Финансы Алексей Соловьев
17 069

Как устроен венчурный фонд — с комментариями

Меня зовут Алексей Соловьёв, я венчурный инвестор, партнёр фондов Prostor Capital и Skolkovo Digital. Кроме того, я предприниматель и эксперт онлайн-академии для предпринимателей «Раунд А», в которой вы можете научится тому, как привлекать инвестиции в свой бизнес вне зависимости от стадии его развития.

В закладки
Аудио

На прошлой неделе мне на глаза попалась статья VC Funds 101: Understanding Venture Fund Structures, Team Compensation, Fund Metrics and Reporting, написанная Ахмадом Такаткахом, автором блога vcpreneur.com. Статья описывает все ключевые аспекты, связанные с устройством венчурного фонда.

Ниже вы найдёте её перевод. Для только что присоединившихся к VC-индустрии, просто must read. Публикуется с разрешения автора.

Статья также заинтересовала меня тем, что при помощи неё можно продемонстрировать различия, свойственные российскому VC по сравнению с западным. Эти различия я буду описывать в таких врезках. Enjoy!

Венчурные фонды: понимание структур венчурных фондов, вознаграждений команды, показателей эффективности и отчётности

Управление венчурной фирмой имеет много общего с управлением стартапом. Так же как основатели стартапов, основатели венчурных компаний привлекают инвесторов и постоянно собирают деньги. Фонд прибыли (carry pool), распределяемый между партнерами, эквивалентен опционным пулам (stock option pool), которые зарезервированы для новых сотрудников.

Кроме того, чтобы стимулировать членов команды оставаться в фирме, процент от прибыли фонда распределяется (вестится) во времени.

Терминологическое уточнение

В России то, что в США называют венчурными фирмами (venture firm), принято называть венчурными фондами. Из статьи вы поймёте, что это разные понятия. Фирма — это совокупность всех юридических лиц и структур, управляемых партнёрами и их командой. Фонд(ы) — то, чем они управляют.

У нас чаще всего говорят, например, «венчурный фонд Runa Capital» или «венчурный фонд I2BF». Это некорректно, потому что и у Runa Capital, и у I2BF несколько фондов под управлением с разным географическим фокусом, разным составом инвесторов, и, возможно, даже разными партнёрами, которые ими управляют.

Фондов под управлением одной фирмы может быть несколько, а количество юрлиц, объединяемых брендом одной фирмы, достигать нескольких десятков, особенно если речь идёт о зрелых игроках рынка. Поэтому правильнее либо употреблять просто имя собственное, например Almaz Capital, Runa Capital, либо использовать термины «управляющий» (фондом), «управляющая компания», «венчурная фирма», «венчурная компания».

Процесс сбора средств для венчурного фонда обычно занимает гораздо больше времени, чем сбор средств для стартапа, особенно если управляющий собирает фонд первый раз.

Управляющий фондом first time не обязательно является менеджером, который впервые связан с венчурным капиталом; это может быть партнёр, который работал в более старой фирме, директор или менеджер, который некоторое время работал в венчурных фирмах, но затем решает объединиться с одним или несколькими другими и основать свою собственную новую управляющую компанию. Хотя у них есть опыт в венчуре, но они никогда не собирали фонд самостоятельно, поэтому их считают управляющими фондами first time.

Под словом «менеджер(ы)» в словосочетании first time manager(s) подразумеваются партнер(ы) фонда, а также его (их) команда. Я это слово буду переводить как «управляющий». Нужно понимать, что речь здесь не идёт об инвестиционных менеджерах (так часто называют ассошейта в российских венчурных фондах).

Я не знаю, как перевести first time менеджер. В вольном переводе я бы использовал термин «управляющий-новичок».

Случаи, когда бывшие партнёры, принципалы, ассошейты зрелых фондов уходят из них и основывают свои first time фонды, у нас встречаются крайне редко. По крайней мере, если к зрелым фондам отнести следующую десятку (в скобках год основания): BVCP (1994 год), Russia Partners (1995 год), UFG (1996 год), RTP Global (бывший ru-Net, 2000 год), UCF (2007 год), Elbrus (2007 год), DaVinci (2007 год), Almaz (2008 год), AddVenture (2009 год), Runa (2010 год), iTech (2010 год), Inventure (2012 год). Вспоминается лишь пара примеров, как то: Inventure → Евгений Тимко → Xploration и «Финам Глобал» → Дмитрий Смирнов и Олег Сейдак → Flint Capital.

