогнозы аналитиков«. Дело в том, что те же 24 аналитика в ноябре 2020 г. »предсказывали» цену акций это компании на уровне 245$ за акцию. Потом, в 2021 г. предсказывали 175$.

Тот же сервис Simply Wall Street видит справедливой для Teladoc Health цену в 51$

👆Поэтому, в очередной раз напоминаю, что предсказывания цены — это больше похоже на шаманские танцы с бубном.

Цена акций зависит от спроса и предложения в большей мере, чем от финансовых показателей. Особенно это касается компаний, которые еще не прибыльные. Ведь даже сейчас мы видим, что акции оценены дешевле, чем собственный капитал компании. Да, в капитале компании все еще есть существенный гудвилл🤪 Но он есть у всех.

💡И на счет Кэти Вуд в заголовке. Фонд Кэти, Ark Investment, владеет 12,88% акций компании Teladoc Health. И Кэти, стратегия которой оказалась наиболее уязвимой к сегодняшнему кризису — заявила(наверняка в пылу отчаяния): «Подождите 5 лет». Уверен, что она права и через 5 лет ситуация с её портфелем улучшится. Однако, для тех же, кто покупает сейчас, а не на максимумах, ждать придется меньше😁

Операционные результаты компании:

- В третьем квартала 2022 г. количество платных членов в США выросло на более чем 10% год к году и составило 57,8 миллионов. Внушительное число.

- Выручка по сегментам:

Плата за доступ — 540 млн (+20% г/г)

Плата за посещение — 66млн (+5% г/г)

Другая выручка — 6млн (-40% г/г)

- Выручка по локации:

США — 534млн (+17% г/г)

Международная — 77мн (+17% г/г)

Вижу перспективу в развитии компании вне США. Темпы роста могут быть очень высоки, если компания начнёт агрессивно действовать в этом направлении, но это потребует привлечения долга, одним лишь печатанием новых акций не обойтись.

Вывод: Акции этой компании учли все перечисленные мной нюансы в цене. P/S на уровне 2.0 и fwd p/s 1.8. Это дисконт в сравнении с конкурентами и отраслью. А дисконт к средней цене акций самой компании — очевиден. В среднем p/s компании за последние 8 лет находился на уровне 7-9, не говоря уже про 27 в 2020. Но как вы думаете, неужели этот дисконт видим только мы? Явно нет! И никто не спешит заходить в акции этой компании, так как сегодня не та ситуация на рынке. Прибыльность компании не маячит на горизонте, а значит доли инвесторов и дальше будут размываться, а возможно еще и долговая нагрузка будет увеличиваться. Темпы роста не флагманские, а перспектива размытия доли не привлекает. Но дисконт интересен. За компанией стоит наблюдать, но заходить в неё может быть рано. Ведь бал на фондовом рынке правят тренды. И вполне возможно, что здравоохранение уже новый тренд, который только набирает обороты.

Понравилось? Ставим 👍 и подписываемся! Дальше — Больше!