Инвестиции в ИИ: пузырь или новая индустриальная революция?

За последние два года крупные корпорации вложили сотни миллиардов долларов в ИИ-инфраструктуру — центры обработки данных (ЦОД), чипы, энергетику, оптоволокно и всё, что нужно для работы больших языковых моделей (LLM).

В 2025 году совокупные затраты Amazon, Alphabet, Meta (признана экстремистской организацией и запрещена в РФ) и Microsoft, оцениваются более, чем в $340 млрд. OpenAI и партнёры (включая Oracle, SoftBank и др.) в серии недавних сделок и партнерств фигурируют в рамках масштабного проекта Stargate. В этот проект планируется инвестировать до $500 млрд.

По оценке Dell’Oro Group, глобальные капитальные затраты на дата-центры могут превысить $1.0–1.2 трлн к 2029 году, при значительной доле расходов, обусловленных ИИ.

McKinsey даёт более масштабную оценку. По их сценарию, для удовлетворения спроса потребуется около $5,2 трлн вложений в дата-центры, оптимизированные под ИИ-нагрузки, и $6,7 трлн в целом на вычислительную инфраструктуру до 2030 года.

Для сравнения, глобальные инвестиции в добычу нефти и газа составляли порядка сотен миллиардов в год (примерно $500–600 млрд в последние годы по данным отраслевых источников). То есть суммарные анонсы и прогнозы для ИИ-инфраструктуры сопоставимы с большими энерго-проектами.

Цифры ошеломляют. Не удивительно, что многие видят в происходящем вокруг ИИ признаки “пузыря” и указывают на аналогии с доткомом.

Главный ожидаемый потенциал использования ИИ - резкий рост производительности труда. Нейросети сегодня проникает во всё больше профессий от бухгалтерии и маркетинга до промышленности и медицины. Этот процесс можно сравнить с Индустриальной революцией XIX века, когда машины радикально увеличили эффективность производства. Тогда паровые машины, фабрики, железные дороги устраняли часть физического труда. Сейчас ИИ берёт на себя часть умственного труда: рутинные задачи, обработку текста, классификацию, клиентскую поддержку и проч.

Согласно отчету Amazon 88% опрошенных рабочих ожидают, что к 2028 году ИИ станет частью их повседневной работы, а работодатели уверены, что ИИ может повысить производительность до 49%.

Этот сдвиг усиливается на фоне исторически высокой занятости и нехватки рабочей силы после пандемии COVID-19. Многие отрасли пытались “накачать” занятость - восстановить персонал, закрыть вакансии. Это создавало резкое увеличение спроса на рабочую силу. Затем росту препятствовали демографические факторы, миграция, условия труда, навыки. В ряде стран предложения работников не успевает за быстро растущим спросом. Компаниям стало труднее расти, не повышая зарплаты и не расширяя штат. Поэтому бизнес делает ставку на технологии, которые могут заменить дефицит людей вычислительной мощностью.

Реальный потенциал спроса на ИИ оценить сложно и вполне возможно, что ожидания окажутся завышенными. Но крупные компании, предоставляющие услуги в области ИИ, уже вступили в гонку за первенство и ставки очень высоки.

Проблема в том, что современные большие языковые модели и прочие генеративные решения требуют на этапах обучения и развертывания огромных объёмов вычислений и пропускной способности сетей. Обучение крупных моделей требует десятков тысяч GPU и сотен мегаватт электроэнергии.

Возможности имеющихся дата-центров старого образца исчерпаны, требуется строительство новых, специализированных ЦОД. Кроме того, без собственной или гарантированно доступной вычислительной мощности ИИ-компания теряет скорость и масштаб. В рамках решения этой проблемы компании сталкиваются со следующими задачами:

В итоге, ИИ-ЦОДы становятся необходимы компаниям, чтобы обеспечить работоспособность своих ИИ-продуктов и защитить стратегические позиции на рынке. Маховик раскручивается сам по себе - кто-то начал инвестировать сотни миллиардов в инфраструктуру и конкуренты вынуждены делать то же самое, чтобы не отстать.

Однако, у этой модели есть слабое место - ограничения по энергоресурсам. Быстрое масштабирование ЦОДов сталкивается с реальными ограничениями по энергии, сетям и разрешениям. Один крупный дата-центр, обслуживающий генеративные модели, может потреблять до 100 МВт — как небольшой город. Уже сейчас Microsoft сталкивается с нехваткой электричества для дата-центров в Европе и США. По оценкам IEA (International Energy Agency), к 2027 году центры обработки данных и сети ИИ будут потреблять более 4% мирового электричества, против 2% сейчас.

Если инфраструктура станет “бутылочным горлышком”, рост ИИ-рынка временно застопорится. Кто контролирует электричество — тот контролирует темпы развития искусственного интеллекта. Власти разных стран уже используют доступ к источникам энергии, как инструмент давления на ИИ-компании и, скорее всего, этот процесс будет только усиливаться. ИИ-компании становятся зависимыми от энергетических политик, как промышленность в XX веке зависела от нефти.

ИИ как идея не нов, но только к 2023 году совпали сразу несколько факторов:

Можно предположить, что сумма этих триггеров создала точку, после которой инвестиции в ИИ-инфраструктуру стали не только рациональным шагом, но и необходимостью для конкуренции.

Фондовый рынок уже отражает ожидания роста. Акции крупных поставщиков вычислительной инфраструктуры (NVIDIA, TSMC, крупные провайдеры облачных вычислений - Microsoft, Amazon, Alphabet/Google и др.), производителей памяти и полупроводников продемонстрировали сильный рост по мере анонсов по ИИ-инфраструктуре. Зачастую на одних только объявлениях о сделках акции компаний взлетают на десятки процентов. При этом аналитики указывают на скромный рост в акциях США за пределами отраслей, связанных с ИИ.

Как и во времена дотком-пузыря происходят массовые инвестиции в «инфраструктуру будущего». Складывается впечатление, что инвесторы без разбора покупают все, где есть упоминание об ИИ.

И все же есть отличия. Сейчас строятся реальные материальные активы (ЦОДы, энергосети), а не лишь онлайн-порталы без денежного потока и в экосистеме уже есть начальные платежеспособные продукты и корпоративный спрос.

Посмотрим на аргументы “за” точку зрения, что это пузырь и “против”.

Мы, вероятно, наблюдаем смесь реального технологического сдвига и определённой спекуляции. ИИ-инфраструктурный бум опирается на реальные потребности и материальные активы, поэтому это не совсем похоже на “дотком-пузырь”, полностью лишённый фундамента. Тем не менее присутствует значительная спекулятивная составляющая (круговые сделки, очень быстрый рост CAPEX), что создает риск краткосрочных коррекций и повышенной волатильности.

BigTech-компании из поставщиков программного обеспечения превращаются в держателей инфраструктуры, которая может являться базисом экономики нового типа. Наверное, все задачи, которые будут решаться в этой новой реальности, сейчас представить невозможно. Ожидания очень высокие, как и приз. А куда же при этом без высоких рисков?

Обычным инвесторам, готовым к таким рискам, тоже можно поучаствовать в ИИ-буме. Логично предположить основных бенефициаров этого процесса:

При этом оценки многих акции уже очень высоки. Нужно учитывать мультипликаторы компаний и возможную коррекцию. Например, в течение года акции указанных компаний существенно падали на обострениях тарифных противостояний, но довольно быстро восстанавливались.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал, чтобы узнавать больше про деньги, инвестиции и все, что с ними связано.