Ребалансировка портфелей: как, когда и зачем

Продолжаем нашу серию статей про портфельное инвестирование темой с ребалансировкой портфелей. Тема эта для долгосрочного инвестирования безусловно важная, так как именно ребалансировка позволяет активно управлять рисками, а это главное условие здорового долгосрочного роста капитала.

Как мы с вами изучали в статье про портфельное инвестирование для того, чтобы портфель долгосрочно приносил хорошие результаты в нем должно быть несколько классов активов и они должны быть в определенной пропорции между собой. Но с течением времени неизбежно исходная пропорция между классами активов нарушается и вот уже у вас в портфеле не 60% акций и 40% облигаций, как изначально задумывалось, а, скажем, 70% акций и 30% облигаций. Что это значит для вашего портфеля:
- что риски по нему увеличились, потому что акции более волатильны, чем облигации
- что потенциальная доходность при этом как ни парадоксально скорее всего не изменилась
А если это так - то зачем нам повышенные риски при той же потенциальной доходности, если можно снизить риски фактически без потери доходности? И здесь на помощь нам с вами приходит ребалансировка.

Ребалансировка — это процесс восстановления исходного распределения активов в портфеле, которое соответствует вашей инвестиционной стратегии, риск-профилю и целям.

Пример:
Допустим, у вас портфель из 60% акций и 40% облигаций. Если через год акции вырастут на 20%, а облигации останутся без изменений, распределение изменится на 70%/30%. Тогда мы продаем часть акций (10% от портфеля) и покупаем облигации (на 10% от портфеля). То есть ребалансировка вернет пропорции к 60/40 за счет продажи части акций и покупки облигаций.

Сразу скажу, что пример здесь упрощенный, потому что у ребалансировки есть множество нюансов, но для новичков обычно на таком примере становится понятно а про что, собственно, мы тут вообще сегодня будем говорить.

Вообще если мы говорим про основные принципы ребалансировки и почему она все же нужна при портфельном инвестировании, то мы говорим про следующие принципы:

Сразу скажу, что в теории тут обычно всем всё понятно, но на практике пойти и недрогнувшей рукой продать, скажем, 10% акций какого-нибудь Яндекса, когда он продолжает расти оказывается достаточно сложно. Ведь он растет, так? И кажется, что поступая так ты мешаешь будущему росту своего портфеля. А пойти и купить на эти 10% акции какого-нибудь Позитива, который падал-падал и непонятно допадал или нет и вообще будет расти или нет - сложно вдвойне. Обычному инвестору эти действия кажутся крайне нелогичными, потому что наша психология устроена так, что мы хотим покупать то, что растет, и не хотим покупать то, что падает или только закончило длительное падение (вдруг оно еще ниже пойдет). Но овладевание этим навыком критически важно как для проведения грамотной ребалансировки, так и для того, чтобы ваш портфель в принципе нормально работал на длинной дистанции.

Почему это так? Потому что смотреть в инвестировании надо не только на доходность, но и на риск, а чем больше ваше отклонение в классах активов от запланированного - тем выше становится риск вашего портфеля:

А что значит, что риск стал больше? Это значит, что портфель стал более волатилен и что там, где раньше на коррекции у вас была бы просадка по портфелю, скажем, 10%, она станет 20%. И что там где обвал в отдельно взятой акции из-за реализации какого-нибудь корпоративного риска или делистинга на ваш портфель повлиял бы в минус 1-2% теперь это же событие повлияет на ваш портфель в минус 3-5%, а ведь может получиться так, что эту упавшую бумагу нужно будет еще и продать по таким низким ценам. И что тогда будет с вашей доходностью? Она точно увеличивается, от того, что позиция в условном Яндексе в моменте непомерно раздувается, потому что Яндекс растет в моменте выше рынка?

И да, есть различные исследования, которые убедительно доказывают, что на длинной дистанции доходность портфелей с ребалансировкой стабильнее и несколько выше, чем доходность портфелей без нее. Например, можно посмотреть следующие исследования:

Кроме того есть множество различных исследований о том как и когда делать ребалансировку и как различные виды и различная периодичность ребалансировки влияет на поведение ваших портфелей на длинной дистанции. То есть тема с ребалансировкой на самом деле обширна и она не сводится только к тому, чтобы механически брать и продавать, скажем, раз в год 10% наиболее отросших акций и покупать 10% наиболее просевших облигаций. Поэтому давайте попробуем дальше разобрать: а как и когда собственно делать ребалансировку и как это будет влиять на ваш портфель если выбирать ту или иную модель ребалансировки?

И вот мы пришли к первому дискуссионному вопросу, потому что есть разные подходы к тому когда делать ребалансировку, и потому что у разных подходов разные плюсы и минусы. Вот основные подходы ко времени ребалансировки, то есть когда ее все же делать в портфеле:

Как вы видите, на самом деле все гораздо сложнее, чем просто продай 10% акций и купи 10% облигаций. Даже у самого простого подхода, календарной ребалансировки, есть разные последствия в зависимости от того как часто и в каких макро-условиях вы производите ребалансировку. Например, вот это исследование говорит о том, что частота ребалансировки влияет на доходность и более редкие ребалансировки, например, один раз в четыре года, дают лучшую доходность, чем более частые, например, раз в квартал. Плюс если политика ФРС ястребиная, то есть ставка ФРС повышается или находится на пиках - частота ребалансировок должна дополнительно снизиться до каждые 10-20 месяцев, потому что в этом случае более длинные по времени ребалансировки особенно выигрывают у более коротких по времени.

