🔍 Сетевые компании и с чем их едят

Современный сектор электроэнергетиков сложился в результате дробления РАО «ЕЭС России» на множество и множество отдельных компаний, которые можно разделить на 3 группы: генерирующие, сбытовые и сетевые.

Генерирующие:
• $IRAO — Интер РАО;
• $ENPG — Эн+;
• $HYDR — РусГидро;
• $UPRO — Юнипро;
• $MSNG — МосЭнерго;
• $ELFV — ЭЛ5-Энерго;
• $SLEN — Сахалинэнерго;
• $OGKB — ОГК-2;
• $TGKA — ТГК-1;
• $TGKB и $TGKBP — ТГК-2;
• $TGKN — ТГК-14;
• $KCHE и $KCHEP — Камчатскэнерго;
• $KGKC и $KGKCP — Курган.ген.комп;
• $YKEN и $YKENP — Якутскэнерго;
• $MAGE и $MAGEP — Магаданэнерго.

Сбытовые:
• $DVEC — ДЭК;
• $TNSE — ТНС энерго;
• $KBSB — ТНС энерго Кубань;
• $NNSB и $NNSBP — ТНС энерго Ниж.Новгород;
• $YRSB и $YRSBP — ТНС энерго Ярославль;
• $VRSB и $VRSBP — ТНС энерго Воронеж;
• $MISB и $MISBP — ТНС энерго Марий Эл;
• $RTSB и $RTSBP — ТНС энерго Ростов;
• $KRSB и $KRSBP — Красноярскэнергосбыт;
• $PMSB и $PMSBP — Пермэнергосбыт;
• $SAGO и $SAGOP — Самараэнерго;
• $LPSB — Липецкая ЭСК;
• $RZSB — Рязанская ЭСК;
• $VGSB и $VGSBP — Волгоградэнергосбыт;
• $STSB и $STSBP — Ставрополэнергосбыт;
• $SARE и $SAREP — Саратовэнерго;
• $TASB и $TASBP — Тамбовская ЭСК;
• $KLSB — Калужская СК;
• $ASSB — Астраханская ЭСК;
• $MRSB — Мордовская ЭСК.

А про сетевые мы погодим детальнее ниже.

А теперь посмотрим на представителей сетевиков (рис. 1.1). Удивительно, но доча в лице Ленэнерго имеет большую капитализацию, чем материнская компания:

Сектор в целом можно отнести к защитному, ибо спрос на передачу электроэнергии предсказуем, а выручка во многом зависит от тарифов. НО! Вся история Россетей — это про решение социальных задач государства и населения. Тут как в Газпроме миноры особо и не нужны никому. Сей момент нужно помнить при возникновении разных идей при входе в позицию по акциям.

Спрос на электроэнергию до 2020 года не превышал 1,0-1,5% в год, а в последние годы темпы выросли до 3%. Стали прогнозировать даже зоны дефицита электроэнергии.

Тарифы индексируются неприятно для населения. Общая индексация регулируемых тарифов на электроэнергию в 2024 составила 8,9%. По плану, в 2025 году 6%, но по факту видим 12,6%. А в 2026 хотят повысит вообще на 16% (ожидали всего 12%).

С октября 2025 рынок активно обсуждал законопроект "О содействии инфраструктурному развитию и повышению эффективности управления в сфере электроэнергетики и о внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ", предполагающий приоритет капитальных вложений перед дивидендами при определенных условиях. Для инвесторов это означает, что энергокомпании обязаны в первую очередь направлять прибыль на CAPEX, а остатки — уже на выплаты акционерам.

Ещё из неприятного. Средний (медианный) возраст электро-мощностей в России, со слов Михаила Расстригина — 39 лет. Иными словами, основные энергосистемы вообще были построены в стране, которой сейчас нет... Это не хорошо, ибо такие старички требуют постоянного ремонта, а это растущий CAPEX (возвращаемся к предыдущему абзацу). Так, вообще необходима замена около трети мощностей: 88 ГВт до 2042 года.

Это была присказка, а теперь к сказкам.

🪶 Ремарка №1:
Данные для графиков на рисунках взяты напрямую со Smart-Lab (каждый отчёт за период не скачивала — брала, как есть с сайта), поэтому возможны некоторые расхождения с текстом. Например, я указываю, что у ФСК Россети за 2024 год выручка 1 505,66 млрд р, а на рис.2.2.2 она равна 1 506,0 млрд р.

🪶 Ремарка №2:
Чистая прибыль указывается та, что причитается собственникам компании.

🪶 Ремарка №3:
Мы не будем рассматривать отчётность с точки зрения манипуляций, ибо весь холдинг направлен на решение "социальных" задач. Если мажоритарий (государство / ФСК Россети) захочет кинуть миноров, он и так это провернёт без всяких креативных учётов.

🪶 Ремарка №4:
Кого и почему детально не рассматриваем, а просто упоминаем:

• Россети Северный Кавказ (гл.2.3) — чистый убыток 15,0 млрд р, операционная прибыль -16,5 млрд р, FCF в минусе (LTM на 8 января 2026), бе 😝. Как итог аномальная рентабельность. Плюсом это 3 эшелон — максимум краткосрочные спекулятивные локальные идеи какие можно найти и усё;

• Россети Юг (гл.2.10) — да, финансовые показатели растут, однако непокрытый убыток 1,69 млрд р за 9м2025 пока частично съедает деньги, которые могли бы направляться на дивы. А ведь ещё же есть капитальные затраты))) Тут конкретных идей не вижу. Да, как прочтём далее, у ФСК тоже нет выплат, но там хотя бы статус мамы.

• Россети Сибирь (гл.2.6) и Северо-Запад (гл.2.11) — в холдинге в целом вся идея в дивах, но сей дочи их не делают давненько и вряд-ли будут в скором времени особенно на фоне необходимости капитальных вложений.

• Россети Томск (гл.2.12) — у компании капитализация всего 3 млрд р и это 3 эшелон. Для сравнения у той же Ленэнерго чистая прибыль раз в 7 больше. Также у всех Россетей основная идея в дивидендах, а 4,2% дивидендной доходности не особо того стоят, чтобы лезть в неликвид.

📌 Россети Ленэнерго — распределительная сетевая компания Санкт-Петербурга и Ленинградской области.

Тикер: $LSNG и $LSNGP
Уровень листинга: 3

МСФО-2024:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 60,44 млрд р (+22,45%);
• операционная прибыль 22,21 млрд р (+0,41%);
• выручка 122,72 млрд р (+12,96%);
• чистая прибыль 21,15 млрд р (+6,36%);
• CAPEX 43,35 млрд р (+16,63%).

МСФО-1п2025:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 30,69 млрд р (+14,07%);
• операционная прибыль 24,09 млрд р (+9,37%);
• выручка 68,46 млрд р (+13,84%);
• чистая прибыль 20,41 млрд р (+7,47%);
• CAPEX 25,78 млрд р (+67,53%).

К аудитору ООО "Центр аудиторских технологий и решений - аудиторские услуги" вопросов пока нет.

По мультипликаторам (рис.2.1.1) выглядит в целом на уровне сектора, хотя и дороговато местами. Нравится долговая нагрузка, ибо имеем отрицательное значение за счёт чистого долга, а не EBITDA. Рентабельность по активам лучше сектора и больше 5%, а по капиталу превышает инфляцию официальную — это хорошо. Единственное, ROE и ROA медленно снижаются, если смотреть в динамике: в 2020 ROE = 11,98% и ROА = 7,80%. В этом небольшой негатив. Также за рубль дохода компании инвестор платит всего 1,3р, а желательно максимум 1р.

В 2024 году выросли операционные расходы на 15,19% и начисление убытка от обесценения ОС и НМА на 27,71%, что привело к практически неизменной операционной прибыли.

Отчёт МСФО-1п2025 вышел нейтральным. При этом красок в общую картину добавляет отрицательный чистый долг, как сказала ранее — это означает, что у Ленэнерго денежных средств и их эквивалентов больше, чем кредитов и займов (+аренда, если брать IFRS 16). Единственное, согласно ИПР, с 2026 по 2030 года ожидается отрицательный FCF и постепенное обнуление кубышки.

Из хорошего. Компания наращивает мощность своей сети и присоединяет новых потребителей. Кроме того идёт снижение потери электроэнергии в сетях на 8,3%. Всё это должно Рост тарифов сулит рост выручки, но с оговоркой. Обычно индексация происходит в июле, но здесь планируют провести сей действо в октябре 2026. Эффект будет, но не такой сильный, как хотелось бы.