В этой статье я расскажу, что нужно знать управляющему-новичку, чтобы понять основы структуры венчурного фонда, динамику команды и вознаграждение, показатели эффективности фонда и отчётность перед Партнёрами с Ограниченной Ответственностью (LP), чтобы иметь больше возможностей для запуска собственного фонда.

В России 53% респондентов, принявших участие в организуемом мной ежегодном исследовании «Венчурный Барометр», указали, что управляют более чем одним фондом. Таким образом, казалось бы, около половины основателей фондов можно считать не first time менеджерами. Однако это не совсем так. По моим оценкам, запуск большинства вторых и третьих фондов российскими управляющими происходил как минимум параллельно с процессом выхода из предшествующих фондов.

Иногда это даже происходило параллельно с инвестиционным периодом фондов-предшественников: такие случаи чаще всего имеют место, когда те же менеджеры (партнёры) запускают или получают в управление новый фонд, специализирующийся на другой географии, стадии или отраслевом сегменте по сравнению с фондами с неоконченным инвестиционном периодом. Также в РФ есть пара уникальных примеров, когда first time managers запускают одновременно несколько фондов (например Skolkovo VC).

Таким образом, среди российских управляющих фондами большинство (скажем, 80%) всё ещё классифицируются как first time managers. Ещё одной причиной для этого является то, что у большинства из тех, кто управляет несколькими фондами, всё ещё не подведены окончательные итоги инвестиций их первого фонда.

Структуры фонда и юридические лица

Учредителей венчурной фирмы обычно называют Генеральными партнёрами (GP) или просто Партнёрами, а инвесторов, на которых они ориентированы, обычно называют Партнёрами с Ограниченной Ответственностью (LP). LP могут быть физически состоятельными людьми, семейными офисами, крупными корпорациями, благотворительными фондами, пенсионными фондами или фондами фондов.

Здесь и далее я буду использовать следующую терминологию:

  1. Партнёра(ов) с Ограниченной Ответственностью, он же инвестор(ы) фонда, я буду называть LP («ЭлПи») — наиболее устоявшийся термин в нашей стране.
  2. Генеральный партнёр, Управляющий партнёр, просто Партнёр — это GP («ДжиПи»). Говоря про «Партнёра GP», подразумеваем одного из физлиц, являющихся одним из учредителей венчурной фирмы.

В России более 90% фондов образовано с участием одного из двух типов LP: HNWI (состоятельные люди) и единственный в нашей стране фонд фондов РВК. В прошлом году было замечено несколько случаев участия корпораций в качестве LP-фондов. Все остальные указанные в статье типы LP, включая пенсионные фонды, в нашей стране пока не присутствуют.

Здесь же отмечу отдельный жанр — корпоративные венчурные фонды, где корпорация является единственным LP-фонда, а также полным или частичным владельцем его управляющей компании. Также корпоративным фондам свойственно отсутствие деления между первым, вторым и последующим фондами. Чаще всего речь идёт о так называемой evergreen-схеме. Оговорюсь, что есть несколько исключений из правил на рынке.

Тем не менее соглашение о структуре GP-LP технически относится к юридическим лицам, сформированным как часть структуры фондов.

Наиболее используемая структура фонда венчурного капитала (1/3)

На приведённой выше схеме показана вымышленная венчурная фирма из Калифорнии Innovate Ventures, созданная двумя вымышленными венчурными капиталистами Майаром и Лайлой с целью выявления технологических стартапов в США и инвестирования в них.

Подразделение фонда «Инновационный венчурный фонд I L.P.» зарегистрировано в штате Делавэр, самой распространённой юрисдикции для фондов и технических стартапов.

Большинство венчурных капиталистов требуют, чтобы стартапы также были зарегистрированы в Делавэре, даже если стартапы физически расположены в других штатах, чтобы воспользоваться преимуществами усовершенствованного корпоративного законодательства Делавэра.

Управляющая компания обычно регистрируется как компания с ограниченной ответственностью в штате, где физически находятся партнёры или где они работают. В нашем примере это Калифорния.

