Дивидендные акции МТС, насколько они «дивидендные»?

Дивидендный «сезон» на нашем рынке в самом разгаре, и покупка российских акций под дивиденд сейчас крайне популярна. Впрочем, эта пред дивидендная «гонка» в отдельных бумагах наблюдается ежегодно, а то и несколько раз в году. Наблюдая эту картину на рынке, я задумался: а что мы вообще подразумеваем под термином «дивидендная акция»? И какие акции на нашем рынке действительно являются дивидендными? Рассмотрим этот вопрос на примере МТС, акций чрезвычайно популярных, в том числе среди «дивидендных» инвесторов.

В принципе, есть два критерия, чтобы акция могла называться дивидендной:

Рассмотрим, насколько соответствуют акции МТС этим критериям. Взглянем на табл.1

*-по данным ресурса https://www.dohod.ru/.

В этой таблице приведены несколько показателей доходности и не только, по акциям МТС, в сравнении с широко известным индексом акций Мосбиржи. Например, приведены показатели текущей дивидендной доходности, то есть отношение текущей рыночной цены к величине предстоящего дивиденда. Вся статистика приведена с начала 2007 г.
Почему с 2007 года, ведь дивидендная история МТС известна с 2004 г.? Все дело в том, что подобную статистику есть смысл сравнивать не только с индексом, но и с другими акциями, что и будет сделано в дальнейшем. А на нашем рынке у каждой акции своя дивидендная история со своей длиной. И чтобы охватить наиболее широкую выборку по большому количеству эмитентов, приходиться брать интервал с 2007 года.

Как мы видим, текущая дивидендная доходность у МТС весьма неплоха - более 15%, и она превышает, что называется, среднюю «температуру по больнице», то есть дивидендную доходность индекса, почти в два раза. Самое время, что называется, разбирать эти акции, как горячие пирожки, что, собственно, сейчас на рынке и происходит.

Но величина дивидендов -- не самое главное, нас интересует стабильность дивидендных выплат. Кроме показателей текущего дивиденда и текущей дивидендной доходности, в таблице приведен коэффициент стабильности выплаты дивидендов. Этот коэффициент показывает, насколько регулярно компания выплачивает дивиденды и повышает их размер. Этот показатель можно рассчитывать самостоятельно, но зачем тратить на это время, когда можно воспользоваться уже готовыми расчетами. Подробное описание методики расчета этого коэффициента приведено здесь: https://www.dohod.ru/ik/analytics/dividend/pdf/dsi.pdf.

Само значение коэффициента стабильности дивидендных выплат для МТС я взял с этого же аналитического ресурса. Коэффициент стабильности может принимать значения от 0 до1. Значение 0 говорит о том, что компания не платит дивидендов как минимум два последних года и никаких выводов о стабильности и повышении дивидендов сделать нельзя. Другое крайнее значение, равное 1, говорит о том, что дивиденды по акциям компании повышались 7 лет подряд и, вероятно, будут повышаться и далее. Эмитенты с таким идеальным коэффициентом на нашем рынке тоже есть, например, Лукойл. У МТС же коэффициент стабильности выплат тоже весьма неплох, равен 0,71, что значительно превышает среднерыночное значение этого коэффициента у индекса, равное 0,42. И действительно, МТС исправно платит дивиденды каждый год уже более двадцати лет, и их размер с годами растет.

Но мы идем дальше. Хотя выше и было отмечено, что для дивидендной акции именно регулярно выплачиваемый дивиденд должен вносить львиную долю в итоговую доходность, но все равно, прирост курсовой стоимости важен, и любой, самый «дивидендный» инвестор будет смотреть и на него тоже. В конце концов, именно колебания цены порождают рыночный риск. А вот с ростом цены у МТС все гораздо хуже. Долгосрочная доходность buy&hold от прироста цены с начала 2007 г. составила всего 7,53%. И это более чем за восемнадцать лет… Для сравнения, индекс акций за это время вырос на 77%.

В общем, если не брать в расчет выплачиваемые регулярно дивиденды, акции МТС абсолютно не интересны долгосрочному инвестору, ведь их цена почти не выросла. А если еще вспомнить про рыночный риск и волатильность цены, то все станет совсем грустно. К рискам еще вернемся позднее, а пока от грустного вернемся к дивидендам.

