Бюджет на три года: нефть по $50, дефицит 2% ВВП и что это значит для ставки, рубля и акций «Газпрома»

21 сентября стали известны ключевые параметры российского бюджета на ближайшие три года. Министр финансов Антон Силуанов озвучил их на Московском финансовом форуме: цена отсечения нефти снижается с $59 до $50 за баррель, дефицит бюджета в 2027 году планируется на уровне около 2% ВВП, а выход на бюджетное правило переносится с 2026 на 2029 год. Полные параметры станут известны 24 сентября, когда бюджет рассмотрит правительство. Разбираемся, что уже известно и как это повлияет на ключевую ставку, рубль и рынок.

Дефицит бюджета на 2027 год запланирован на уровне 2% ВВП. В 2026 году федеральный бюджет, по словам Силуанова, может быть исполнен с дефицитом в пределах 3% ВВП.

«Минфин старается снизить дефицит бюджета, который является одним из ключевых проинфляционных факторов. Это будет чувствительным шагом для получателей бюджетных средств», — отмечает Александр Абрамов, заведующий лабораторией Института прикладных экономических исследований РАНХиГС.

При этом, по его словам, заявить о 2%-м дефиците на 2027 год еще не значит его достигнуть. Есть практика этого года: на 2026 год был заложен дефицит на уровне 1,6% ВВП.

Аналитики ЦМИ «Сбербанка» прогнозируют дефицит бюджета на следующий год в размере 2,7% ВВП. «Прогноз дефицита на 2027 год остается прежним: 6,4 трлн рублей, или 2,7% ВВП, против заявленного ориентира около 2,0% ВВП. Разрыв составляет 1,6 трлн рублей, или 0,7 п.п. ВВП», — отмечают эксперты.

Силуанов подчеркнул, что Минфин сделал все, чтобы Банк России мог продолжить смягчение ДКП.

«Неопределенность в отношении бюджетных параметров была в последние месяцы одним из факторов, затрудняющих для Банка России оценку пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки», — напоминает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».

По словам зампреда Банка России Алексея Заботкина, бюджетные проектировки Минфина «несильно отличаются от той траектории, которую по структурному первичному дефициту ЦБ озвучивал в качестве предпосылок июльского заседания». Соответственно, существенно траектория ставки в октябре, скорее всего, именно из-за этого фактора не изменится. Также, как подчеркнул Заботкин, снижение базовой цены в бюджетном правиле до $50 за баррель является дезинфляционным фактором.

«Июльские оценки Банка России предполагали, что траектория структурного первичного дефицита бюджета в % от ВВП в 2026–2029 гг. будет предполагать его постепенное снижение каждый год: 2% / 1% / 0,5% / 0%. Таким образом, в первом приближении можно сделать вывод, что официальные параметры законопроекта о бюджете, скорее всего, на данном этапе не станут для ЦБ негативным сюрпризом и аргументом в пользу дополнительного сокращения пространства для смягчения ДКП. То есть Банк России сможет продолжить постепенное снижение ключевой ставки, хотя и медленнее, чем предполагалось в начале года, и с возможными паузами. Но, как показывают прошлые годы, в конечном итоге для решений по ДКП важны не только проектировки закона о бюджете, но и его фактическое исполнение, а оно может заметно отличаться от плана», — комментирует Беленькая.

Банк России, если не появится новой информации, вероятно, сохранит прогноз по средней ставке на этот и последующие годы, считает главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев.

«Мы полагаем, что Банк России на ближайшем заседании 23 октября может рассмотреть сохранение ставки 14% и ее снижение на 25 б.п., до 13,75%. Пока мы склоняемся к тому, что ЦБ снова сохранит ставку 14%. На последующем заседании 18 декабря мы ожидаем, что Банк России будет снова выбирать между сохранением ставки 14% и ее снижением на 25 б.п., до 13,75%. Пока мы склоняемся к тому, что ЦБ снизит ставку на 25 б.п., до 13,75% (если не будет негативных сюрпризов со стороны геополитики, ситуации на рынке топлива, бюджета)», — комментирует эксперт.