В российском праве предусмотрена своя организационно-правовая форма для запуска венчурных фондов — это Договор Инвестиционного Товарищества (известный в узких кругах как ДИТ). Эта структура практически полностью копирует структуру LP-GP, о которой здесь идёт речь.

Также россияне чаще всего создают структуры на Кайманах, а в России управляющий представлен либо в виде дочки-ООО, либо в форме представительства иностранной компании. Люди, которые общаются с вами от лица фонда чаще всего состоят в штате этих компаний.

Что касается инкорпорации портфельных компаний, то в РФ это чаще всего российская «дочка» + кипрская холдинговая компания. Также в ходу BVI и упомянутый выше Делавэр.

Обратите внимание, что на всей диаграмме нет ни одного юридического лица, называемого Innovate Ventures, потому что то, что называется «венчурной фирмой», является в комбинацией всех этих юридических лиц.

Семейство Фондов, Фонды Параллельного Финансирования

В некоторых случаях (например, на рисунке ниже), когда существуют неамериканские LP, в юрисдикциях, отличных от основного фонда, создаются другие параллельные фонды. Партнёры GP решают объединить свои средства в фонд (в нашем вымышленном примере они сформировали «Инновационный Партнёрский Фонд I LP», чтобы позволить управляющему фондом и аффилированным лицам инвестировать в фонд без нагрузки (без взимания с себя платы за управление или начисление процентов).

Структура фонда венчурного капитала (2/3)

В этом случае новый фонд считается Параллельным Фондом, и вместе с основным фондом «Инновационный венчурный фонд I LP» они становятся Семейством Фондов.

Параллельные фонды в Семействе Фондов инвестируют (и выходят) в те же инвестиции в то же время, что и основной фонд. Они инвестируют непосредственно в каждую инвестицию вместе с основным фондом и параллельно с ним в фиксированных пропорциях, определяемых их соответствующими обязательствами о вложении в фонд (capital commitments).

Они формируются, по существу, на тех же условиях, что и основной фонд, с конкретными различиями в степени, необходимой для соответствия нормативным, налоговым или другим инвестиционным требованиям, применимым к инвесторам в параллельном фонде.

В других случаях, где есть неамериканские LP, в юрисдикциях, отличных от основного фонда, создаются другие параллельные фонды.

Структура фонда венчурного капитала (3/3)

В нашем примере Innovate Ventures создала параллельный фонд на Каймановых островах для размещения неамериканских инвесторов, которые часто предпочитают инвестировать через неамериканские компании, чтобы избежать обязательств США по соблюдению налогового законодательства, которые применяются к инвесторам в американских компаниях.

Кроме того, фонды, созданные для инвестирования в конкретные страны или регионы (например, Китай), могут иметь отдельные средства для местных и международных инвесторов.

Другие сторонние (side) фонды

Есть много других сторонних фондов. Например, альтернативные инвестиционные структуры могут создаваться в качестве структур специального назначения (SPV), сформированных для удовлетворения потребностей фонда (или его инвесторов) в структурировании связи с одним или несколькими конкретными инвестициями.

В отличие от параллельного фонда, который предназначен для того, чтобы инвесторы могли участвовать параллельно с основным фондом, создаётся альтернативная инвестиционная структура, позволяющая инвесторам, подписавшимся на основной фонд (или параллельный фонд), воспользоваться преимуществами эффективной структуры для хранения конкретных активов, если фонд не является оптимальным инвестиционным средством для конкретных инвестиций, будь то по налоговым, нормативным или другим юридическим причинам.

Однако, как и параллельные фонды, альтернативные инвестиционные структуры имеют практически те же условия, что и основной фонд.

Например, фонд на Каймановых островах, стремящийся инвестировать в портфельную компанию, расположенную в стране, которая налагает удерживающий налог на распределение в оффшорные финансовые центры, может сформировать альтернативную инвестиционную структуру в другой юрисдикции, которая не считается оффшорным финансовым центром с целью осуществления инвестиций.

Ещё одним сторонним фондом, который может создать фирма, является Фонд совместного инвестирования. Механизмы совместного инвестирования создаются для совместного инвестирования вместе с фондом (и его параллельными фондами) в конкретные инвестиции.

Они представляют собой отдельные инвестиционные компании, управляемые и контролируемые менеджерами, и, в отличие от параллельных фондов или альтернативных инвестиционных структур, не обязательно имеют те же условия или сборы для инвестиций, что и фонд.

Как правило, они формируются для размещения инвестиций, сделанных конкретными инвесторами на индивидуальной основе, и могут включать инвесторов, которые не обязательно являются частью основного фонда, основными инвесторами фонда, но которым менеджеры хотят выделить увеличенную долю конкретной инвестиции.

Например, механизм совместного инвестирования может использоваться в тех случаях, когда сумма конкретной инвестиции слишком велика для того, чтобы фонд мог осуществить её в одиночку, или когда участие конкретного внешнего инвестора, например стратегического партнёра, облегчает инвестиционные возможности.

Для получения более подробной информации о формировании фонда, соглашениях LP-GP, необходимых документах и других юридических вопросах, я рекомендую прочитать «Формирование фонда частного акционерного капитала» в «Практическом праве корпоративного права и ценных бумаг».

Компенсация инвестиционной команды

Распределение процентов от прибыли фонда

20% прибыли фонда распределяется между партнёрами (а иногда и директорами) в фирме. Вот как обычно устанавливаются ассигнования для фирм венчурного капитала:

Распределение процентов от прибыли в зрелых фирмах
Распределение процентов в новых фирмах (первый-второй фонды)

В России многие first time фонды имеют структуры, в которых их якорные инвесторы LP получают доли в GP. Таким образом, те, кого на нижней диаграмме называют «Генеральные партнёры-учредители», часто являются и реальными партнёрами GP — основателями первого фонда и их якорными инвесторами, благодаря которым этот фонд и состоялся, а партнёры получили «билет» в венчурную индустрию. Таким образом, такие LP получают дополнительный доход на свои вложения, претендуя на часть carry. Почему так происходит — смотри ниже.

Редко бывает, чтобы новый партнёр венчурного капитала разделял экономику уже существующих инвестиций. Вместо этого участники GP часто создают отдельный пул процента от прибыли фонда в отношении инвестиций, сделанных после того, как новый партнёр присоединяется к команде, и решают, как будут распределяться интересы в будущих инвестициях (при этом пул процента от прибыли фонда для существующих инвестиций остаётся неизменным).

Аналогичным образом, возникновение проблем также связано с уходом партнёра из GP, когда фонд всё ещё активен. Например, необходимо рассмотреть такие вопросы: «как будут перераспределены неоплаченные проценты от ушедших партнёров» и «должна ли фирма иметь возможность выкупить проценты у ушедших партнёров».

Схема наделения правами на акции партнёров

Наделение правами на акции зависит от стажа работы партнёра и срока инвестирования (четыре-пять лет) фонда, а не от общего срока действия фонда (восемь-десять лет). Наделение правами на акции может быть «пиковым наделением правами» (устанавливается твёрдый срок, после которого наделяются правами на акции), «разовым компенсационным сбором при передаче» или в некоторых случаях может быть «ускоренным». Вот самые распространённые периоды:

Наделение правами на акции в венчурных фирмах

Если кто не в курсе, что такое вестинг и клифф, то можно почитать здесь.

Вклад партнёров в капитал

LP обычно просят венчурную фирму, чтобы они вносили 1–2% от общего размера фонда при закрытии (подписывая обязательства по вкладу капитала).

В новых фирмах:

  • Партнёры, которые могут заплатить эту сумму, обычно финансируют это обязательство (что вполне нормально, потому что они получат его обратно + прибыль к концу срока действия фонда или как если бы они были LP)

В зрелых фирмах:

  • Партнёры будут финансировать это обязательство на основе распределения процентов от прибыли, о котором они договариваются.

В России так называемый GP-коммитмент, о котором здесь идёт речь, — это боль и сбой в ДНК, который много где, много кому и в разных формах уже откликался.

Во-первых, 1–2% — это только в сказке бывает (ну и ещё в одном месте: об этом чуть ниже). Обычно речь идёт о, скажем, 5%, а есть реальные LP, сидящие в нескольких фондах, которые дословно заявляют, что в России у first time управляющих GP-коммитмент должен быть не менее 25-30%. Единственный якорный инвестор, который даёт «божеские» условия на GP-коммитмент, — РВК.

