Финансы Roman Romanovich
2 057

Черный лебедь с рынка корпоративного долга

Автор Telegram-канала «Практика личных финансов» Роман Романович — о росте корпоративных долгов, неудержимой жадности и потенциальной причине нового глобального финансового кризиса.

В закладки
Аудио
Черный лебедь

На фондовом рынке доступен такой интрумент - CDO (Collateralized debt obligations) - обеспеченные долговые обязательства. Вид производных ценных бумаг, в основе которых лежат долги частных лиц, компаний или государств. Принцип работы инструмента следующий: инвестиционный банк покупает долги или другие обязательства, собирает эти обязательства в пул, в котором смешивает "хорошие" долги с "плохими". За счет широкой диверсификации и присутствия в пуле "хороших" долгов эта структура получает инвестиционный кредитный рейтинг и продается инвестбанком на рынке. Полученные CDO с радостью раскупают инвестиционные и пенсионные фонды, потому что рейтинг инвестиционный, а доходность выше на 1,5-2% чем у отдельных бумаг с аналогичным рейтингом.

Принцип работы CDO понятно описал герой Райана Гослинга в фильме "Игра на понижение", который посвящен глобальному финансовому кризису 2008 года.

Отрывок из фильма "Игра на понижение"

В 2008 году пирамида CDO, составленных из ипотечных кредитов рухнула и утянула мировые рынки в пропасть. Отдельный вид CDO - collateralized loan obligation или сокращенно CLO - обязательства, обеспеченные кредитами. После кризиса 2008 выпуск новых CDO снижался, а вот выпуск CLO, напротив, быстро рос - в 2008 объем непогашенных CLO составлял $250 млрд, а в 2018 - $600 млрд. В начале 2008 года CLO составляли 25% суммарного объема CDO, а десять лет спустя CLO составляют 80% выпущенных CDO.

Объем непогашенных CDO и CLO с 2000 по 2018 годы Oxford Economics

В 2008 подобная жадность и беспечность сыграли с рынком злую шутку тогда главными героями были люди и их ипотечные кредиты, а сегодня - корпорации и их долги. И вот два фактора, которые снова указывают на подобное поведение рынка.

1. Вместо инвестиций в бизнес и погашение долга компании тратят деньги на выкуп собственных акций.

Аналогичная картина складывалась в 2007-2008 годах, когда компании щедро баловали акционеров дивидендами и скупали собственные акции на открытом рынке. Подобная активность поддерживает интерес к бумагам и способствует продолжению роста. Инвесторы в погоне за дивидендами и в надежде на выкуп по ценам выше рынка скупают такие акции с удовольствием. Только вот для бизнеса этот ход малоэффективен в долгосрочной перспективе - потраченные деньги не принесут пользы в виде новых заказов или нового завода, а растворятся при следующем падении рынка.

Корпоративные программы обратного выкупа в сравнении с капитальными инвестициями Deutsche Bank Research

Объем программ обратного выкупа заметно увеличился с конца 2017 года и сумма денег, направляемых на выкуп акций, уже превосходит объем капитальных инвестиций в развитие бизнеса.

2. Долги растут намного быстрее выручки.

Размер заимствований в корпоративном сегменте стремительно рос с прошлого кризиса, поддерживаемый программами количественного смягчения. Но программы стимулирования сворачиваются, а долги нужно обслуживать дальше, а с этим проблемы. Существует даже определение для подобных компаний - "Zombie Firm" - компания, которая не способна погасить долг полностью, но пока в состоянии обслуживать проценты. Подобные компании остаются в зависимости от кредиторов, а цикл повышения ставок становится для них головной болью, потому что из-за невозможности погасить долг целиком они снова и снова будут рефинансировать его, но под каждый раз под большую ставку. Процент таких "Зомби фирм" в экономике США уже достиг 8%, хотя еще пару лет назад составлял 3%.

Показатели чистого долга и EBITDA для компаний из индекса Russell 2000 SocGen, @ag_trader

Выводы.