Эксперты подчеркивают, что для рынка в новых параметрах бюджета сюрпризов не было, поэтому значимой реакции в рубле, на долговом и фондовом рынках на эту информацию не последовало. В дальнейшем цена отсечения может сказаться на рубле, но тоже несущественно.

«Снижение цены отсечения в бюджетном правиле до $50 за баррель означает, что размер базовых нефтегазовых доходов, которые могут направляться на финансирование текущих расходов, будет ниже, чем это было бы без изменений. Видимо, поэтому, как говорил Силуанов, „пришлось где-то покопать, где-то поработать с ресурсной базой, пришлось поработать с расходными обязательствами“. Зато дополнительные НГД смогут пополнить изрядно „похудевшую“ в последние годы ликвидную часть ФНБ для создания буфера для возможных будущих периодов неблагоприятной конъюнктуры. С точки зрения влияния на курс рубля изменения означают больший объем спроса на валюту по бюджетному правилу со стороны Минфина и ЦБ при цене нефти выше базовой, что при прочих равных условиях должно способствовать несколько более слабому курсу рубля», — рассказывает Ольга Беленькая.

Иван Таскин, аналитик по финансовым рынкам ИК «Вектор Капитал», не ждет масштабных движений рубля от снижения цены отсечения до $50 за баррель Brent. Эксперт полагает, что это может ослабить рубль, но довольно слабо — курс доллара под влиянием этих изменений может вырасти примерно на 2–3 рубля.

«Полагаем, что как-то отыгрывать подобные новости большого смысла нет — все заявления пока находятся в рамках рыночного консенсуса», — добавляет аналитик.

По мнению Ильи Федорова, аналитика «БКС Мир инвестиций», снижение цены отсечения до $50 повлечет ослабление среднегодового курса в 2027 году примерно на 4 рубля.

«Согласно нашим прогнозам, на конец 2027 года рубль ослабнет до 87,3 за доллар США, а среднегодовой курс в следующем году составит 85,7», — добавляет эксперт.

Михаил Васильев считает, что снижение цены отсечения в бюджетном правиле до $50 за баррель с $59 в этом году при прочих равных означает более слабый среднегодовой курс рубля примерно на 2 рубля за доллар.

«Мы прогнозируем средний курс рубля к доллару в 2027 году на уровне 91, без снижения цены отсечения было бы 89. В свои прогнозы на четвертый квартал этого года мы закладывали средний прогноз курса рубля на уровне 87 за доллар при цене на нефть Urals в четвертом квартале $56 за баррель. Пока цены на нефть торгуются на более высоких уровнях, поэтому рубль может быть крепче», — добавляет эксперт.

В связи с озвученными параметрами бюджета возникает вопрос о дивидендах госкомпаний, в первую очередь «Газпрома» — заложены ли они в бюджет. «Газпром» не выплачивает дивиденды с 2022 года.

«Если в бюджете на 2027 год будет существенное увеличение поступлений дивидендов госкомпаний — это будет прямо сигнализировать о желании ведомства получить дивиденды от „Газпрома“. Цена акций „Газпрома“ в таком сценарии быстро переставится наверх, независимо от внешних факторов», — отмечают аналитики «ВТБ Мои Инвестиции».

При этом эксперты считают, что обольщаться и рассчитывать на дивиденды «Газпрома» пока не стоит.

«Мы считаем, что „Газпром“ почти наверняка не сможет позволить себе выплату дивидендов за 2026 год. Технически это реально, но не совсем рационально. Переход „Силы Байкала“ к активной стадии строительства существенно сократит запас финансовой прочности компании. Если государству необходимо забрать часть прибыли, гораздо разумнее сделать это через НДПИ. В таком случае нагрузка на сам „Газпром“ будет ниже, а у компании останется возможность финансировать инвестиционную программу. И не стоит забывать, что „Газпром“ выплачивает дивиденды в июле. Вряд ли Минфин захочет столько ждать», — комментируют аналитики ИК «Вектор Капитал».

Ранее мы писали:

ПИК уходит с биржи: что это значит для рынка недвижимости и стоит ли ждать последствий для дольщиков

Как накопить капитал в 300 месяцев жизни и выйти на досрочную пенсию?