МТС БАНК: Мем-Сток или Акция Роста?
МТС-Банк недавно позитивно отчитался по МСФО за 3кв и провел день инвестора. Как мы помним, бумага показывала высокую волатильность летом на фоне роста офз и общем позитиве, прибавив +30% с локальных минимумов.
Есть ли в акции реальный апсайд? И в чем триггеры? Давайте разбираться.
ИСТОЧНИКИ ДОХОДА:
👉Основные источники дохода сейчас это (1) пакет ОФЗ, купленный в этом году, с дохой до погашения 22%, плюс рыночные бонды, а также (2) кредитный портфель.
При этом важно понимать, что под покупку пакета было организовано фондирование в виде привлеченных депозитов, и компания планирует держать данную конструкцию «до погашения», зарабатывая на спрэде.
👉А значит! и переоценка пакета бондов в случае сильного роста рынка не будет отражена в прибыли. Вырасти может лишь спрэд при снижении доходностей на рынке, за счет удешевления стоимости фондирования. А это все-таки гораздо более плавный рост доходов.
👉То же самое по сути будет происходить и с чистой процентной маржой по основному бизнесу: так как кредиты имеют более длинную дюрацию, чем краткосрочные депозиты и остатки на счетах, средняя ставка по кредитам будет меняться сильно медленнее, чем ставки по депозитам.
👑То есть мы получаем ситуацию при которой и основной кредитный бизнес и пакет бондов на 2026й год относительно зафиксированы по доходности, а расходная часть может меняться, следуя за ключевой ставкой.
👑Получаем что МТС-Банк это ставка на ставку.
👉Чувствительность чистой прибыли к ключевой ставке.
По нашей модели, в базовом сценарии, мы прогнозируем среднюю по 2026 году ставку в 14% и чистую прибыль в 17млрд рублей. При этом движение ключевой ставки на +/-1% меняет прибыль на +/-3,5млрд руб.
Выбирайте в таблице сверху среднюю ставку в которую верите на 2026й год 😎 и получите соответствующий мультипликатор.
По базовому прогнозу МТС-Банк торгуется под 3Х p/e 2026го года против Сбера по 3,5Х. Дивидендная доходность составит около 10%.
ВЫВОДЫ: На наш взгляд, даже с учетом некоторого снижения ключевой ставки в 2026м году МТС Банк оценен уже справедливо, торгуясь по P/E 2,8Х против Сбера 3,5Х. Оба банка, скорее всего, заплатят 10%доху по диву в 2026м году.
Может ли дисконт по мультам быть меньше? Даже если да, это все равно +10%апсайда по бумаге.
То есть апсайд ограничен, а рост возможен вместе с рынком.
НО! в случае быстрого и сильного снижения ставки акции МТС Банка вынесут наверх значительно сильнее, чем тот же Сбербанк и рынок в целом, так как прибыль может вырасти кратно. Например при 12%ой ключевой ставке апсайд порядка 50%.
Источник: