Ошибка выжившего в трейдинге: почему у управляющего десять стратегий вместо одного длинного трека

Десять стратегий с десятью разными датами запуска это не послужной список, а выборка выживших. Стратегии, которые не пережили стресс, в презентацию не попадают: их закрыли, а вместо них открыли новые, с чистого листа и красивым графиком с нуля.

Поэтому при оценке управляющего смотреть надо не на доходность, а на дату старта и на длину непрерывного трека. Ниже разобрано, откуда взялся сам эффект, почему доходные стратегии редко живут долго и какие три вопроса проверяют реальность результата за две минуты.

Метафора здесь точная: вы смотрите на кладбище, где на видном месте стоят только свежие памятники. Стратегия, которая работала в 2019 году, не показывается, потому что её больше нет.

Это называется ошибкой выжившего, и в управлении капиталом она стоит дороже всего.

Во время Второй мировой войны математик Абрахам Вальд занимался задачей бронирования бомбардировщиков. Военные приносили ему данные: вот схемы вернувшихся самолётов с отметками попаданий. Больше всего пробоин было в крыльях и хвосте, меньше всего в районе двигателей и кабины. Напрашивался вывод: усилить броню там, где больше дырок.

Вальд предложил обратное. Усиливать нужно двигатели и кабину, то есть места, где пробоин почти нет. Причина проста: самолёты с попаданием в двигатель не возвращались. Их не было в выборке. Данные показывали не то, куда попадают чаще, а то, куда можно попасть и всё равно долететь домой.

Витрина результатов управляющего устроена точно так же. Вы видите только вернувшиеся самолёты.

Высокая доходность почти всегда покупается за счёт хвостового риска. Пока рынок ведёт себя привычно, кривая стратегии идёт вверх ровно и красиво. Потом приходит день, когда привычное поведение заканчивается: биржа встаёт, ликвидность исчезает, цена проходит за час путь, который обычно занимает месяц.

В этот день выясняется, что стратегия зарабатывала не на преимуществе, а на том, что продавала страховку от катастрофы и клала премию в карман. Катастрофа наступает редко, но когда наступает, она забирает всё разом.

Классический пример из истории рынков: фонд Long-Term Capital Management. Два нобелевских лауреата в составе партнёров, четыре года впечатляющей доходности, репутация самой умной команды на Уолл-стрит. Затем 1998 год, дефолт России, и позиции, которые считались практически безрисковыми, начинают двигаться синхронно в худшую сторону. Фонд потерял почти всё за несколько недель. Его модель была верна для нормального рынка и не предусматривала, что нормальность может закончиться.

В криптовалютах цикл короче, поэтому такие истории происходят чаще. Стратегия, показывавшая ровный плюс весь 2021 год, встречает май 2022 года и перестаёт существовать. Стратегия, отлично работавшая летом 2022 года, встречает ноябрь и историю с крупной биржей. Каждый раз причина называется внешней и уникальной, каждый раз трек закрывается, каждый раз через месяц появляется новый.

Одна стратегия, которая живёт много лет, отвечает на вопрос, на который не отвечает никакая доходность: что происходит со стратегией в плохой день.

Непрерывная кривая содержит всё. Просадки, из которых вышли. Периоды, когда рынок не давал заработать и надо было просто не терять. Дни, когда цена биткоина падала на треть за неделю, и стратегия не рассыпалась, а прошла через это.

Именно эти участки графика стоят дороже, чем самый крутой подъём. Подъём показывает, на что стратегия способна в хороший момент. Просадка показывает, доживёт ли она до следующего хорошего момента.

Есть простой мысленный эксперимент. Представьте две кривые с одинаковым итоговым результатом за пять лет. Первая идёт непрерывно, с двумя серьёзными просадками, из которых стратегия вышла. Вторая состоит из четырёх отрезков по пятнадцать месяцев, между которыми разрывы.

Итог одинаковый, но информации в них принципиально разное количество. Первая рассказала вам, как она себя ведёт под давлением, дважды. Вторая не рассказала ничего, потому что каждый раз, когда наступал момент истины, трек заканчивался и начинался новый.

Здесь есть подмена, которую стоит замечать.

Компания может существовать десять лет. Это не значит, что десять лет работает стратегия, результаты которой вам показывают. Компания может иметь лицензию, офис, аудитора и сорок сотрудников, и при этом торговать по стратегии, запущенной четыре месяца назад.

Возраст юридического лица и возраст самой стратегии это два разных числа. В презентациях они часто стоят рядом, чтобы читались как одно.

Точно так же работает подмена с суммой под управлением. Триста миллионов долларов под управлением звучит солидно, но ничего не говорит о том, как эти деньги себя ведут в кризис. Размер это следствие продаж, а не доказательство качества.

Задайте управляющему три вопроса.

Первый: сколько лет непрерывно работает та самая стратегия, результаты которой вы показываете. Не подход в целом и не компания, а конкретная стратегия с конкретной датой старта и непрерывной кривой.

Второй: что происходило с этой стратегией в моменты рыночных обвалов. Попросите показать конкретные даты и конкретную глубину просадки. Хорошая проверка это назвать дату самостоятельно и попросить показать участок кривой именно за этот период.

Третий: были ли стратегии, которые вы закрыли. Ответ на этот вопрос говорит больше, чем вся презентация.

Управляющий с настоящим длинным треком ответит спокойно и с цифрами. Ему нечего прятать, у него просадки уже случились и уже пережиты. Более того, он сам покажет вам худшие месяцы, потому что понимает: это его главный аргумент, а не слабое место.

Управляющий без длинного трека начнёт объяснять, почему прошлые результаты не показательны, почему рынок изменился и почему новая версия стратегии принципиально лучше старой. Все эти утверждения могут быть правдой. Просто проверить их нельзя, а непрерывную кривую проверить можно.

Иногда управляющий честно говорит: стратегия работает год, длинной истории нет. Это не автоматический отказ, это повод сменить критерии оценки.

Смотрите на то, попал ли этот год на стрессовый период. Год роста ничего не проверяет. Год, включающий обвал, проверяет многое даже за короткий срок.

Смотрите на прозрачность: доступ к отчётам биржи, а не картинки в презентации. Возможность видеть сделки, а не только итоговую кривую.

Смотрите на то, как описан риск. Если управляющий заранее называет ожидаемую глубину просадки и она потом совпадает с фактом, это сильный сигнал. Если о просадке говорится обтекаемо, вы узнаете её глубину только опытным путём.

И держите размер вложения соответствующим длине трека. Год истории это не повод вкладывать столько же, сколько в стратегию с пятилетней непрерывной кривой.