Алексей Терновский
Мой подход — это поиск реальной стоимости бизнеса, а не игра на колебаниях графиков. База знаний: basicinvest.ru. Подписывайтесь, чтобы расти как инвестор
Если обратить внимание на график КБД, то доходность гособлигаций стремится к ставке ЦБ. Именно поэтому наше упрощение позволяет брать ключевую ставку в качестве базового ориентира.
По поводу ROE: да, классический метод Грэма ставит во главу угла не ROE, а коэффициенты P/E и P/B. Но фокус в том, что математически ROE = (P/B) / (P/E).
Из этой формулы наглядно видно, что классическая теория стоимостного инвестирования прямо завязана на ROE, просто выражает его через производные мультипликаторы.
Да, если речь идет про Гудвил, торговую марку, право пользования и т п. В рамках 4-го этапа "Рентген" как раз важно смотреть, чтобы баланс не был раздут такими "бумажными" активами.
Никаких обид. Конструктивная критика — лучшее, что может быть в комментариях. Очень заинтересовал ваш 30-летний опыт и подход из восьми методик. Но также считаю, что в инвестициях важно не переусложнять. В этом плане мне близка знаменитая цитата экономиста Кейнса, которую регулярно использовал Баффетт: "Лучше быть примерно правым, чем точно ошибаться".
Благодарю за развернутый комментарий
В этой краткой публикации приведены лишь главные тезисы методики. Ссылка в конце поста как раз ведет на ее развернутые положения с формулами, где есть ответы на ваши замечания.
Но давайте пройдемся по вашим пунктам:
1. По поводу периода ROE: Логика предложенного подхода как раз строится на отказе от слепого 10-летнего усреднения по Грэму.
Суть первого этапа — гибкая корректировка показателя под новые реалии экономики, чтобы избежать «ловушки прошлых успехов».
Это совпадает с вашей позицией.
2. По поводу ROE на «хирургическом столе»: Безусловно, текущие показатели могут быть занижены.
Но если внешние условия изменились необратимо (например, безвозвратно потеряны рынки сбыта или выросла налоговая нагрузка), то старый ROE уже не вернется.
Закладывать в модель будущий восстановительный рост — это переход от стоимостного инвестирования к спекулятивным ожиданиям.
Причем аналитика текущих котировок многих компаний показывает, что в ценах уже заложен высокий потенциал роста ROE.
Поэтому данный метод осознанно консервативен.
3. По поводу ставки и ОФЗ: Здесь стоит уточнить. В качестве примера в методике риск-премия вычисляется не относительно объявленной доходности ОФЗ, а относительно ключевой ставки ЦБ.
Это сделано для упрощения. Более точно доходность гособлигаций можно оценить по кривой КБД.
Безусловно, вам следует использовать ту методику, которая близка лично вам. Если подход из 8 методик комфортен и доказывает свою эффективность на практике - вам следует использовать именно его.
Будет интересно, если вы опубликуете описание своей взвешенной модели с реальными формулами и примерами расчетов. С удовольствием ознакомлюсь с вашей математикой.
Спасибо за дискуссию и удачи на рынке!