Валютные фьючерсы, как способ экспозиции на доллар

Как наверняка знают читатели, после введения санкций против биржевой инфраструктуры в июне прошлого года проведение торгов ключевыми резервными валютами на Московской бирже стало невозможным. Инвестиции в наличные доллар и евро через обменники не очень удобны операционно. Да и спред стал больше, что повышает стоимость транзакционных издержек. Покупки валюты через крипту по P2P тоже имеют свои особенности, с которыми не каждый готов мириться.

Что делать, если, несмотря на стопроцентный патриотический настрой, есть желание инвестировать в «токсичные валюты англо-саксонского мира» именно в электронном виде? Проще говоря, какой инструмент наиболее близок к существовавшим в незапамятные времена спотовым валютным торгам?

Оговоримся, что в данном случае мы не рассматриваем юань, который вполне себе доступен и имеет неплохую корреляцию с евро и долларом. У юаня своя история, свои политические и экономические риски, которые то и дело проявляются во всплесках волатильности.

Попробуем рассмотреть, что предлагает Московская биржа взамен. Оказывается, на самом деле инвестиции не только в валюты, но и во многие зарубежные активы всё ещё доступны — но не через спот, а через фьючерсы. Поскольку фьючерсы являются расчётными, а не поставочными, они полностью завязаны на расчёты в рублях в локальном контуре, что делает их защищёнными от санкционных рисков и рисков блокировок.

Какие именно фьючерсы доступны — с этим запросом направим читателя на сайт Московской биржи.

Финансовые инструменты срочного рынка ценных бумаг — Московская Биржа | Рынки

Коротко остановимся на том, как работают фьючерсы. Для открытия позиции по фьючерсу необходимо иметь на счету сумму, равную гарантийному обеспечению (ГО). Обычно, чтобы открыть позицию, например, в 1 контракт по фьючерсу на доллар США, который имеет номинал $1 000, необходимо иметь гарантийное обеспечение около 15% от этой суммы в рублях. Важно понимать, что в периоды высокой волатильности биржа может увеличивать требования к гарантийному обеспечению. Изменение стоимости позиции на счёте происходит два раза в день с помощью клиринга.

На Московской бирже клиринг по валютным и срочным инструментам играет ключевую роль: в этот момент происходит фиксация итогов торгов и перерасчёт обязательств участников. По фьючерсам клиринг означает, что все открытые позиции пересчитываются по текущей расчётной цене инструмента — если контракт подорожал, прибыль зачисляется на счёт покупателя и списывается со счёта продавца; если подешевел — наоборот. Эти ежедневные взаиморасчёты называют вариационной маржой: она не ждёт экспирации, а начисляется в процессе жизни контракта, что снижает риск невыполнения обязательств. Именно поэтому клиринг важен для контроля рисков и прозрачности торговли: к следующей сессии участники уже выходят с обновлёнными позициями и балансами.

На валютном рынке Московской биржи клиринг проводится дважды в день: дневной — около 12:30 мск и вечерний — около 19:00 мск. Результаты вечерней торговой сессии (с 19:05 до 23:50 мск) включаются уже в следующий дневной клиринг.

Маржин-колл возникает тогда, когда убытки по открытой позиции снижают средства на счёте ниже уровня поддерживающей маржи: в момент клиринга все фьючерсные позиции пересчитываются по расчётной цене, и если вариационная маржа уходит в минус, участнику необходимо внести дополнительные средства или сократить позицию. Если этого не происходит, брокер принудительно закрывает часть или все позиции, чтобы исключить риск невыполнения обязательств.

Экспирация — это окончание жизни фьючерсного контракта: в заранее установленный день торги прекращаются, и происходит финальный расчёт. Так как большинство фьючерсов на Московской бирже являются расчётными, никакой поставки базового актива не происходит: позиции закрываются автоматически, а на счёт участника зачисляется или списывается итоговый финансовый результат по расчётной цене экспирации.