Теперь про акции — префы гораздо интереснее обычек:

6.5. Общество не имеет права выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям до выплаты дивидендов по привилегированным акциям типа А.
7.3. Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере 10 (Десяти) процентов чистой прибыли Общества по итогам последнего отчетного года, определенной пропорционально числу реализованных привилегированных акций типа А.

Иными словами, если и выплачивать деньги по префам, то обязательно 10%. И если после инвестиций в CAPEX и выплат по привилегированным акциям деньги останутся, то их уже возможно пустят на обычки.

Структура акционерного капитала (2024):
• 67,48% — ФСК Россети;
• 28,80% — г.Санкт-Петербург в лице комитета имущественных отношений;
• 1,21% — Россети Урал;
• 0,67% — ООО "Энерготранса".

Дивиденды:
Дивидендная политика предусматривает выплаты, базой для которых является чистая прибыль. Как и в предыдущие разы, берётся максимальное значение между РСБУ и МСФО. Про 10% на префы писала выше.

Последняя выплата по АП: 2025 год, 25,95р — 10,99%.
Последняя выплата по АО: 2025 год, 0,43р — 3,17%.

Другие бумаги:
• Россети Ленэнерго 001P-01 — $RU000A107EC7

🦉 Мнение. Есть идея, завязанная на дивидендах по привилегированным акциям. Единственное, нужно учитывать, что это 3 эшелон — котировки могут летать вверх-вниз с завидной частотой, а большие позиции по нужной цене будет трудно закрыть.

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

📌 ФСК Россети — естественный монополист на осуществление передачи электроэнергии и головной компанией.

Тикер: $FEES
Уровень листинга: 1

МСФО-2024:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 462,10 млрд р (-1,90%);
• операционная прибыль -93,09 млрд р (ранее 222,28 млрд р);
• выручка 1 505,66 млрд р (+9,21%);
• чистая прибыль -149,55 млрд р (ранее 126,02 млрд р);
• CAPEX 553,72 млрд р (+18,16%).

МСФО-1п2025:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 245,98 млрд р (+16,67%);
• операционная прибыль 179,45 млрд р (+37,69%);
• выручка 835,99 млрд р (+15,17%);
• чистая прибыль 88,08 млрд р (+34,89%);
• CAPEX 234,91 млрд р (+25,13%).

К аудитору ООО "ФБК" вопросов пока нет.

По РСБУ-1п2025 чистая прибыль составила 78,99 млрд р.

Операционные показатели 1п2025:
• протяженность линий электропередачи 2 585 тыс км (против 2 569 тыс км);
• отпуск электроэнергии 421,82 млрд кВт/ч (против 417,35 млрд кВт/ч);
• трансформаторная мощность подстанций 891,9 ГВА (против 886 ГВА);
• количество подстанций 603 000 шт (против 593 500 шт);
• уровень потерь электроэнергии 8,04% (против 8,37%).

По мультипликаторам (рис.2.2.1) выглядит крайне слабенько, хотя долговая нагрузка и оптимальна. За рубль дохода компании инвестор платит всего 10 копеек. Отрицательный P/E указывает на отсутствие чистой прибыли, что мы видим на рис. 2.2.2. Долговая нагрузка на комфортном уровне. Рентабельность по активам и капиталу одна из худших в секторе.

Здесь бизнес в целом очень капиталоёмкий — CAPEX составляет более 30% от выручки уже как года 4 (рис. 2.2.3). Значительные инвестиции в инфраструктуру оказывают на свободный денежный ожидаемое поток давление — на 2024 год -49,1 млрд р, а по LTM -52,3 млрд р. Положительный FCF ожидается не ранее 2029 года, а дивиденды — только по итогам 2027.

В ближайшие годы увидим ещё более крупный CAPEX, на фоне которого долговая нагрузка увеличится. При этом процентные расходы должны остаться около нулевыми за счёт капитализации процентов.

Структура акционерного капитала (2023):
• 75% — Федеральное агентство по управлению государственным имуществом;
• 6% — казначейские акции;
• 1% — ООО "ФСК-Управление активами".

Дивиденды:
Дивидендная политика предусматривает выплаты 50% чистой прибыли, определённой как максимум из отчётностей РСБУ и МСФО. С 2021 дивиденды не платят и, как сказано ранее, следующие будут в лучшем случае за 2028 год. Плюсом сейчас у компании мораторий на дивиденды, который заканчивается в 2027 году включительно.

