Инвестор не предсказывает цены облигаций: что включать в рублевую защитную часть портфеля

Что лучше для рублевой защиты портфеля: флоатеры, фиксы, линкеры или фонды ликвидности?

Согласно теории стоимостного инвестирования в портфеле разумного инвестора защитная часть должна составлять не менее 25%.

В классическом понимании защитная часть – это облигации с наиболее высоким классом надежности. Для рынка России это облигации федерального займа или корпоративные облигации с высоким кредитным рейтингом, например ААА или АА+.

Облигации с более низким кредитным рейтингом имеют повышенную потенциальную доходность. Однако разумный инвестор на российском рынке редко использует такие инструменты. Причина в том, что бумаги среднего и низкого класса слишком волатильны и рискованны, что на долгосрочном горизонте сводит на нет все возможные выгоды с повышенных процентов.

Поэтому разумному инвестору для формирования рублевой защитной части портфеля стоит сосредоточиться на более предсказуемых инструментах.

Характерная для российской экономики большая амплитуда ключевой ставки ЦБ создает повышенную неопределенность для облигаций с фиксированным купоном. В результате такие бумаги становятся отчасти спекулятивными. Их рыночная цена сильно зависит от прогнозов динамики ключевой ставки. Поэтому при выборе облигаций с фиксированным купоном (например, ОФЗ-ПД) лучше использовать краткосрочные варианты. Это минимизирует риски, вызванные волатильностью.

Менее спекулятивными бумагами являются облигации с плавающим купоном (например, ОФЗ-ПК). Их доходность примерно совпадает с ключевой ставкой ЦБ, поэтому рыночная стоимость таких инструментов менее волатильна. В связи с этим для российских реалий такие бумаги часто бывают более предпочтительными и занимают бóльшую долю в защитной части портфеля.

Из-за рисков волатильности облигаций некоторые консервативные инвесторы отдают предпочтение более стабильным защитным инструментам – фондам денежного рынка. Например, фонды ликвидности LQDT (от ВТБ), SBMM (от Сбера), BCSD (от БКС) и т п.

Доходность фондов ликвидности начисляется ежедневно, и она сопоставима с доходностью флоатеров ОФЗ-ПК. Отличаться она может как в большую, так и в меньшую сторону. Это зависит от многих факторов: изменение ключевой ставки, комиссия за покупку и обслуживание, период владения и т д. Например, если ЦБ плавно снижает ставку, то флоатеры дают доходность немного выше из-за усреднения более высокой ставки купона за прошлый период.

Доходность линкеров сложно прогнозируемая, поэтому стоимостные инвесторы используют обычно выделяют для них малую долю защитной части портфеля. Актуальность таких бумаг возрастает, когда инфляция сопоставима с ключевой ставкой ЦБ или выше.

В теории стоимостного инвестирования Бенджамина Грэма и в подходе его последователя Уоррена Баффетта просматривается общая идея: для защитной части портфеля они используют наименее волатильные и наиболее предсказуемые инструменты.

Поэтому для российских реалий обосновано использование облигаций с плавающим купоном (флоатеров) и фондов ликвидности.

Баланс между флоатерами, фондами ликвидности, линкерами и облигациями с фиксированным купоном определяется личной стратегией инвестора в сочетании с текущими экономическими реалиями.

Высокая ключевая ставка ЦБ смещает баланс в сторону облигаций с плавающим купоном и фондов ликвидности, доходность которых коррелирует с ключевой ставкой ЦБ.

Ожидания снижения (роста) ставки ЦБ завышают (занижают) стоимость облигаций с фиксированным купоном. Разумный инвестор не пытается угадывать дальнейшую динамику цен этих бумаг, поэтому в условиях подобной волатильности такие инструменты занимают малую долю защитной части портфеля.

Инфляция близка к ключевой ставке ЦБ: возрастает доля линкеров в защитной части портфеля.

Пассивный инвестор часто отдает предпочтение флоатерам (например, ОФЗ-ПК) и облигациям с фиксированным доходом (например, ОФЗ-ПД). При этом пассивного инвестора не беспокоит рыночная волатильность, потому что он держит облигации до их погашения.

Активный инвестор.

1. Стратегия с фондами ликвидности. Активный инвестор занимается поиском недооцененных акций, поэтому большую часть кэша держит в фондах ликвидности (LQDT, SBMM, BCSD и т п). Это ему позволяет держать кэш на покупку найденных акций без рисков потерь на волатильности.

2. Классический вариант. Активный инвестор держит большую долю защитной части портфеля в нескольких облигациях с разными параметрами (например, разные типы флоатеров и фиксов). В случае необходимости выхода из облигации в кэш продается наиболее выгодная позиция. Это минимизирует убытки от волатильности.

Какую комбинацию рублевой защитной части портфеля вы используете? Ставите на ликвидность или набираете фиксы?

Источник (личный блог): https://basicinvest.ru/chto-vklyuchat-v-zashchitnuyu-chast-invest-portfelya-art

Алексей Терновский

Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции»Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#облигации #инвестиции #фондовыйрынок #lqdt #sbmm #офз #линкеры #ребалансировка #стоимостноеинвестирование