Лосось под купоном: ИНАРКТИКА тащит на первичку фикс и флоатер. Брать – но какой?
ИНАРКТИКА снова идёт на рынок сразу двумя дорожками: фикс 2Р-04 и флоатер 2Р-05. Эмитент предсказуемый и крупный: лидер лососёвых аквакультур в РФ с долей >70%, полный цикл «от малька до переработки», локации — Баренцево море (Мурманская обл.) и Карелия. Рейтинг A(RU) от АКРА.
Что на столе
2Р-04 (фикс):
- Срок: 3 года (1080 дней), выплаты каждые 30 дней.
- Купон: ориентир 15–18% (EAR при месячных выплатах ≈ 17,2–19,6%).
- Амортизации и оферты нет, доступна неквалам.
2Р-05 (флоатер):
- Срок: 3 года, выплаты каждые 30 дней.
- Купон: КС + до 300 б.п.
- Без амортизации/оферты, для квалов.
Общее: приём заявок до 14 ноября 2025, объём — до 3 млрд ₽ (по материалам организаторов/обзоров).
Бизнес-кейс
Компания пережила биориск 2024 (вспышки паразита, гибель части рыбы), из-за чего 1П25 в отчётах выглядит слабо:
- Выручка 1П25: ~10 млрд ₽ (-45% г/г).
- EBITDA (скорр.): ~2,5 млрд ₽ (-67% г/г), маржа ~25%.
- Чистая прибыль 1П25: отчётный убыток из-за переоценки биоактивов; скорр. прибыль около 0,8 млрд ₽.
- Чистый долг: вырос до ~13,9 млрд ₽; ЧД/EBITDA ~1,8x — умеренно, для отрасли приемлемо.
Сигналы восстановления:
- Рыба финальной стадии в воде удвоилась до ~12,8 тыс. т;
- Выпуск малька +40% г/г до 10,7 млн шт.
- Вертикальная интеграция ускорена: 5 смолтовых заводов в периметре, кормовой завод планируется к 2026.
- Портфель участков зарыбления позволяет >2х нарастить мощности при нормальной биологии.
Математика доходности
- На вторичке:002Р-02 (фикс 19%) торгуется ~107%, YTM ~16%.002Р-01 (фикс 14,25%) ~97,5%, YTM ~17,5%.002Р-03 (флоатер КС+3,4 п.п.) — премия по цене, но высокий спред.
- Вывод: новый фикс 2Р-04 выглядит интересно с купоном от ~16,5% и выше — можно зафиксировать длинный высокий купон без премии вторички. Флоатер 2Р-05 уместен, если дадут верхний спред (ближе к +300 б.п.) — иначе проще добрать вторичный КС+3,4 п.п.
Плюсы
- Рыночный лидер с вертикальной интеграцией и потенциалом роста мощностей.
- Рейтинг A(RU), доступ к рынку капитала устойчивый.
- Фикс позволяет «закрыть» ставочный риск на 3 года, флоатер — пережить паузу/высокую КС.
- Метрики долга пока в коридоре: ЧД/EBITDA ~1,8x, запас ликвидности и лимиты есть.
Риски
- Биологические — главный фактор. 2024 показал, что идеальной «страховки» не бывает; управление риском улучшено, но повтор биособытий исключать нельзя.
- Маржа/ценовая конкуренция: импорт способен давить в сильном рубле; в слабом рубле наоборот возникает ценовая поддержка.
- Операционный цикл: выручка/кэш — волатильны по сезонам и биологии.
Вердикт
«Лосось вернётся — купоны останутся». Эмитент переживает не лучший отрезок, но фундамент — доля, интеграция, производственная база — на месте, а операционные маркеры восстановления уже видны. В линейке новых бумаг фикс 2Р-04 выглядит рабочей лошадью портфеля при ставке от ~16,5%. Флоатер 2Р-05 — инструмент с условием: брать верх спреда или проходить мимо и добирать вторичку.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале https://t.me/+QqbKcYFV85Q1YzYy