Непрозрачное финансирование ИИ: скрытые долги пяти крупнейших техно компаний достигли $1,65 трлн

Лизинг дата центров и контракты на поставку GPU провоцируют рост долговых обязательств таких компаний как Meta* и Oracle. Издание Nikkei: за последние четыре года скрытые долги американских техно гигантов выросли почти в восемь раз и достигли $1,65 трлн на фоне ИИ пузыря. Скрытая задолженность превышает фактическую задолженность компаний и затрудняет оценку риска инвесторами. Скрытая задолженность Meta* составляет $420 млрд, это почти в три раза больше фактической задолженности. Скрытый долг Oracle достиг $273,3 млрд на май, это 30-кратный рост за последние четыре года. Будущие или скрытые долги техно компании не показывают в балансовом отчете, их указывают в примечаниях к финансовой отчетности. Техно гиганты уже используют выпуск корпоративных облигаций и новых акций, так как их капитальные затраты превышают их прибыль. Топ менеджер японской аудиторской компании: «реальная финансовая нагрузка техно компаний гораздо больше, чем они показывают в официальной отчетности». Большинство этого скрытого долга будет опубликовано, когда дата центры введут в эксплуатацию. Вся ИИ экономика строится на круговых инвестициях. Предсказать реальный спрос на ИИ невозможно, так что риск неадекватно завышенных инвестиций в ИИ инфраструктуру становится все более очевидным.

Nikkei провела анализ финансовых документов и других материалов по Alphabet («мама» Гугл), Microsoft, Amazon, Meta* и Oracle. Эти компании за исключением Oracle должны объявить на этой неделе свои финансовые результаты, а значит долговые обязательства могут оказаться еще больше.

*Запрещена в РФ

За последний квартал скрытая задолженность пяти гигантов составила $1,65 трлн, что превышает фактический долг в размере $1,35 трлн, отраженный в финансовой отчетности.

Особенна высокая скрытая задолженность у Meta. Она составляет $420 млрд, это почти в три раза больше фактической задолженности.

Эти компании быстро создают свои дата центры и другую инфраструктуру для вычислительных мощностей ИИ, а также заключают длинные контракты на закупку graphics processing units (GPUs) и серверов.

Инвестиции в строительство дата центров достигают миллиардов или десятков миллиардов долларов. Техно компании часто заключают лизинговые договора с операторами дата центров, чтобы снизить первоначальные затраты. По некоторым договорам операторы дата центров предоставляют землю, здания и электросети, которые техно компанию берут в лизинг на длительный срок.

Согласно правилам бухучета, GPU и сервера по длинным контрактам лизинга, то есть еще не поставленные клиенту, и лизинговые договора по дата центрам, которые еще не введены в эксплуатацию, указываются как внебалансовые активы.

Oracle продвигает проект огромного дата центра под названием Stargate с OpenAI с помощью договоров лизинга с другими операторами. На конец мая скрытый долг компании достиг $273,3 млрд, это 30-кратный рост за последние четыре года.

Компании отражают такие будущие долги не в балансах, а в примечаниях к финансовой отчетности. Такой порядок вполне законный, но он затрудняет проведение оценки компании инвесторами.

Некоторые участники рынка уже проявляют обеспокоенность. Morgan Stanley детально проанализировал этот вопрос в отчете инвесторам, а в феврале Moody's отметило в отчете увеличение объема лизинговых договоров.

На конец марта Microsoft, Alphabet и Amazon публично опубликовали свою задолженность по бизнесу облачных услуг и других бизнес-направлений в размере $1,45 трлн. Matt Garman, CEO в Amazon Web Services, заявил, что инвестиции его компании совсем «не спекулятивные».

Институциональные инвесторы все активнее включаются в процесс. Meta* создала совместное предприятие с фондами под управлением американской инвестиционной фирмой Blue Owl Capital для строительства огромного дата центра в штате Луизиана. Общая стоимость затрат составит в 2027 году $27 млрд.

*Запрещена в РФ

Meta* обеспечила себе компьютерные мощности с помощью инвестиций в оператора дата центра по лизинговому договору, но увеличила скрытый долг. Доля Meta* в этом дата центре- 20%.

У Meta* есть контракт, гарантирующий инвесторам компенсацию их убытков, если дата центры потеряют свою необходимость и лизинговый договор будет расторгнут. 13 июля компания объявила, что инвестиции в дата центр достигли $50 млрд.

Техно гиганты уже используют выпуск корпоративных облигаций и новых акций как источник финансирования, так как их капитальные затраты превышают их прибыль. Привлечение финансирования от институциональных инвесторов приводит к перегреву капитальных вложений.

В своем мартовском отчете экономисты Bank for International Settlements назвали привлечение финансирования от институциональных инвесторов без отражения этих сумм как долговых обязательств в балансе «теневым заимствованием». Экономисты озвучили риски срыва сроков проектов строительства дата центров и отметили обеспокоенность рынка ИИ.

Топ менеджер японской аудиторской компании заявил, что опасения растут, так как «реальная финансовая нагрузка техно компаний гораздо больше, чем они показывают в официальной отчетности».

Американская энергетическая компания Enron обанкротилась в 2001 году из-за скрытых долговых обязательств, которые она не показывала в официальном балансе, а скрывала их в подставных компаниях. Enron – это не техно компания. Увеличение СП с непрозрачными финансовыми практиками может вызвать беспокойство на рынке.

Большинство этого скрытого долга будет опубликовано. Когда дата центры будут введены в эксплуатацию, то эти долговые обязательства станут реальными. Если спрос на ИИ не будет расти, как ожидается, а использование дата центра будет ниже, чем ожидалось, то стоимость дата центров может снизиться, что приведет к убыткам.

Сегодня ИИ отрасль частично поддерживается спросом, созданным круговыми инвестициями. Nvidia и техно гиганты инвестируют в операторов дата центров, а ИИ компании превращают эти деньги в плату за использование GPU и облачных мощностей. Предсказать реальный спрос сложно, поэтому вероятность слишком больших, и возможно неадекватных инвестиций в дата центры, растет.

Ссылка на статьи: