Сколько должна стоить Nvidia на самом деле? Считаем внутреннюю стоимость без хайпа
Приветствую, коллеги-инвесторы! Давайте без лишних восторгов и стандартных штампов разберем, сколько на самом деле должны стоить акции Nvidia и какие риски здесь зашиты.
Мы увидели параболический рост прибыли. Прошлые периоды роста блекнут по сравнению с этим гигантским скачком.
Но вот парадокс, который многих удивит: P/E (коэффициент цена/прибыль) компании упал с 80 в 2020 году до текущих 31.95.
Такое часто случается, когда завышенные ожидания рынка наконец материализуются в реальные финансовые результаты. Прибыль взлетает, а мультипликатор оценки снижается. Именно поэтому в последнее время сами акции ведут себя скромнее, чем бизнес: огромный успех уже был заложен в цену, и теперь компания просто отрабатывает выданные ей авансы.
Текущие цифры и аппетиты Уолл-стрит
Последний квартальный отчет Nvidia – это сильные результаты:
- Выручка практически удвоилась.
- Маржинальность продолжает расти (даже с учетом корректировок).
- Свободный денежный поток (Free Cash Flow) составил 48 миллиардов долларов всего за один квартал. Если пересчитать это в годовом выражении – мы говорим о потенциальных 200+ миллиардах.
При этом компания проводит обратный выкуп акций и выплачивает минимальные дивиденды. Аналитики с Уолл-стрит настроены максимально по-бычьи. Почти поголовно стоят рекомендации «активно покупать» и «покупать». На весь рынок нашелся лишь один аналитик со стратегией «активно продавать», который считает происходящее безумием. Средний таргет предполагает апсайд в районе 43%.
Ожидания консенсуса по росту прибыли на ближайшие годы выглядят так: 87% в первый год, затем 42% и 24%.
Для консервативной оценки давайте заложим средний рост выручки на уровне 20% вплоть до 2031 года (хотя в ближайшие 5 лет он может составить 25–30%). Это значит, что выручка Nvidia должна вырасти с текущих уровней до 700 миллиардов долларов через пять лет. Возможно ли это? Да, если бигтехи-гиперскейлеры продолжат тратить на инфраструктуру по триллиону долларов в год. Если эти расходы удвоятся – удвоится и выручка Nvidia. На этом предположении сейчас держится всё.
Считаем внутреннюю стоимость: 3 сценария
Давайте перейдем к внутренней стоимости (DCF-модель) при текущей прибыли на акцию (EPS) в размере 6.53. Наша планка по доходности — 10% годовых. Исходя из этого, мы рассчитываем цену, выше которой покупать акцию сегодня просто нет смысла.
1. Базовый (умеренный) сценарий
Закладываем рост на 25% в ближайшие 5 лет (что вполне сопоставимо с ожиданиями рынка). С 2031 по 2035 год темпы стабилизируются и снижаются до 10%. При этом мультипликатор P/E продолжит падать и на выходе составит 20.
- Результат: Внутренняя стоимость Nvidia в этом случае составляет 275$. Это ниже текущей рыночной цены акций. То есть по базовому сценарию апсайда для консервативного инвестора здесь нет.
2. Бычий (оптимистичный) сценарий
Предположим, что компания удерживает темпы роста в 30%, а в последующие годы замедляется лишь до 12–15%. Итоговый P/E на выходе из модели составит 25.
- Результат: В таком раскладе Nvidia выглядит экстремально дешевой – скидка от текущей цены составит около 50%. Этот сценарий способен приносить вам около 17–18% годовых следующие 10 лет. Но для этого нужно поверить в вечный технологический триумф.
3. Сценарий «Запас прочности» (Медвежий)
Главный вопрос, на который никто не знает ответа: насколько устойчив этот бум капитальных затрат на ИИ? Будет ли спрос на чипы бесконечным, или через пару лет наступит стагнация?
Если мы посмотрим на исторический график продаж полупроводников, мы увидим жесткую цикличность. В фазе бума все задыхаются от дефицита, цены летят вверх, клиенты делают двойные заказы, чтобы перестраховаться. Но когда цикл разворачивается, становится очень больно.
Давайте заложим, что Nvidia растет по 25% еще два года, а затем из-за жесткой конкуренции и охлаждения рынка темпы падают до 5% в год. Терминальный мультипликатор P/E для циклического полупроводникового сектора без явного роста часто падает до 10.
- Результат: Справедливая стоимость акций сегодня – 39$. Через 10 лет вы потеряете половину своего капитала, потому что акция скорректируется вслед за падением мультипликаторов.
Вывод инвестора
Если сложить все сценарии и присвоить им вероятности, то при сохранении текущего ИИ-хайпа акция кажется недооцененной. Но эта оценка требует веры в бесконечную экспансию. Уолл-стрит в нее верит.
Value-инвесторы (сторонники стоимостного инвестирования) смотрят на это иначе. Нас можно называть сумасшедшими, но точно такую же картину я в свое время прогнозировал по акциям Nike – и это сбылось. Риск и доходность здесь идут рука об руку: потенциал роста велик, но и глубина возможного падения пугает.
Nvidia сейчас занимает около 7% в индексе S&P 500. Весь американский рынок сегодня – это ставка на ИИ. В это же время активы вне этой гонки (например, китайский рынок и та же Alibaba, которую мы подробно разбирали ранее) стоят копейки.
Прелесть стоимостного инвестирования в том, что вам не нужно ни за кем гнаться и прыгать в уходящие поезда. Мы совершаем сделки только тогда, когда абсолютно все факторы – от надежности бизнеса до огромного запаса прочности по цене – выстраиваются в нашу пользу. Пока в Nvidia этого баланса нет.
Подписывайтесь в MAX. Там качественная аналитика и торговые идеи по крипте и технологическим акция США (RWA)