А вот это исследование говорит о том, что да, более редкая ребалансировка лучше для портфелей, но искать для нее лучшие возможности надо чаще, потому что надо ловить "покупай дешево-продавай дорого" для улучшения доходности. Плюс для лучшей доходности мало только просто делать ребалансировку, здесь должна быть еще и надлежащая диверсификация и количество слабо коррелирующих между собой активов стоит по возможности увеличивать.

Поэтому для того, чтобы выбрать оптимальную стратегию ребалансировки именно для себя - придется немного поднапрячься и почитать поподробнее исследования о том, как тот или иной вид ребалансировки в конечном итоге влияет на ожидаемый риск и доходность вашего портфеля. Но общее правило на мой взгляд здесь одно - чем меньше ты понимаешь в реальности о том как это все работает, тем реже стоит делать ребалансировку и по возможности стоит придерживаться принципов, описанных в начале статьи про покупай дешево, продавай дорого. То есть для новичка скорее подойдет стратегия с ребалансировкой раз в год или с отклонением от запланированных долей у активов более 10%, чем более активные действия, которые будут скорее негативно влиять на вашу доходность и будут вести к возникновению больших транзакционных издержек.

Все мы с вами разные и с разными портфелями и поэтому и ребалансировка у нас с вами у всех не может быть одинаковая. Поэтому давайте посмотрим какие могут быть особенности ребалансировки портфелей в зависимости от горизонта инвестирования, возраста инвестора или размера его портфеля.

В принципе я про все это уже выше писала, но если коротко, то до проведения ребалансировки надо обязательно оценить следующее:

✅ Соответствие стратегии – не отклоняется ли портфель от целей? А сколько осталось до реализации цели? Не надо ли в рамках ребалансировки в принципе изменить соотношение классов активов и, например, нарастить долю облигаций?

✅ Налоги – если продаете активы с прибылью, учитывайте налоговые последствия, иногда стоит подождать с ребалансировкой, чтобы применить ЛДВ, пятилетнюю льготу на длительное владение акциями или ЛДВ-РИИ, чтобы снизить налоги

✅ Комиссии – частые сделки могут "съесть" доходность, если предыдущая ребалансировка вот только была и с нее особо ничего не изменилось в соотношении долей разных классов активов - может быть стоит подождать, пока фактическое отклонение долей станет побольше?

✅ Рыночные условия – иногда лучше подождать, если рынок в сильном тренде и если акции, например, растут и им еще явно долго расти - то для максимизации своей доходности можно попробовать и несколько сдвинуть по времени ребалансировку

Плюс еще раз напомню, что если портфель крупный - стоит подумать не получите ли вы проскальзывание цены при выставлении крупных ордеров при ребалансировке. Общее правило должно быть, что чем крупнее портфель - тем аккуратнее необходимо подходить к управлению этим портфелем.

Самые частые ошибки при балансировки по сути антипод этого чек-листа: слишком частая ребалансировка, игнорирование налогов, отказ от ребалансировки из-за жадности, так как акции же растут и механическая ребалансировка без учетом макро-трендов.

Последнее, чем стоит закончить эту статью - это небольшой ремаркой по поводу того что будет, если портфель вообще не ребалансировать и поможет нам в этом вот эта картинка из исследования Fidelity:

На этом графике изображены два портфеля - ребалансированный (зеленая линия) и никогда не ребалансированный (голубая линия) на длительном временном промежутке, включающем и обвал 2008 года на финансовом кризисе, и последующий длительный бычий рынок. Ребалансированный портфель гораздо лучше пережил рыночный обвал 2008 года, так как у него были снижены риски. И после него длительное время продолжал обходить по доходности никогда не ребалансированный портфель - годами. И только в конце срока, через 8 лет никогда не ребалансированный портфель стал обходить ребалансированный по доходности. То есть никогда не ребалансированному портфелю даже с его увеличенными рисками и казалось бы бОльшей ожидаемой доходностью потребовалось 8 лет сильного бычьего рынка, чтобы только начать обходить по доходности ребалансированный портфель.

Вопрос о том, возможен ли в обозримом будущем на отечественном фондовом рынке восьмилетний сильный бычий рынок, или более вероятна очередная глубокая коррекция я оставлю за скобками. Но в любом случае у неребалансированных портфелей растут риски и дисбалансы и в кризисы они совершенно точно получают снижение эффективности.

Ребалансировка — не способ "обыграть рынок", а инструмент контроля риска. Ну и в некоторых стратегиях ребалансировки еще и инструмент повышения доходности. Оптимальная стратегия ребалансировки зависит от ваших целей, горизонта инвестирования и терпимости к риску. Новичкам лучше всего сочетать календарный подход с пороговыми значениями (±5-10%) и минимизировать налоги и транзакционные издержки. Что касается лично я в ребалансировках скорее использую сочетание этого подхода с динамическим распределением долей по макротрендам. Но в любом случае стоит помнить, что ни одна ребалансировка не заменяет качественный выбор активов.

#акции #облигации #инвестирование

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC, Smartlab и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***