Последняя выплата по АО: 2021 год, 0,02р — 7,13%.

🦉 Мнение. Тут сейчас почти как у металлургов — идея ближайшая в низкой базе и усё. Да, дивидендных выплат как у дочек в лице Северного Кавказа, Сибири и Юга нет и похоже в скором времени и не будет, но это материнская компания, которая при желании все соки из них и не только высосет. Вижу здесь некоторую аналогию с АФК Система <--> МТС <--> МГТС. МТС доит дочу МГТС, которая всё придумывает отмазки, чтобы дивиденды не платить (по факту деньги идут в МТС), а МТС в свою очередь немного, но кормит АФК Систему.

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

📌 Россети Северный Кавказ — межрегиональная распределительная сетевая компания в республиках Дагестан, Ингушетия, Северная Осетия-Алания, Кабардино-Балкария, Карачаево-Черкесия и Чеченской, входящая в Группу ПАО "Россети".

Тикер: $MRKK
Уровень листинга: 3

Последняя выплата по АО: 2014 год, 0,87р — 14,52%.

Не рассматриваем из-за очень сомнительных финансовых показателей и отсутствия дивидендов.

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

📌 Россети Московский регион — дочерняя компания холдинга Россети, занимающаяся передачей электроэнергии и технологическим присоединением потребителей к сетям на территории Москвы и Московской области.

Тикер: $MSRS
Уровень листинга: 2

МСФО-2024:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 83,72 млрд р (+31,75%);
• операционная прибыль 26,04 млрд р (-25,87%);
• выручка 248,99 млрд р (+8,29%);
• чистая прибыль 13,57 млрд р (-48,39%);
• CAPEX 79,49 млрд р (+30,70%).

МСФО-1п2025:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 44,97 млрд р (+13,35%);
• операционная прибыль 27,37 млрд р (+42,18%);
• выручка 130,07 млрд р (+9,29%);
• чистая прибыль 16,35 млрд р (+18,05%);
• CAPEX 52,91 млрд р (+54,77%).

Если брать МСФО-9м2025, то выручка 199,80 млрд р (+11,80%), операционная прибыль 42,78 млрд р (+39,78%), ЧП 27,42 млрд р (+23,16%).

К аудитору ООО "Центр аудиторских технологий и решений - аудиторские услуги" вопросов пока нет.

По РСБУ-9м2025 чистая прибыль составила 28,68 млрд р.

По мультипликаторам (рис.2.4.1) выглядит получше материнской компании, но всё с такой же слабой рентабельностью: ROA до 5% не дотягивает, а ROE меньше официальной инфляции. Долговая нагрузка на комфортном уровне. За рубль дохода компании инвестор платит 29 копеек.

Положительной динамике финансовых показателей поспособствовал рост цен на электричество в Москве с 1 июля 2025 (от 12% до 23%), а также увеличение объёмов передачи электроэнергии. В отличие от материнской компании тут чистая прибыль даже есть. Отмечу, что ЧП за 9м2025 показала более сильную динамику, чем выручка, ибо пошло снижение прочих расходов и оптимизация затрат. В перспективе всё это даст сильный 4Q2025, но как добьют до запланированных более 40 млрд р по РСБУ-2025 вопрос открытый. Возможно или переоценку активов проведут, или какие прочие доходы будут.

Ожидаемо свободный денежный поток отрицательный (на 2024 имеем -49,1 млрд р, а по LTM -52,3 млрд р), ибо такова уж программа модернизации до 2027 года. Долгосрочно она несомненно повысит надёжность сетей и поддержит выручку, но сейчас имеем угрозу дивидендам.

Структура акционерного капитала (2025):
• 50,90% — ФСК Россети;
• 17,62% — ЗАО "Лидер" Д.У. НПФ "ГАЗФОНД";
• 9,63% — Банк ГПБ;
• 6,19% — ООО "УК "АГАНА";
• 5,05% — АО "ОЭК-Финанс".

Дивиденды:
Дивидендная политика предусматривает выплаты 50% чистой прибыли, определённой как максимум из отчётностей РСБУ и МСФО.

Последняя выплата по АО: 2025 год, 0,15р — 11,13%.

Другие бумаги:
• РОССЕТИ МОСКОВСКИЙ РЕГИОН-001Р-05 — $RU000A107DP1
• РОССЕТИ МОСКОВСКИЙ РЕГИОН-001Р-06 — $RU000A108P61
• РОССЕТИ МОСКОВСКИЙ РЕГИОН-001Р-07 — $RU000A109S91
• РОССЕТИ МОСКОВСКИЙ РЕГИОН-001Р-08 — $RU000A10AFW1

🦉 Мнение. Смотрится лучше ФСК Россети. Одной из явных идей являются дивиденды, которые нужны маме, однако планы по капитальным затратам никто не отменял, да и CAPEX наращивать стали активнее (рис.2.4.3). Есть сёстры поинтереснее...

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

📌 Россети ЦиП — дочерняя компания ПАО "Россети", предоставляющая услуги по передаче электроэнергии и технологическому присоединению новых потребителей к электросетям в регионах Центрального и Приволжского федеральных округов.

Тикер: $MRKP
Уровень листинга: 2

МСФО-2024:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 34,41 млрд р (-3,13%);
• операционная прибыль 21,68 млрд р (+2,71%);
• выручка 143,57 млрд р (+8,33%);
• чистая прибыль 16,43 млрд р (+17,19%);
• CAPEX 25,50 млрд р (-5,80%).

МСФО-1п2025:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 15,14 млрд р (-17,16%);
• операционная прибыль 17,01 млрд р (+27,57%);
• выручка 76,14 млрд р (+12,25%);
• чистая прибыль 11,99 млрд р (+10,61%);
• CAPEX 10,74 млрд р (+14,95%).

МСФО-9м2025:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 23,90 млрд р (-15,68%);
• операционная прибыль 24,51 млрд р (+26,32%);
• выручка 116,01 млрд р (+14,85%);
• чистая прибыль 16,89 млрд р (+10,65%);
• CAPEX 18,27 млрд р (+33,26%).

Операционные показатели 9м2025:
• количество технологических нарушений 14 720 шт (-10,1%);
• объем услуг по передаче э/э 37 969,5 млн кВт*ч (-0,6%);
• потери э/э 6,81% (ранее 6,63%).

К аудитору ООО "Центр аудиторских технологий и решений - аудиторские услуги" вопросов пока нет.

По мультипликаторам (рис.2.5.1) выглядит уже достойно и не так дорого. За рубль дохода компании инвестор платит 42 копейки. Долговая нагрузка входит в топ-4 самых низких в секторе. Рентабельность по активам лучше средней (арифметической) по сектору и больше 5%, а по капиталу — выше официальной инфляции.

По финансовым показателям сильно похожа на большую часть своих сестёр. Рост тарифов положительно влияет на выручку, капитальные затраты растут и превышают ЧП. По факту она является клоном Россети Центр (гл.2.8), но с более хорошими характеристиками (не удивительно, что у ЦиП капитализация больше).

Из примечательного выделю краткосрочную дебиторскую задолженность в размере 15,48 млрд р (МСФО-9м2025), но об этом во "Мнениях".

Структура акционерного капитала (2025):
• 50,40% — ФСК Россети;
• 16,50% — New Russian Generation Limited;
• 6,30% — Energyo Solutions Russia (Cyprus) Limited.

Дивиденды:
Дивидендная политика предусматривает выплаты 50% чистой прибыли, определённой как максимум из отчётностей РСБУ и МСФО.

Последняя выплата по АО: 2025 год, 0,07р — 10,25%.

🦉 Мнение. Очень похожа на МОЭСК. Основная идея в дивах, но подрезать тоже могут без проблем. Возвращаясь к дебиторской задолженности, в перспективе эти 15,48 млрд р могут оказаться в балансе в 2026 году, что ещё больше уменьшит долговую нагрузку и улучшит отчёт — котировки со временем сей позитив впитать могут.

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

📌 Россети Сибирь — дочернее общество ПАО "Россети", занимающаяся передачей и распределением электроэнергии в девяти регионах Сибирского и Дальневосточного федеральных округов.

Тикер: $MRKS
Уровень листинга: 3

Последняя выплата по АО: 2020 год, 0,003р — 1,06%.

Не рассматриваем из-за отсутствия явных идей — локально/краткосрочно/спекулятивно кто и что возможно найдёт. 3 эшелон часто хорошо летает.

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

📌 Россети Урал — дочернее общество ПАО "Россети", занимающаяся передачей и распределением электроэнергии в девяти регионах Сибирского и Дальневосточного федеральных округов.

Тикер: $MRKU
Уровень листинга: 2

МСФО-2024:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 21,83 млрд р (-5,78%);
• операционная прибыль 15,90 млрд р (+9,73%);
• выручка 115,30 млрд р (+8,49%);
• чистая прибыль 12,41 млрд р (+7,09%);
• CAPEX 19,93 млрд р (-6,20%).

МСФО-1п2025:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 7,60 млрд р (-40,97%);
• операционная прибыль 8,19 млрд р (-15,25%);
• выручка 59,48 млрд р (+6,85%);
• чистая прибыль 5,17 млрд р (-45,95%);
• CAPEX 8,68 млрд р (+17,10%).

МСФО-9м2025:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 13,48 млрд р (-25,71%);
• операционная прибыль 14,49 млрд р (+7,40%);
• выручка 91,46 млрд р (+9,70%);
• чистая прибыль 9,02 млрд р (-24,78%);
• CAPEX 12,08 млрд р (-0,05%).

К аудитору ООО "Центр аудиторских технологий и решений - аудиторские услуги" вопросов пока нет.

По мультипликаторам (рис.2.7.1) выглядит дороговато. За рубль дохода компании инвестор платит 36 копеек. Долговая нагрузка на комфортном уровне. Рентабельность по активам лучше средней (арифметической) по сектору и больше 5%, а по капиталу — выше официальной инфляции.

Финансово выглядит не очень (с одной стороны), если сравнивать с сёстрами. Рост тарифов позволяет выручке расти, но операционной и чистой прибыли это не помогает, да и ведёт себя последняя не особо предсказуемо. НО! Нужно знать контекст. У Россети Урал в 2023-2024 выдался сильный отчёт — эмитент вышел из "Екатеринбургэнергосбыта", исполнив требование по продаже непрофильных активов. В этой связи продажу электроэнергии отнесли в отчётности к прекращенной деятельности, а доходы от нее пересчитали. Также тогда плюсом операционные доходы выросли на 44,2% по причине возросших поступлений по штрафам, пеням, неустойкам, а также доходов от компенсации потерь в связи с выбытием электросетевого имущества.

В общем, сформировалась высокая база. И достаточно классно, что Уралу удаётся не сильно откатываться до уровней 2022 года. Единственное, есть сомнения, что и за 2026 смогут держаться по ЧП бодрячком.

Структура акционерного капитала (2025):
• 55,23% — ПАО "Россети";
• 17,71% — ПАО «Меткомбанк»;
• 5,01% — АО «Группа компаний «РЕНОВА»;
• 6,69% — ООО «Ренессанс Брокер».

Дивиденды:
Дивидендная политика предусматривает выплаты 50% чистой прибыли, определённой как максимум из отчётностей РСБУ и МСФО.

Последняя выплата по АО: 2025 год, 0,04р — 9,74%.

🦉 Мнение. И снова идея в дивидендах. Да, у сей дочи динамика финансовых показателей "интересная" и маячит история с CAPEX, однако платят стабильно с 2022 года.

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

📌 Россети Центр — одна из межрегиональных сетевых компаний, обслуживающая 11 областей Центрального федерального округа: Белгородская, Брянская, Воронежская, Костромская, Курская, Липецкая, Орловская, Смоленская, Тамбовская, Тверская, Ярославская.

Тикер: $MRKC
Уровень листинга: 2

МСФО-2024:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 26,89 млрд р (+11,41%);
• операционная прибыль 17,61 млрд р (+28,01%);
• выручка 138,15 млрд р (+7,55%);
• чистая прибыль 6,54 млрд р (-17,05%);
• CAPEX 24,29 млрд р (+20,68%).

МСФО-1п2025:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 14,38 млрд р (+13,80%);
• операционная прибыль 11,38 млрд р (+32,94%);
• выручка 71,01 млрд р (+9,23%);
• чистая прибыль 5,39 млрд р (+34,75%);
• CAPEX 11,99 млрд р (+30,33%).

МСФО-9м2025:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 20,80 млрд р (+7,41%);
• операционная прибыль 18,15 млрд р (+32,02%);
• выручка 107,66 млрд р (+9,76%);
• чистая прибыль 9,40 млрд р (+42,68%);
• CAPEX 16,55 млрд р (+18,12%).

Операционные показатели 9м2025:
• количество технологических нарушений 26 511 шт (-14,2%);
• объем услуг по передаче э/э 34 843,5 млн кВт*ч (-3,0%);
• потери э/э 9,76% (ранее 9,39%).

К аудитору ООО "Центр аудиторских технологий и решений - аудиторские услуги" вопросов пока нет.

По мультипликаторам (рис.2.8.1) смотрится нейтрально, но дороговато. За рубль дохода компании инвестор платит 26 копеек. Да, долговая нагрузка похуже, чем у материнской компании, однако на всё таком же комфортном уровне. Рентабельность удовлетворительная: по активам лучше сектора (но чуть более 5%), по капиталу выше официальной инфляции.

Рост выручки отражает индексацию тарифов и устойчивый спрос на технологическое присоединение в регионах Центрального федерального округа. Тем не менее снижение отпуска и потери не позволяют выручке расти более сильными темпами. Хорошо, что на CAPEX направляется пока не более 20% от выручки, если сравнивать с ФСК Россети и МР. Ещё из положительного — маржа по операционной прибыли поднялась примерно до 17% (против 14% периодом ранее). Та и в целом отчёт показывает постепенное восстановление финансовых показателей. С виду даже будто стали лучше контролировать расходы.

Структура акционерного капитала (2024):
• 50,70% — ПАО "Россети";
• 16,00% — New Russian GenerationLimited.

Дивиденды:
Дивидендная политика предусматривает выплаты 50% чистой прибыли, определённой как максимум из отчётностей РСБУ и МСФО.

Последняя выплата по АО: 2025 год, 0,07р — 10,25%.

Другие бумаги:
• Россети Центр 001Р-03 — $RU000A107AG6

🦉 Мнение. Неплохие стабильные дивиденды являются основной идеей, но... Инвестпрограмма их подрезать может, хотя исторически на CAPEX направляют в процентном соотношении меньше денег, чем МОЭСК. Считаю, что для диверсификации той же взять можно.

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

📌 Россети Волга — распределительная сетевая компания, занимающаяся передачей электроэнергии и технологическим присоединением к электрическим сетям на территории семи регионов Приволжского федерального округа России.

Тикер: $MRKV
Уровень листинга: 2

МСФО-2024:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 12,98 млрд р (-4,94%);
• операционная прибыль 6,96 млрд р (+53,60%);
• выручка 83,41 млрд р (+8,26%);
• чистая прибыль 3,63 млрд р (+22,11%);
• CAPEX 11,39 млрд р (+32,51%).

МСФО-1п2025:
• чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности 6,39 млрд р (+19,04%);
• операционная прибыль 6,21 млрд р (х2,56);
• выручка 59,36 млрд р (+53,13%);
• чистая прибыль 4,47 млрд р (х3,20);
• CAPEX 5,07 млрд р (+3,01%).

Производственные показатели 1п2025:
• полезный отпуск 24 670 млн кВт*ч (против 25 102 млн кВт*ч);
• уровень потерь электроэнергии 5,25% (против 5,42%);
• средний расчётный тариф 2 339 р/МВТ*ч (против 1 509р/МВТ*ч).

К аудитору ООО "Центр аудиторских технологий и решений - аудиторские услуги" вопросов пока нет.

По мультипликаторам (рис.2.9.1) смотрится нейтрально-хорошо. За рубль дохода компании инвестор платит тоже 26 копеек. Долговая нагрузка оптимальна. Рентабельность удовлетворительная: по активам лучше сектора и более 5%, по капиталу выше официальной инфляции.

Как можно заметить, выручка в 1п2025 дала очень нестандартный прирост за счёт доходов от передачи электроэнергии (57,69 млрд р). Пока у остальных сестёр максимум +15%, то тут все +53,13%. А чистая и операционная прибыль вообще иксанули. И это при том, что тарифы выросли не на столько сильно, а в предыдущие годы та же ЧП не была стабильна. Тут дело не в выходе из активов как у Урала в 2023 — причина кроется частично в закреплённом статусе СТСО в разных регионах.

