Инвесторы ошибаются одинаково и предсказуемо
Факт: если взять большие массивы данных: счета инвесторов, сделки фондов, поведение рынков, видно, что одно и то же проявляется снова и снова, независимо от страны и времени.
Первое. Излишняя уверенность. Управляющие и частные инвесторы переоценивают свою способность выбирать активы и время сделки. Это видно в статистике активной торговли: чем выше частота сделок, тем ниже итоговая доходность. Классическое исследование Brad Barber и Terrance Odean показывает, что наиболее активные частные инвесторы зарабатывают существенно меньше рынка именно из-за частых операций.
Второе. Фиксация прибыли и удержание убытков. Бизнесмены склонны рано закрывать прибыльные позиции и слишком долго держать убыточные, надеясь «отыграться». Этот эффект диспозиции проверен на реальных брокерских данных: доля проданных «плюсовых» позиций стабильно выше, чем доля проданных «минусовых». В результате портфель системно недобирает доходность.
Третье. Эффект толпы. Вход в перегретые активы происходит на пике интереса. Простые примеры пузырь доткомов или резкий рост биткоина 2017. Капитал устремляется в нишу уже после ее роста, когда риск максимальный. Это видно по динамике притоков в фонды: деньги приходят с лагом к росту и уходят после падения.
Четвёртое. Потери ощущаются сильнее, чем прибыль, но инвесторы переоценивают свои решения и помнят результаты лучше, чем они были на самом деле . В экспериментах бизнесмены требуют примерно в два раза большую потенциальную прибыль, чтобы согласиться на риск потери. Эту зависимость формализовали Daniel Kahneman и Amos Tversky в рамках Prospect Theory.
На практике это приводит к избыточной осторожности после убытка и, наоборот, к излишнему риску при попытке «отбить» потери.
Чем это оборачивается в деньгах.
Активные частные инвесторы в среднем отстают от индекса на несколько процентов годовых из-за лишних сделок. Портфели недополучают доходность из-за ранней фиксации прибыли. Вход на пике приводит к отрицательной доходности даже у растущих классов активов, если смотреть на фактические потоки инвестиций
Доказательства
– Данные брокеров и фондов по сделкам.
– Воспризводимость результатов в разных выборках и странах.
– Исследования в психологии.
Итог один: проседает доходность, фиксируется убыток капитала, из-за того, как именно принимается решение.
Ссылки и подробности в Тенчат.