Гайд по токенизированным ценным бумагам и ведущим проектам

В этой статье объясняется, что такое токенизированные ценные бумаги, как они работают, рассматриваются несколько ведущих проектов в этой области, а также основные риски и проблемы регулирования.

Токенизированные ценные бумаги по сути являются цифровыми токенами, которые представляют собой право собственности на традиционные финансовые активы (например, акции или облигации) на блокчейне. Проще говоря, токенизация означает взятие реального актива и его преобразование в цифровой токен, который может быть продан на блокчейне. Например, вместо того, чтобы держать бумажный сертификат акций или запись в базе данных брокера, инвестор может держать криптотокен, который представляет собой акцию компании. Эти токены подкреплены реальным активом и предоставляют те же права собственности — они просто новая цифровая оболочка для актива

Верхнеуровнево токенизированные ценные бумаги работают, привязывая реальные активы к токенам на основе блокчейна. Вот обзор того, как они обычно поддерживаются, выпускаются и торгуются:

1. Базовый актив и хранение: доверенное лицо (например, финансовая компания) защищает реальный актив, который будет токенизирован. Если это акция, это означает покупку реальных акций компании и хранение их. Токены обычно полностью обеспечены 1:1 базовым активом, то есть каждый токен соответствует одной акции (или части акции), находящейся в резерве. Лицензированный кастодиан (часто банк или регулируемая фирма) хранит фактические акции или активы в трасте. Это гарантирует, что токен имеет реальную стоимость.

2. Выпуск токенов на блокчейне: затем эмитент создает цифровые токены на платформе блокчейна для представления этих активов. Это часто включает в себя смарт-контракты — самоисполняемый код на блокчейне — которые управляют свойствами токена (такими как общий запас и возможность погашения). Токены выпускаются в соответствии с применимыми законами (например, некоторые платформы следуют определенным нормативным рамкам, таким как Закон Швейцарии о DLT). Результатом является криптотокен (часто следующий стандартам, таким как ERC-20 Ethereum), который юридически или договорно соответствует реальному активу, находящемуся на хранении.

3. Торговля токенами: После выпуска эти токены могут торговаться так же, как криптовалюты, на специализированных биржах, либо иногда на платформах децентрализованного финансирования (DeFi). Держатели могут покупать или продавать токенизированные акции 24/7 на биржах или в одноранговой сети, без необходимости в традиционном биржевом брокере. Цена токена разработана так, чтобы точно отслеживать цену базового актива.

В целом, система полагается на доверие к эмитенту/хранителю. Блокчейн регистрирует, кто владеет токенами, и переводы прозрачны и быстры. Между тем, хранитель гарантирует, что для каждого токена в обращении соответствующий реальный актив хранится в резерве.

Для многих инвесторов за пределами США получение доступа к акциям США долгое время было сложным. Высокие сборы, нормативные ограничения, ограниченный доступ к брокерским счетам и неудобные часы торговли создали значительные трения, особенно для розничных инвесторов на развивающихся рынках. Хотя акции США остаются одними из самых востребованных активов в мире, традиционная финансовая система предлагает мало бесперебойных и инклюзивных путей для международного участия.

Именно здесь инновации на основе блокчейна начинают заполнять пробел. Сочетание токенизированных ценных бумаг и стейблкоинов обеспечивает как доступ, так и инфраструктуру: токенизированные акции, такие как акции Apple или Tesla, выпущенные такими платформами, как Backed Finance и Securitize, позволяют инвесторам получать доступ к реальным акциям США в цепочке, часто в дробных суммах и без необходимости в традиционном брокерстве. Между тем, стейблкоины, такие как USDC или USDT, служат безграничным средством обмена, обеспечивая практически мгновенные и недорогие расчеты по этим ценным бумагам в разных часовых поясах и юрисдикциях.