За СТСО закрепляется исключительное право по заключению договоров, оказанию услуг по передаче электроэнергии потребителю. Переводя на житейский, частные сети сохранили за собой бизнес, но вот тарифная выручка утекает в СТСО, то есть Россети Волга. Если смотреть МСФО-1п2025, то даже видно какие из регионов прямо бустанули в плане выручки:
• Самарская область 19,36 млрд р (x2,28);
• Республика Мордовия 3,42 млрд р (+72,58%).

Структура акционерного капитала (2025):
• 68,47% — ПАО "Россети";
• 11,44% — Energyo Solutions Invest Cyprus Limited.

Дивиденды:
Дивидендная политика предусматривает выплаты 50% чистой прибыли, определённой как максимум из отчётностей РСБУ и МСФО.

Последняя выплата по АО: 2025 год, 0,007р — 7,63%.

🦉 Мнение. И снова идея в дивах, но с нюансом:
1) CAPEX остаётся высоким, а планов по снижению затрат нет;
2) Сей доча за 2025 год УЖЕ показала в котировках +140%. Мы должны понимать, что рост не вечен и чем дольше он продолжается, тем внезапнее и больнее будет падение, а дивы могут это и не отбить.

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

📌 Россети Юг — российская энергетическая компания, входящая в Группу ПАО "Россети", занимающаяся передачей в следующие регионы: Астраханская, Волгоградская, Ростовская области и Республика Калмыкия.

Тикер: $MRKY
Уровень листинга: 3

Последняя выплата по АО: 2019 год, 0,008р — 11%.

Не рассматриваем из-за отсутствия явных идей — непокрытый убыток нужно делать покрытым, плюсом капитальные затраты никто не отменял, а дивы были лет 7 назад. Локально/краткосрочно/спекулятивно кто и что возможно найдёт — 3 эшелон часто хорошо летает.

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

📌 Россети Северо-Запад — дочернее общество ПАО "Россети", занимающаяся передачей и распределением электроэнергии в девяти регионах Сибирского и Дальневосточного федеральных округов.

Тикер: $MRKZ
Уровень листинга: 2

Последняя выплата по АО: 2020 год, 0,001р — 2,46%.

Не рассматриваем из-за отсутствия явных идей — маленькие и нестабильные дивидендные выплаты. Локально/краткосрочно/спекулятивно кто и что возможно найдёт.

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

📌 Россети Томск — дочернее общество ПАО "Россети", обеспечивающее передачу и распределение электроэнергии на территории Томской области.

Тикер: $TORS и $TORSP
Уровень листинга: 3

Последняя выплата по АП: 2025 год, 0,02р — 4,7%.
Последняя выплата по АО: 2025 год, 0,02р — 3,7%.

Не рассматриваем из-за отсутствия явных идей — будто дивиденды того не стоят, чтобы лезть в неликвид, который в 3 эшелоне. Локально/краткосрочно/спекулятивно кто и что возможно найдёт.

彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡 ☆ 彡

Кратко: тарифы индексируются рекордными темпами, а маржа увеличивается. По плану, 4Q2025 у представленных сетей должен выйти сильным. На горизонте ближайших года динамика финансовых показателей компаний будет во многом определяться тарифной политикой.

Дочки и мама похожи друг на друга в плане финансового здоровья, идей и перспектив. При этом где-то вообще ничего интересного нет (например, Россети Северный Кавказ), а кое-кто имеет весьма понятную идею с большой вероятностью реализации (тут уже речь про Ленэнерго ап).

Сам сектор на пороге входа к новому витку в цикле, имя которому "масштабные инвестиционные программы". Дивиденды наверняка будут резать, но в долгосрочной перспективе рост CAPEX только на пользу. Единственное, нужно набраться храбрости, чтобы пережить это время, если брать акции на долгосрок.

Для меня наиболее понятной историей выступает Ленэнерго ап, ибо тут целый комплекс: финансовое здоровье ОК, по префам дивы делать должны, а выплаты в целом неплохие. Что касается остальных, при желании можно диверсифицировать портфель тем же Уралом, ибо и он платит дивы, и котировки относительно сестёр не сильно пока выросли. На третьем месте в личном рейтинге привлекательности ЦиП за счёт мультипликаторов и выплат (так-то смотрится лучше Урала, но за 2025 уже улетела на 60,25% — как бы не сыграть в "кто последний, тот инвестор"), на четвёртом Центр.

* * * * * * *

Спасибо за прочтение! Если было полезно, ставьте 👍 и переходите в Telegram. Там публикую больше интересного 🦉