Для того, чтобы понять, насколько важны дивиденды для МТС, рассчитаем историческую дивидендную доходность как сумму выплаченных за 18 лет дивидендов, соотнесенную к рыночной цене на начало периода, т. е. на 9.01.2007. Она составила 193,5% за весь период. Таким образом, получаем полную доходность (выплаченные дивиденды+прирост цены) 201%. Вроде бы более-менее неплохая цифра, но полная доходность того же индекса гораздо выше – целых 337,5%. Получается, самая что ни на есть дивидендная бумага МТС на деле по «дивидендности» гораздо хуже индекса. Настроение инвестора еще более упадет, если пересчитать эти 201% за восемнадцать лет в ежегодную среднюю доходность от владения этими замечательными акциями.

Получается, что, купив МТС в начале 2007 г. и держа ее в своем портфеле более восемнадцати лет, инвестор суммарно получал бы примерно 6.32% в год в виде прироста курсовой стоимости и полученных дивидендов, если считать по формуле сложных процентов. Для сравнения, полная доходность индекса 337,5% за те же 18 лет превращается в итоге в 8.55% ежегодного дохода, если считать по формуле сложного процента. Тоже не бог весь что, но это все-таки индекс, а не конкретная акция. А конкретная рассмотренная нами акция МТС, как выясняется, все долгие восемнадцать лет давала с учетом всех дивидендов и роста цены доходность на уровне депозитов и однозначно не окупила инфляцию за этот период.

Теперь вернемся к рискам. Как оценить рыночный риск акции, то есть риск падения ее рыночной цены? И как соотнести этот риск с доходностью акции? Тут к услугам инвестора целый арсенал методов и показателей: коэффициенты Шарпа и Сортино, стандартное отклонение доходности и т. д. Но все это сложно. Есть простой более понятный большинству показатель: максимальная просадка актива (Maximum Draw Down, MAX DD). Этот показатель может рассчитываться для любого временного интервала, но на больших периодах времени, измеряемых годами, обычно считают максимальные просадки внутри каждого года, а потом рассчитывают средний показатель на всем периоде.

Приняв MAX DD за меру рыночного риска, возвратимся к табл. 1 Показатели МAXDD рассчитаны как для МТС, так и для индекса как средние за весь 18-летний период. И оказалось, что у МТС этот показатель --28%, а у индекса --24%. То есть акции МТС падали в среднем на 28% внутри каждого года на всем рассматриваемом периоде, а индекс – на 24%. Получаем, что бумаги МТС оказались в плане рыночного риска даже хуже индекса. И это при том, что по полной доходности наш дивидендный «хит» тоже, как мы уже знаем, уступает индексу.

Далее, поделив показатель полной ежегодной доходности на величину MAХDD, получим сводный показатель «доходность/риск». Он представлен в крайнем правом столбце. Так вот, этот показатель у МТС значительно ниже, чем у индекса акций: 0,22 против 0,36. На практике это означает, что инвестор, вложившись в МТС 18 лет назад, получал бы в среднем 6,3% ежегодного дохода, с риском, что его активы могут «просесть» аж на 28%... Соотношение дохода и риска, на мой взгляд, неадекватное.

Впрочем, это характерно для всего нашего рынка. Ведь у индекса этот показатель, на мой взгляд, тоже неудовлетворительный. Конечно, меру дохода и риска каждый определяет для себя сам, но для меня приемлемо, чтобы коэффициент «доход/риск» был хотя бы не менее 1, чтобы на одну единицу риска приходилась одна единица дохода. Но, повторюсь, для нашего рынка это пока нереально. Слишком велика волатильность, и слишком невелика доходность, даже с учетом дивидендов.

И вопрос тут не к компаниям, что они, мол, мало платят дивидендов. Вопрос в том, что наш рынок акций годами не растет, периодически натыкаясь на всевозможные кризисы, войны и катаклизмы. А рост курсовой стоимости необходим, даже для классических дивидендных акций. И это прежде всего камень в огород приверженцам теории, что лучшая стратегия на рынке акций – это пассивное инвестирование, знаменитый «buy&hold». Может и так, только не на нашем рынке акций, как мне кажется.

Но для чего весь этот разбор полетов, спросит читатель? Какие могут быть выводы из всего написанного?

Всем добра и удачных инвестиций!

Дзарасов Алан, финансовый консультант (1-й ИФИТ)