Но! Даже тут есть мнение на рынке, что для госденег вообще не должно быть своего GP-коммитмента! Я знаю несколько команд с опытом, для которых наличие GP-коммитмента является дилбрейкером для захода в сделку с РВК на управление фондом с учётом рисков.

Я разделяю их мнение в той части, что управление частно-государственными деньгами должно быть более экономически привлекательным с точки зрения управляющего, а не так же привлекательным или менее привлекательным.

Во-вторых, у очень многих управляющих, желающих поуправлять фондами, нет своих денег (хотя есть стойкая уверенность в своей компетентности и способности заработать своим инвесторам три конца за восемь лет).

Я специально заострил тему, написав, «нет своих денег». Деньги обычно есть, просто их не так много, и выполнение GP-коммитмента в 5% в небольшом 50-миллионом фонде может, например, привести к уполовиниванию личных накоплений такого управляющего, что противоречит и всему его нутру, и тому факту, что он эти деньги зарабатывал, может быть, всю жизнь, и тому, что во всех книжках по личным финансам написано: рисковые инвестиции — максимум 10% капитала. А VC — это рисково, очень рисково.

Вот тут и вступает в игру «творческий компонент»:

  1. Выплата GP-коммитмента в конце инвестиционного срока фонда за счёт накопленного избытка management fee или даже deal-by-deal carry, если удаётся первый выход сделать до окончания инвестиционного периода.
  2. Заём денег у третих лиц на GP-коммитмент с последующей выплатой его опять же за счёт накопленного избытка management fee или за счёт переступки этого займа в долю в GP.
  3. Ну и то, о чём я уже писал: приглашение в GP якорных LP, которые закрывают перед лицом других LP GP-коммитмент, забирая часть carry interest себе за счёт этого.

Распределение платы за управление

2% капитала фонда, ежегодно выплачиваемого управляющей компании, обычно используются для покрытия заработной платы и других расходов фирмы (за исключением некоторых расходов фонда, которые обычно направляются LP).

Если после покрытия всех расходов возникает избыточная сумма, она обычно распределяется только среди старших партнёров. В некоторых других случаях её можно использовать для выплаты более высоких зарплат членам команды в качестве авансов в зачёт их процентными долями от прибыли фонда.

Интересная схема: ни разу не слышал о такой в нашей стране. Вообще, одна из проблем российского VC — это долгосрочная мотивация всех от уровня инвестиционного директора и ниже. Но об этом тоже как-нибудь отдельно.

Компенсации членов инвестиционной команды

Заработная плата членов инвестиционной команды варьируется между новыми и зрелыми венчурными компаниями и в зависимости от общего объёма привлечённых средств. Партнёр в новой фирме с небольшим фондом может получить такую же компенсацию, как и ассошейт более старой фирмы.

Ниже приведены средние компенсации (наличные и процент от прибыли фонда) в зависимости от титула по состоянию на 2018 год.

Средняя компенсация в фирмах венчурного капитала

Возьму на себя смелость привести бенчмарки по нашей индустрии. Для зрелых фондов это:

  • партнёр — $200–300 тысяч;
  • principal (инвестиционный директор) — $100–150 тысяч;
  • associate (инвестиционный менеджер) — $60–80 тысяч;
  • analyst (аналитик) — $20–30 тысяч.

Это всё gross, понятное дело.

Зарплаты вроде хорошие, но есть два нюанса. Первый — в зрелый фонд подавляющее большинство может попасть только через младшие позиции. Это либо аналитик первого года, либо, хуже того, стажёр с бесплатной трёхмесячной стажировкой. Второй нюанс — в фондах first time все цифры надо делить на полтора-два. То есть зарплата аналитика в фонде first time может быть всего 50 тысяч рублей в месяц net. Уже не так сладко всё выглядит.

Для получения более подробной информации о венчурных компенсациях, контроле и эксплуатационных вопросах в команде фирмы венчурного капитала, я рекомендую прочитать статью Дольфа Хеллмана о TechCrunch.

Для компенсации предприятия в разбивке по полу я рекомендую статью VC GenderGap на PitchBook.

Для получения подробной информации о разнообразии венчурных партнёров, образовании и опыте я рекомендую прочитать «Кто инвестирует в стартапы Америки? Статистика Венчурных партнёров».

Показатели эффективности фонда

Венчурный фонд оценивается по двум основным категориям метрик: Мультипликаторам и Норме прибыли. Кроме того, средства сравниваются с другими средствами в так называемых показателях относительной эффективности.

Венчурные фонды также можно сравнить с другими типами фондов (фонды, которые управляют инвестициями в частный акционерный капитал; хеджевые фонды), другими классами активов и индексами публичного рынка, особенно когда институциональный инвестор распределяет капитал по различным классам активов для диверсификации портфеля.

При сравнении венчурных фондов друг с другом, они обычно группируются по стратегии или стадии инвестирования («посевная стадия, риск, рост), отрасли (Общая, Потребительских технологий, Финансовых технологий, Биотехнологий и прочих) и прежде всего — по годам основания фонда.

Это может быть год, когда фонд был юридически зарегистрирован или когда фонд официально закрылся, или когда у фонда был свой первоначальный капитал (наиболее распространённый), или когда он сделал свои первые инвестиции.

Мультипликаторы и показатели Рентабельности — это, в основном, соотношения капитала (оплаченного или названного), стоимости инвестиций (реализованной и нереализованной) и распределения в пользу LP. Эти суммы меняются в течение срока действия фонда, который может составлять восемь-десять лет, плюс один-три года продлений.

Мультипликатор и Показатель Рентабельности не имеют смысла до седьмого или восьмого года, когда это может указывать на окончательные показатели. Конечные чистые показатели получаются только после того, как все инвестиции были реализованы (завершены), все выплаты LP были сделаны, а фонд полностью ликвидирован.

* Чистые показатели рассчитываются на основе чистой прибыли, то есть прибыли за вычетом платы за управление, расходов и процентов.

Тут добавить нечего. У нас тут, как и у всех. Единственное, что я бы добавил: если вы брали у инвесторов рубли, то и возвращать вам будут рубли, а если доллары, то доллары. В 2014 году на этом угорело 80% российского VC-рынка.

Мультипликаторы

DPI: Коэффициент возврата капитала

Это показатель того, сколько денег (денежных средств и акций) фонд вернул (за вычетом платы за управление, расходов и процентов) своим LP по сравнению с капиталом, уплаченным этими LP.

DPI = суммарный доход фонда / оплаченный партнёрами капитал фонда.

DPI равный двум означает, что фонд вернул двукратный первоначальный оплаченный капитал (нетто).

RVPI: Коэффициент остаточного капитала

Показывает, какая часть оплаченного инвесторами капитала всё ещё вложена в акционерный капитал портфельных компаний фонда, и определяется как отношение чистой текущей стоимости портфеля к суммарному оплаченному инвесторами капиталу.

RVPI = остаточный капитал / оплаченный партнерами капитал фонда.

TVPI: Общий коэффициент реализации

Этот показатель объединяет оба вышеуказанных показателя, определяет во сколько раз возросла сумма инвестиции на «выходе».

Представляет собой отношение общей стоимости инвестиций (складывающейся из дохода от реализованных инвестиций и чистой текущей стоимости портфеля нереализованных проектов) к оплаченному капиталу.

TVPI = DPI+ RVPI

* Расчёт стоимости нереализованных инвестиций (или остаточной стоимости) может осуществляться администратором фонда или сторонней бухгалтерской фирмой. Эта оценка портфельных компаний фонда так же известна, как оценка ASC 820.

Это исследование может быть не выполнено в соответствии с рыночными стандартами. Вот сообщение Andreessen Horowitz, отвечающее на статью WSJ об эффективности фондов фирмы и подробно описывающее, как они рассчитывают стоимость своих нереализованных инвестиций.

Норма прибыли

IRR: внутренняя норма доходности

Мультипликаторы не учитывают временную стоимость денег, поэтому LP необходимо больше метрик для оценки эффективности фонда. Внутренняя норма доходности (IRR) дополняет мультипликаторы и даёт более точную оценку того, насколько хорошим был фонд.

IRR — это доход от ряда потоков денежных средств с течением времени, притоков капитала от LP в фонд, когда наличные необходимы для инвестиций или сборов, и распределения из фонда в пользу LP (в форме денежных средств или акций), когда осуществлен выход из инвестиции или получены дивиденды.

Важно проводить различие между валовым IRR (который не вычитает комиссию за управление, расходы и перенесённые проценты из прибыли) и чистым IRR (который вычитает комиссию за управление, расходы и перенесённый процент из прибыли). Чистый IRR — это то, что наиболее важно для LP.

Легко рассчитать IRR в Excel или Google Sheets, если у вас есть денежные потоки за определённый период времени. Вот формула, если это необходимо.

Когда фонд делает своё первоначальное требование к инвестору внести в инвестиционный фонд средства в соответствии со своими обязательствами, часы IRR запускаются. Когда фонд делает последнее распределение в пользу LP, часы IRR останавливаются.

Между ними происходит ряд заявок и распределений, которые составляют денежные потоки фонда. Вот почему для фонда лучше давать требование к инвестору внести в инвестиционный фонд средства в соответствии со своими обязательствами только тогда, когда это необходимо, распределять доходы как можно скорее. Это может оказать существенное влияние на IRR фонда (но не окажет никакого влияния на мультипликатор).

Для получения более подробной информации и примеров по этим метрикам я настоятельно рекомендую прочитать серию из семи публикаций Аллена Латты под названием «Уголок LP: показатели фонда прямых инвестиций».

Что касается фактического количества показателей венчурных фондов за период 2002–2016 годов, Я рекомендую прочитать отчёт о результатах деятельности PE- и VC-фонда PitchBook за 2017 год.

Отчёты для LP

Менеджеры фондов венчурного капитала обычно отправляют квартальные и годовые отчёты для LP. Большинство из этих отчётов создаются администратором фонда фирмы (сторонним поставщиком услуг).

Дочитав до конца, я с удивлением обнаружил, что нигде ничего не говорилось про так называемый hurdle rate, уровень минимальной доходности, который управляющий гарантирует LP. Иногда ещё используется термин «триггерная доходность».

Работает это весьма просто и жёстко одновременно: пока не достигнута триггерная доходность, управляющий не получает carry. В нашей стране это обычно 4–8%. «Опытные» управляющие знают, насколько это жёсткое условие и стараются hurdle rate всячески избежать, либо минимизировать. Если вы хотите, например, деньги РВК в свой фонд — welcome 8% hurdle! Правда в рублях :-)

Для того чтобы был понятен масштаб бедствия, приведу пример. Фонд — $50 млн, инвестируем три года, а потом пять лет продаём активы. Net IRR фонда для LPs, предположим, ни плохой ни хороший, средний, в общем. Пусть будет 12%. В фонде с восьмипроцентным hurdle партнёры получат $7 млн carry за восемь лет, а в фонде без него при тех же самых параметрах — $44 млн. Чувствуете разницу?

Правда, во втором случае им надо будет чуть побольше постараться с выходами, а именно: нужно понаделать выходов на $150 млн во втором случае, по сравнению со $125 млн в первом.

Весь контент и материалы в этой статье блога предоставлены с оперативной точки зрения и не включают никаких юридических или финансовых рекомендаций.

Источники включают в себя: «Википедию», Investopedia, Delaware Corp, «Практическое право корпоративные и ценные бумаги», Venture Alley, Tech Crunch, Pitch Book и блог Аллена Латты.

На этом всё! Надеюсь, было полезно и интересно. Критикуйте, поправляйте, участвуйте в обсуждении!

Материал опубликован пользователем. Нажмите кнопку «Написать», чтобы поделиться мнением или рассказать о своём проекте.

Написать
{ "author_name": "Алексей Соловьев", "author_type": "self", "tags": [], "comments": 13, "likes": 84, "favorites": 489, "is_advertisement": false, "subsite_label": "finance", "id": 67606, "is_wide": false, "is_ugc": true, "date": "Sun, 19 May 2019 21:43:20 +0300" }
{ "id": 67606, "author_id": 266369, "diff_limit": 1000, "urls": {"diff":"\/comments\/67606\/get","add":"\/comments\/67606\/add","edit":"\/comments\/edit","remove":"\/admin\/comments\/remove","pin":"\/admin\/comments\/pin","get4edit":"\/comments\/get4edit","complain":"\/comments\/complain","load_more":"\/comments\/loading\/67606"}, "attach_limit": 2, "max_comment_text_length": 5000, "subsite_id": 199119, "last_count_and_date": null }

13 комментариев 13 комм.

Популярные

По порядку

Написать комментарий...
10

Отличная работа! Как-то даже странно, что раньше на профильном ресурсе так подробно никто не разбирал вопрос.

Ответить
0

часть работы скопирована с англоязычных сайтов, в том числе картинки)

Ответить
1

Там в начале написано что это перевод.

Ответить
0

Да я без претензий на авторство указал, no problem) за работу оценка только 5👍

Ответить
3

Благодарю за статью! Читая ее понял, что половина "Ф0ндов", с которыми доводилось общаться, даже близко не фонды, максимум Angel Band.

Ответить
2

Хорошая работа двух авторов, спасибо

Ответить
1

Во время чтения этой статьи, все время заходил в википедию, ибо много непонятных терминов вроде lp, gp, какие еще есть, зачем они.
Много чего узнал. Спасибо авторам за статью.

Ответить
0

Ищу коллектив единомышленников ,с которым хочу построить ДВС имеющий КПД более чем 60-70% Использовать энергию выхлопных газов и тепла выброшенную через радиатор и инфракрасным излучением.тел +4917620741315...с уважением Янцен Владимир 20 05 2019

Ответить
2

Срочно пишите в Фольксваген!!! Они выжали из дизеля только 40% КПД, да и то не знают, как с последствиями дизельгейта разобраться...

Ответить
0

ничего неясно, но круто )

Ответить
0

-

Ответить
0

Статья отличная, на примере устоявшейся и развитой индустрии венчурной. А за 10 лет в РФ она ещё не доросла до такого уровня, потому действует стараясь быть похожей и игроков 5-10 фондов активных, другие спят (выжидают рост проинвестированных компаний) или проводят экономическую разведку в стране.

Ответить
0

Огрромное спасибо за статью - перевод изначального материала и ценные вставки. А также за полезные ссылки, которые делают статью системной и глубокой.

Ответить
0
{ "page_type": "article" }

Прямой эфир

[ { "id": 1, "label": "100%×150_Branding_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox_method": "createAdaptive", "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfl" } } }, { "id": 2, "label": "1200х400", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfn" } } }, { "id": 3, "label": "240х200 _ТГБ_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fizc" } } }, { "id": 4, "label": "240х200_mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "flbq" } } }, { "id": 5, "label": "300x500_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfk" } } }, { "id": 6, "label": "1180х250_Interpool_баннер над комментариями_Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "h", "ps": "bugf", "p2": "ffyh" } } }, { "id": 7, "label": "Article Footer 100%_desktop_mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjxb" } } }, { "id": 8, "label": "Fullscreen Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjoh" } } }, { "id": 9, "label": "Fullscreen Mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjog" } } }, { "id": 10, "disable": true, "label": "Native Partner Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "clmf", "p2": "fmyb" } } }, { "id": 11, "disable": true, "label": "Native Partner Mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "clmf", "p2": "fmyc" } } }, { "id": 12, "label": "Кнопка в шапке", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "bscsh", "p2": "fdhx" } } }, { "id": 13, "label": "DM InPage Video PartnerCode", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox_method": "createAdaptive", "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "h", "ps": "bugf", "p2": "flvn" } } }, { "id": 14, "label": "Yandex context video banner", "provider": "yandex", "yandex": { "block_id": "VI-223676-0", "render_to": "inpage_VI-223676-0-1104503429", "adfox_url": "//ads.adfox.ru/228129/getCode?pp=h&ps=bugf&p2=fpjw&puid1=&puid2=&puid3=&puid4=&puid8=&puid9=&puid10=&puid21=&puid22=&puid31=&puid32=&puid33=&fmt=1&dl={REFERER}&pr=" } }, { "id": 15, "label": "Плашка на главной", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "byudx", "p2": "ftjf" } } }, { "id": 16, "label": "Кнопка в шапке мобайл", "provider": "adfox", "adaptive": [ "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "byzqf", "p2": "ftwx" } } }, { "id": 17, "label": "Stratum Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fzvb" } } }, { "id": 18, "label": "Stratum Mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "tablet", "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fzvc" } } }, { "id": 19, "label": "Тизер на главной", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "cbltd", "p2": "gazs" } } } ]
Компания отказалась от email
в пользу общения при помощи мемов
Подписаться на push-уведомления
{ "page_type": "default" }