Сама по себе эта ситуация вряд ли станет спусковым крючком нового кризиса, однако способна значительно усугубить падение. Корпорации берут кредиты под залог собственных акций и пока акции растут все довольны - банки получают проценты, а компании деньги. Но когда акции начинают снижаться, то снижается стоимость обеспечения по кредиту и банк вправе требовать увеличить обеспечение или погасить часть долга. Учитывая описанные выше проблемы, у компаний не остается вариантов кроме как продать часть бизнеса для погашения долга. А это вызовет еще большее снижение акций. Падающие акции в свою очередь уменьшат балансы банков и им также потребуется дополнительная ликвидность для поддержания собственных нормативов.

Такой сценарий мы уже видели 10 лет назад и на полном ходу движемся к его повторению только с другими пассажирами. За рулем также бесстрашные и жадные инвестбанкиры.

Рекомендую внимательно следить за положением дел на рынке корпоративного долга и при ухудшении ситуации быть готовым к использованию сценариев, о которых уже писать в статье "Продавать нельзя: как действовать во время шторма на финансовом рынке".

Удачных инвестиций.

Материал опубликован пользователем. Нажмите кнопку «Написать», чтобы поделиться мнением или рассказать о своём проекте.

Написать
{ "author_name": "Roman Romanovich", "author_type": "self", "tags": [], "comments": 0, "likes": 22, "favorites": 53, "is_advertisement": false, "subsite_label": "finance", "id": 64270, "is_wide": false, "is_ugc": true, "date": "Fri, 12 Apr 2019 13:07:55 +0300" }
{ "id": 64270, "author_id": 49668, "diff_limit": 1000, "urls": {"diff":"\/comments\/64270\/get","add":"\/comments\/64270\/add","edit":"\/comments\/edit","remove":"\/admin\/comments\/remove","pin":"\/admin\/comments\/pin","get4edit":"\/comments\/get4edit","complain":"\/comments\/complain","load_more":"\/comments\/loading\/64270"}, "attach_limit": 2, "max_comment_text_length": 5000, "subsite_id": 199119, "last_count_and_date": null }

Комментариев нет 0 комм.

Популярные

По порядку

0
{ "page_type": "article" }

Прямой эфир

[ { "id": 1, "label": "100%×150_Branding_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox_method": "createAdaptive", "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfl" } } }, { "id": 2, "label": "1200х400", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfn" } } }, { "id": 3, "label": "240х200 _ТГБ_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fizc" } } }, { "id": 4, "label": "240х200_mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "flbq" } } }, { "id": 5, "label": "300x500_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfk" } } }, { "id": 6, "label": "1180х250_Interpool_баннер над комментариями_Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "h", "ps": "bugf", "p2": "ffyh" } } }, { "id": 7, "label": "Article Footer 100%_desktop_mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjxb" } } }, { "id": 8, "label": "Fullscreen Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjoh" } } }, { "id": 9, "label": "Fullscreen Mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjog" } } }, { "id": 10, "disable": true, "label": "Native Partner Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "clmf", "p2": "fmyb" } } }, { "id": 11, "disable": true, "label": "Native Partner Mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "clmf", "p2": "fmyc" } } }, { "id": 12, "label": "Кнопка в шапке", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "bscsh", "p2": "fdhx" } } }, { "id": 13, "label": "DM InPage Video PartnerCode", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox_method": "createAdaptive", "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "h", "ps": "bugf", "p2": "flvn" } } }, { "id": 14, "label": "Yandex context video banner", "provider": "yandex", "yandex": { "block_id": "VI-223676-0", "render_to": "inpage_VI-223676-0-1104503429", "adfox_url": "//ads.adfox.ru/228129/getCode?pp=h&ps=bugf&p2=fpjw&puid1=&puid2=&puid3=&puid4=&puid8=&puid9=&puid10=&puid21=&puid22=&puid31=&puid32=&puid33=&fmt=1&dl={REFERER}&pr=" } }, { "id": 15, "label": "Плашка на главной", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "byudx", "p2": "ftjf" } } }, { "id": 16, "label": "Кнопка в шапке мобайл", "provider": "adfox", "adaptive": [ "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "byzqf", "p2": "ftwx" } } }, { "id": 17, "label": "Stratum Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fzvb" } } }, { "id": 18, "label": "Stratum Mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "tablet", "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fzvc" } } }, { "id": 19, "label": "Тизер на главной", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "cbltd", "p2": "gazs" } } } ]
Приложение-плацебо скачали
больше миллиона раз
Подписаться на push-уведомления
{ "page_type": "default" }