Таким образом, маржин-колл отражает ежедневный контроль рисков в ходе действия контракта, а экспирация — финальную точку, в которой все расчёты доводятся до нуля.

На Московской бирже есть два принципиальных вида долларовых фьючерсов:

Календарный фьючерс на доллар США — это классический биржевой инструмент Московской биржи. У него есть фиксированная дата экспирации: например, мартовский, июньский, сентябрьский или декабрьский контракт. В заранее определённый день торги им прекращаются, и происходит финальный расчёт по расчётной цене экспирации. Все позиции закрываются автоматически, и результат списывается или зачисляется на счёт трейдера. Такой контракт подходит тем, кто хочет зафиксировать курс доллара на конкретный срок — до даты экспирации.

Вечный фьючерс (perpetual futures, “perps”) на доллар США не имеет даты экспирации. Он устроен так, что позиции можно держать бессрочно. Чтобы цена вечного фьючерса не уходила слишком далеко от спот-курса доллара, вводится механизм финансирования (funding rate): периодические взаимные выплаты между покупателями и продавцами. Если фьючерс торгуется дороже спота, покупатели платят продавцам, если дешевле — наоборот. Это стимулирует участников открывать позиции, которые возвращают цену к базовому активу. В результате вечный фьючерс имитирует торговлю долларом без необходимости перекатывать позиции в новые серии, как это приходится делать с календарными контрактами.

Итого: календарный фьючерс всегда “умирает” в дату экспирации, и результат фиксируется раз и навсегда, а вечный фьючерс не имеет срока окончания и поддерживает привязку к спотовому доллару через механизм финансирования.

Для простоты восприятия информации можно посмотреть сравнительную таблицу.

Важно понимать, что фьючерсы не бесплатные. Иначе возможны были бы арбитражные сделки — разместить свободные средства (номинал фьючерса за вычетом гарантийного обеспечения) на депозит и получить дополнительный доход. Как раз размер этого дополнительного дохода и является как бы платой за хеджирование, чтобы уровнять ожидаемые доходы в короткой и длинной позициях.

Можно сравнить стоимость хеджирования календарного и вечного фьючерса.

На момент написания материала цена фьючерса Si-12 с экспирацией через 87 дней составляет 86 980, что соответствует безубыточному курсу экспирации в 86,98 руб. Спотовый курс, т.е. курс ЦБ, составляет 83,17. Тогда стоимость хеджирования:

(86,98/83,17−1)×(365/87)=19,2%.(86,98/83,17−1)×(365/87)=19,2%.

Это немало, с учётом текущего значения ключевой ставки в 17%. Поскольку доступа к спотовым торгам у подавляющего большинства участников торгов нет, динамика календарного фьючерса может несколько отрываться от реальных ожиданий по споту, что делает хедж менее точным.

Как описано выше, в случае вечного фьючерса существует механизм funding rate. В данном случае это и есть плата за фьючерс. Спецификация контракта установлена так, что дневное значение funding rate по модулю не может превышать 0,15%, что соответствует 55% годовых.

Ниже на картинке показаны значения funding в копейках на один доллар США на каждый день с июня прошлого года, когда завершились торги на ММВБ.

Как видно, оценить стоимость хеджирования из этих данных сложно. Всё зависит от того, за какой период брать. Если делать расчёт за весь период данных, то выходит 19,9% в годовом выражении. Однако если смотреть с начала года, когда отрицательных значений стало намного меньше, то стоимость хеджа составляет 29,7%. Однако обе цифры превосходят стоимость хеджа для календарного фьючерса.

Таким образом, имеем два биржевых инструмента для того, чтобы получить подобие позиции в долларе:

Предыдущая статья на VC:

📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram https://t.me/skybond — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.

Рассчитать стоимость услуги получения персональной лицензии можно здесь --> https://mrqz.me/65b993c2bb5e650026bfaf9d