По мере того, как регулирование стейблкоинов в США прогрессирует — что подтверждается недавним продвижением Акта GENIUS в Сенате — рынки оптимистично настроены относительно того, что четкая правовая база может ускорить конвергенцию токенизированных финансов. С совместимыми стейблкоинами, облегчающими беспрепятственные глобальные платежи, и токенизированными ценными бумагами, обеспечивающими прозрачный доступ к активам США, может наконец возникнуть цикл ликвидности — тот, в котором капитал может перемещаться, инвестироваться и рассчитываться полностью в блокчейне, за пределами границ и без традиционных посредников.

В последние годы токенизированные ценные бумаги перешли от теории к практике, и несколько заметных проектов лидируют в этом. Одним из недавних примеров является запуск токенизированных акций криптовалютной биржей Kraken. В мае 2025 года Kraken объявила, что предложит более 50 токенизированных акций и ETF (биржевых фондов) США, включая такие крупные имена, как Apple (AAPL), Tesla (TSLA) и Nvidia (NVDA), клиентам за пределами США.

Ключевым игроком в предложении Kraken и в пространстве токенизированных ценных бумаг является Backed Finance. Backed Finance — это швейцарская финтех-компания, которая специализируется на токенизации реальных активов (акций, облигаций, индексов и т. д.) в свободно торгуемые токены. В рамках инициативы Kraken Backed Finance выпускает соответствующие токены в цепочке. Каждый токен Backed (например, их «APPLx» для Apple или «TSLAx» для Tesla) полностью обеспечен базовой акцией акций, удерживаемой лицензированным кастодианом.

Эти xStocks, выпущенные через Backed, являются свободно передаваемыми токенами. Это означает, что они не привязаны к одной платформе, пользователи могут хранить их в кошельках для самостоятельного хранения. Помимо базовой торговли на централизованных биржах, xStocks можно использовать на децентрализованных биржах (DEX) и интегрировать в протоколы кредитования.

Действуя в рамках швейцарского закона DLT, Backed гарантирует, что все токенизированные активы соответствуют нормативным стандартам. Платформа использует лицензированных кастодианов для хранения базовых активов и интегрировала Proof of Reserve от Chainlink для обеспечения прозрачной проверки обеспечения актива.

Swarm — это европейская блокчейн-платформа, которая объединяет традиционные финансы и децентрализованные финансы (DeFi). Она позволяет конвертировать реальные активы в цифровые токены и торговать ими 24/7 на децентрализованной бирже, при этом полностью соблюдая финансовые правила.

Swarm может токенизировать широкий спектр активов, включая публично торгуемые акции, облигации, недвижимость и даже нишевые активы, такие как углеродные кредиты. На практике платформа запустила токенизированные версии популярных технологических акций (например, Apple, Tesla, Intel), а также краткосрочные фонды казначейских облигаций США (через продукты iShares ETF).

Swarm базируется в Германии и работает под надзором немецкого финансового регулятора BaFin. Регулирующая структура платформы является европейской — ее токенизированные ценные бумаги даже имеют одобренный проспект в Лихтенштейне, что позволяет Swarm предлагать эти цифровые активы розничным инвесторам по всему ЕС без минимальных инвестиций.

Dinari — это американская финтех-компания, которая стремится демократизировать доступ к акциям США с помощью технологии блокчейн. Платформа предлагает токенизированные представления реальных активов (RWA), таких как акции и ETF, что позволяет инвесторам из других стран беспрепятственно взаимодействовать с американскими финансовыми рынками.

Основное предложение Dinari, dShares, — это токены ERC-20, которые представляют собой частичное владение реальными активами, включая акции и ETF США. Каждый dShare полностью обеспечен, поддерживая 1:1 с соответствующим базовым активом. Выпуск и погашение dShares управляются с помощью автоматизированных смарт-контрактов и партнерств с клиринговыми службами.

Dinari работает с сильным акцентом на соответствие нормативным требованиям. Компания является зарегистрированным трансферным агентом Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), что гарантирует соответствие ее операций установленным финансовым правилам. Выпуская dShares в соответствии с Положением SEC S, Dinari обслуживает инвесторов за пределами США, сохраняя при этом соблюдение законов США о ценных бумагах.

Помимо индивидуальных инвесторов, Dinari предлагает решения для предприятий, стремящихся интегрировать токенизированные активы в свои платформы. Благодаря своему комплексному API и инструментам для разработчиков компании могут включать dShares в свои приложения.

Securitize — это финтех-компания из США и одна из ведущих платформ в области токенизированных ценных бумаг. Она предоставляет полностью цифровую, регулируемую платформу для выпуска и торговли цифровыми активами ценных бумаг — по сути, превращая традиционные финансовые активы (такие как акции, облигации или доли инвестиционных фондов) в токены блокчейна, которые можно легко покупать и продавать.

Securitize помогла токенизировать различные финансовые продукты, часто сотрудничая с известными инвестиционными фирмами. Например, Securitize сотрудничала с крупными управляющими активами, такими как BlackRock, Hamilton Lane и KKR, для запуска токенизированных инвестиционных фондов на блокчейне. Эти токены предоставляют инвесторам частичный доступ к активам, таким как фонды прямых инвестиций, венчурные фонды или даже портфели акций/облигаций в более доступной форме.

Securitize и ее дочерние компании имеют несколько регулирующих лицензий, гарантирующих законность всех предложений и сделок. В США Securitize Markets LLC зарегистрирована в качестве брокера-дилера в SEC и управляет регулируемой SEC альтернативной торговой системой (ATS) для вторичной торговли токенизированными ценными бумагами. (Будучи брокером-дилером и ATS, Securitize может как помогать выпускать токены, так и предоставлять инвесторам рынок для торговли ими под надзором FINRA/SEC.). В ЕС Securitize теперь авторизована в соответствии с MiFID II как регулируемый брокер-дилер в Испании. Эта европейская лицензия (выданная Национальной комиссией по рынку ценных бумаг Испании, CNMV) подтверждает, что Securitize соответствует строгим требованиям ЕС для управления торговой платформой для токенизированных активов.

Когда вы покупаете токенизированную ценную бумагу, вы доверяете, что эмитент действительно владеет базовым активом и будет действовать добросовестно. Существует зависимость от хранителей и эмитентов, которая отсутствует в случае с чисто децентрализованными активами, такими как Bitcoin. Если фирма, владеющая реальными акциями от вашего имени, обанкротится, будет взломана или даже совершит мошенничество, ваш токен может стать бесполезным, поскольку он больше ничем не подкреплен. Короче говоря, вы не просто доверяете коду; вы доверяете компании безопасно хранить активы.

Токенизированные ценные бумаги существуют в сетях блокчейнов и полагаются на смарт-контракты, поэтому они наследуют типичные криптотехнические риски. Смарт-контракты могут иметь ошибки или уязвимости, которыми могут воспользоваться хакеры. В DeFi были случаи, когда недостатки в контрактах или протоколах токенов приводили к потерям или краже. Если контракт токенов плохо написан, кто-то может выпускать поддельные токены. Кроме того, сама блокчейн-платформа может представлять риск — например, если токены находятся в менее защищенной или менее децентрализованной цепочке, существует вероятность сетевых атак или простоев.

По своей природе токенизированные акции являются ценными бумагами, что означает, что они подпадают под действие сложных законов о ценных бумагах. В разных странах действуют разные правила, и многие регулирующие органы не до конца разъяснили, как следует обращаться с ценными бумагами на основе блокчейна. Например, в США регулирующие органы, такие как SEC, предъявляют строгие требования к предложению ценных бумаг публике — и до сих пор ни одно предложение токенизированных акций не было одобрено для розничных инвесторов из США. Платформы часто ограничивают токенизированные ценные бумаги для лиц, не являющихся гражданами США, чтобы избежать нарушения законодательства США. Отсутствие четких глобальных стандартов означает неопределенность: проект может быть запущен в серой зоне и позже столкнуться с юридическими препятствиями, или регулирующие органы могут принять жесткие меры, если посчитают, что предложение обходит защиту инвесторов.