Совкомбанк: прибыль оживает, портфель хрустит, акции падают. Почему рынку всё ещё страшно?

Совкомбанк прошёл через сложный год и наконец показывает признаки оживления. Но рынок на открытии — в минусе. И правильно: инвестор пока не верит в то, что рост прибыли в третьем квартале — это новая норма, а не вспышка.

Сначала о хорошем. В третьем квартале маржа у банка действительно подросла — удешевление пассивов наконец подтолкнуло чистый процентный доход вверх. Комиссии тоже прибавили, страховые и факторинговые направления в экосистеме работают на устойчивость, помогая не зависеть только от чистого процента. По операционке видно: банк начинает выбираться из периода, когда маржа и стоимость фондирования буквально рвали прибыль пополам. В квартальном выражении заработал около 17–18 млрд рублей — уровень прошлого года, и это сильный сигнал, учитывая, что весь 2025-й приходилось жить в режиме дорогих денег.

Но среднесрочная картинка менее радужная. По итогам девяти месяцев чистая прибыль — всего 33–35 млрд, что на 38–40% ниже прошлого года. Маржа за девять месяцев просела до 4,9% против 5,6% год назад. Стоимость фондирования выросла до 16,8%. Расходы банка росли быстрее доходов — персонал, операции, инфраструктура, синергии: всё это давит на CIR. Параллельно увеличились резервы: банк нарастил их почти на четверть, стоимость риска поднялась до 3,1%. А покрытие проблемных активов, судя по комментариям, упало к минимумам последних лет. Это главная слабая точка отчёта: портфель растёт быстро, но качество — под мониторингом.

Именно портфель заставляет рынок нервничать: Совкомбанк активно кредитует корпоративный сектор (рост за год +16–23% в разных сегментах) и всё ещё держит в портфеле крупный пласт необеспеченных потребкредитов. При любом ухудшении макрофона резервирование придётся наращивать, а значит, прибыль просядет.

Теперь о капитале и дивидендах. С коэффициентом базового капитала (tier 1) всё кисло: упал с 10,2% до 9%. Общая достаточность — 10,2%. Это всё ещё выше минимальных требований, но уже на уровне, когда не до широкой дивидендной улыбки. Поэтому решение не платить вторую часть дивидендов за 2024 год логичное: капитал банку нужен. Акции торгуются с P/B около 0,7 — то есть рынок оценивает Совкомбанк как бюджетный вариант финсектора, чтобы аккуратно отражать риск портфеля и давление фондирования.

Про чуток хайпа. История с «получили 5,82% Астры» — чистая РЕПО-техника: банк стал залогодержателем/временным владельцем пакета в результате сделки с основным акционером, плюс «чуть-чуть» докупил на рынке. Это не стратегическая покупка и не история про «банк стал айтишником». Но такая история всё равно усиливает интерес: крупные залоги в виде ликвидных акций в текущем рынке — не самый плохой актив.

Теперь главный вопрос — что будет дальше. Если квартальная динамика маржи продолжит восстанавливаться, а доля плохих кредитов не полезет вверх, акции смогут пройти переоценку. Но пока тренд хрупкий: одна-две плохие недели на рынке потребкредитования — и банк снова уйдёт в усиленное резервирование.

Что делать? Я бы не бежал покупать: отчёт неоднозначный, капитал просел, дивидендов нет, а рынок нервный. Но и хоронить банк тоже рано: Совкомбанк — большой, рентабельный, с растущим корпоративным портфелем и сильной комиссионкой. P/B 0,7 — нормально для банка в фазе восстановления, но не подарок судьбы. Рабочий вариант — наблюдать пару недель, смотреть на динамику резервов, на очередной месячный отчёт, на комментарии менеджмента. Если увидим стабилизацию капитала и контроль над рисками, можно будет набирать постепенно — через усреднение и без фанатизма.

Итог. Совкомбанк — не история о взрывном росте, а история о медленном возвращении в форму. Маржа оживает, прибыль поскребла дно и идёт вверх, экосистема работает. Но портфель всё ещё хрустит, капитал нервный, а дивиденды — «потом». Акции падают не потому, что банк плохой, а потому что рынок не верит в устойчивость улучшения. И это нормально: сначала — дисциплина, потом — переоценка. Сейчас главное — следить за рисками, а не за котировкой.

Не является инвестиционной рекомендацией.

А больше разборов акций РФ в моем тг-канале https://t.me/+07ln_4Rvpzs1NzBi