🔍 Беглый обзор ｜ Positive Technologies 🔍

Positive Technologies — лидер рынка результативной кибербезопасности, ведущий разработчик продуктов, решений и сервисов, позволяющих выявлять и предотвращать кибератаки.

В прошлом году рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг на уровне ruAA. Прогноз стабильный.

Дорого, очень дорого:

• P/BV = 33,30

Могу сказать, что переоценена даже для IT.

• P/E = 19,50

Тоже переоценка, но относительно сектора ещё нормально.

• P/S = 8,50

В 2 раза больше сектора, что не хорошо.

• EV/EBITDA = 17,80

Спасибо, что в несколько раз ниже сектора...

• ROA = 34,20% и ROE = 73,50%

Рентабельность на высшем уровне. По активам и капитализации в 2 раза больше сектора.

Что имеем за 2023 относительно 2022:

• валовая прибыль увеличилась до 20,7 млрд ₽ (+65,6%);

• чистая прибыль достигла 9,5 млрд ₽ (+70%);

• выручка выросла до 22,2 млрд ₽ (+62,0%);

• EBITDA составила 10,8 млрд ₽ (+59%).

Рассматривать детально 1Q2024 смысла не вижу из-за сезонности бизнеса. Просто приведу цифры:

• чистый долг -6,81 млрд ₽;

• выручка 2,18 млрд ₽;

• убыток 1,49 млрд ₽.

СД относительно величины выплат стремится ежегодно направлять от 50% до 100% NIC. При определении доли от NIC СД принимает во внимание поддержание оптимального значения показателя Net debt / EBITDA LTM. Риски. Допэмиссия не даёт инвесторам покоя, особенно когда она непрерывна. Из-за FPO котировки может нехило штормить в 4Q.

Из наиболее крупных выделю: Лабораторию Касперского, Инфотекс, Код безопасности.

Более интересные моменты:

• бизнес-цель на 2024 — отгрузки на 40-50 млрд ₽;

• драйверами роста служат мета-продукты, PT NGFW, выход на международную арену и прирост числа новых заказчиков;

• размещение дополнительных акций в размере 7,9% от капитала ожидается в 4Q по рыночной цене;

• допэмиссия нужна для наращивания free-float (одна из целей Группы Позитив);

• средства с допэмиссии пойдут на LTI, покупку новых продуктов, компаний и технологий, "капитальное строительство" (например, Data Lake);

• байбэк не планируется, но если и будет, то такой, чтобы на котировки особо не повлияло;

• дивиденды — правильная стратегия в отношении большого числа акционеров;

• дивидендный потенциал НЕ будет снижен.

Сам бизнес оцениваю положительно в долгосрочной перспективе, но акции уже стоят дорого. Мультипликаторы прямо кричат о переоценке, а недавняя коррекция это только подтверждает. Только за неделю акции потеряли 7,85%.

Из перспектив имеется международная экспансия. Компания стремится увеличивать число клиентов не только в РФ, но и за её пределами. До 2020 года Группа пассивно смотрела в сторону запада, но... где-то с 2021-2022 пришлось перейти в активный режим, переключившись на Южную Африку, Бразилию, Мексику, Египет, Саудовскую Аравию и других. Причём Positive Technologies старается учитывать культурные различия. Андрей Кузин, операционный директор, отметил, что каждый продукт должен быть адаптирован под конкретный локальный рынок.

Касаемо FPO, приведу слова Андрея Кузина:

"В управленческой отчётности появится отдельный блок про кап.строй, про те большие/крупные проекты, в которые мы инвестируем и которые мы со своей стороны видим стимулирование роста капитализации компании"

Так что не вижу ничего плохого в допэмиссии — средства пойдут частично на "капитальное строительство", которое ещё и отразится в отчётности. Будет видно, куда идут деньги.

Подписывайтесь на мой ТГ-канал. Там выкладываю больше материала про инвестиции и фондовый рынок