🔩 Северсталь — производим много, зарабатываем мало, или как жить с эффектом «дешёвой стали». Есть ли смысл после отказа от дивидендов?

Минус дивиденды, минус FCF, плюс 169 млрд на инвестиции. Что за безумие происходит с компанией и почему она с проседающей прибылью вдруг решила развернуться в сторону долгосрочных вложений?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

Написал для вас пост — "как заработать на рынке перед следующими переговорами", а также разобрал самые глупые ошибки, которые совершают в период кризиса в России. Все идеи на канале, подпишись чтобы не пропустить ничего интересного! У нас уютно❤

🎲#71. Под ребрами..

На прошлой неделе российские металлурги начали публиковать отчёты по МСФО за 2-й квартал 2025 года. А начать хотелось бы с "показательной" для отрасли компании — Северстали

Компания столкнулась с непростыми рыночными условиями как внутри страны, так и за её пределами. Отказ от дивидендов, падение всех ключевых метрик, попытки инвестиций на тяжёлом рынке, санкции... Но при этом продолжает жить и даже развиваться

Что происходит с ведущей компанией в секторе? Какие есть перспективы и опасно ли сегодня делать выбор в сторону проблемных секторов? Давайте смотреть

🔻 Выручка упала на 16%, до 185,5 млрд ₽. Связано это, конечно, с низкими ценами на сталь (51,8 тыс. ₽ за тонну в июне 2025 года, -10%) и укреплением рубля, которое ударило по экспортным доходам. Ситуация выравнивается, но имеем, что имеем.
🔻 скорр. EBITDA снизилась на 36%, до 39,3 млрд ₽. Также просела маржа до 21%. Слабый спрос внутри + слабый экспорт снаружи = проблемы с маржинальностью.
🔻 скорр. Чистая прибыль снизилась аж на 60,4% и составляет 19,8 млрд ₽. Здесь также нет ничего сверхнового, на прибыль давят курсовые разницы (40% долга компании номинировано в долларах) и высокая налоговая нагрузка.

И тут согласен, на первый взгляд результаты плохие... но вот по динамике Северсталь начинает разгоняться. Если сравнить с прошлым кварталом, сегодня компания показывает лучшие цифры, несмотря на укрепление рубля и слабый спрос.

Если по показателям ситуация немного удручающая, то на операционном уровне дела выглядят более стабильно:

✔ Производство стали за год выросло на 8%, до 2,5 млн тонн. Рост связан с низкой базой прошлого года из-за ремонта доменной печи №5 ("Северянка"), но вот по сравнению с 1-м кварталом производство упало на 12%.
✔ Продажи поднялись на 4%, но за счёт полуфабрикатов — слябов, чугуна. Это дёшево, не маржинально, и говорит лишь о попытке хоть как-то “пропихнуть” объёмы на фоне провала в ВДС (продукция с добавленной стоимостью — минус 3%).

Из этого всего ключевой проблемой я бы назвал слабый спрос. Снижай, не снижай ставку, а она всё равно пока высокая, что душит строительный сектор и машиностроение, а экспортные доходы страдают из-за укрепления рубля и санкций (особенно от ЕС)

🇪🇺🇺🇲 Ещё один важный фактор — геополитика. Около 18% российского производства стали идёт на экспорт, но санкции ЕС и США, а также укрепление рубля снижают конкурентоспособность продукции за границей. Это частично объясняет рост продаж менее маржинальных полуфабрикатов, так как готовую сталь брать не особо хотят.

Внешне пока так

Для начала стоит упомянуть, наш любимый свободный денежный поток (FCF). За этот квартал FCF составил всего 3,6 млрд ₽ (-85%), а за первое полугодие и вовсе зафиксировали отрицательный FCF в размере -29,1 млрд ₽.

⚡ По дивидендам все ещё плачевнее — они просто отказались от выплат за 2-й квартал 2025, а это третий квартал подряд.... С одной стороны, больно как инвестору, а с другой стороны, вроде и масштабную инвестиционную программу обещают. В общем, странно

Также интересная ситуация по капитальным затратам. Выросли за этот квартал на 102% (43 млрд ₽), а за весь 2025 год запланированы рекордные 169 млрд ₽. Основной фокус — модернизация ЧерМК и развитие производства металлоконструкций (до 180 тыс. тонн к 2028 году).

Эти инвестиции создают давление на FCF, но направлены на долгосрочный рост и повышение эффективности. Ожидается, что CAPEX начнёт снижаться после 2026 года.

🤔 Как по мне — сектор сложен в прогнозировании. Компания интересная, учитывая минимальный долг и ± грамотное управление. А вот проблемы, а точнее их масштаб, может сильно пугать... Тут и слабый спрос, и низкие цены, и высокие CAPEX. Долгосрочно может быть интересно, но только если это будет действительно "долгосрочно" со всеми вытекающими.

Очень важна ваша поддержка, ставь – ♥, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

🔩 Северсталь — производим много, зарабатываем мало, или как жить с эффектом «дешёвой стали». Есть ли смысл после отказа от дивидендов?

Ключевые показатели за 2-й квартал 2025 года:

🏭 Операционные показатели: рост производства, но спрос тянет вниз

🚫 Инвесторов в топку: FCF отрицательный, дивидендов нет, зато CAPEX — в космос